8月6日 ，中信建投研報稱
，國補資金下達，家電行業維持高景氣度 ，看好龍頭企業的配置機會。其中，夏季高溫帶動空調需求高增長
，黑電產品結構升級推動均價提升，并且面板價格下行 ，掃地機行業競爭迎來邊際改善
，利潤率有望迎來拐點，電商投流稅規則變更有利于龍頭品牌 ，兩輪車受益國補刺激銷量高增
，摩托車加速出海 。各板塊龍頭均受益于行業高景氣度，份額和利潤率表現較好 ，預期二季度和三季度業績穩健
，看好龍頭企業的后續業績
。

　　中信建投 | 關注掃地機新品周期與競爭變局，北極星預期Q3零售需求持平

　　國補資金下達 ，家電行業維持高景氣度
，看好龍頭企業的配置機會。其中，夏季高溫帶動空調需求高增長 ，黑電產品結構升級推動均價提升，并且面板價格下行
，掃地機行業競爭迎來邊際改善，利潤率有望迎來拐點 ，電商投流稅規則變更有利于龍頭品牌
，兩輪車受益國補刺激銷量高增，摩托車加速出海 。各板塊龍頭均受益于行業高景氣度 ，份額和利潤率表現較好
，預期Q2和Q3業績穩健，看好龍頭企業的后續業績。

　　白電：炎夏催化下7月空調實現靚麗高增表現
。根據奧維云網數據 ，7月空調零售額整體增長39.6%
，其中美的+32.6%、格力+36.6% 、海爾+111.2%。排產增速有所放緩，根據產業在線的數據 ，8月空冰洗排產合計總量共計2697萬臺
，較去年同期生產實績下降4.9% 。分產品來看，8月份家用空調排產下降2.8% ，高溫天氣與國補帶動下有改善趨勢
。冰箱排產同比下降9.5%，主要系618大促提前透支需求。洗衣機排產同比下滑3.0%
，企業策略逐漸轉向高端產品推廣，提升客戶體驗 。空冰洗出口均受關稅影響有所承壓
。前期國補透支與關稅已在估值中充分體現 ，我們預計白電行業Q2業績穩健
，Q3在高溫下仍將有不錯的表現，結合高分紅屬性繼續看好行業龍頭的配置機會。

　　黑電：1）TCL電子發布2025 中期業績盈喜預告及2025H1全球TV銷量數據：預計2025年上半年實現經調整歸母凈利潤9.5-10.8億元 ，同比增加約45%-65%
，上半年公司全球TV出貨量達1346萬臺，同比增長7.6% ，出貨量排名穩居全球前二（DISCIEN）；MiniLED TV全球出貨量同比大幅增長176.1%
，出貨量位居全球首位（DISCIEN） 。分季度來看，公司Q2出貨量達696萬臺 ，同比增長4.2%
，其中，內銷140萬臺 ，同比減少3.3%，外銷555萬臺
，同比增長6.3%
。內外銷增速均出現環比下滑，主要是：內銷品牌結構出現變化 ，去年上半年雷鳥大幅增長66.4%
，面臨高基數的影響，而今年上半年TCL品牌增長11.3% ，帶動產品結構
、ASP和利潤率的提升
，Q2中國MiniLED滲透率接近25%，創季度新高；外銷受北美和歐洲增速放緩的影響 ，北美由于關稅和產能切換的變化
，Q2出貨量下滑10%左右，但產品中高端化及渠道結構改善明顯 ，65吋及以上和MiniLED高增
，Bestbuy成為銷額第一大渠道，預計OPM繼續改善 ，同時歐洲受去年歐洲杯、奧運會帶來的高基數影響，Q2雙位數增長
，但進入歐洲最大電器連鎖渠道MediaMarkt，Q3有望受益低基數 ，新興市場則保持穩健雙位數增長。公司結構顯著改善
，費用率持續優化，股權激勵方案全年目標完成預期不變 。2）下半年黑電將享受成本紅利 ，并且國產雙雄庫存走低有利于下半年補庫：一方面
，面板廠商控產力度不足，面板價格繼續承壓下行 ，7月面板價格同比平均下降6%
，同時促銷季后整機零售價格將有所恢復，新一輪國補資金下發 ，面板價格和整機價格形成“剪刀差 ”
，將反映在整機廠商下半年的財報；另一方面，國內品牌庫存逐漸下降 ，但韓系品牌庫存依然高企
。黑電行業產品結構繼續改善，MiniLED滲透率繼續提升
，成本端穩中小幅下降，看好中國頭部企業份額和凈利率提升。

　　清潔電器：景氣繼續領跑 ，行業格局優化 。根據奧維云網數據
，7月掃地機線上銷額同比增長50%，國補退坡后仍維持較強成長 ，增速領跑家電各品類。

　　小家電：國家市場監管總局發布《〈中華人民共和國廣告法〉適用問題執法指南（一）》
，直指電商投流費用
。根據現行稅法規定，從10月1日開始 ，企業產生的投流費用被歸為廣告費和業務宣傳費
，其稅前扣除額度不得超出年度營業收入的15%，超出的部分則按規定計征企業所得稅。簡單來說 ，賣家的投流費只能扣除營業收入的15%
，多出來的部分，就要當作利潤來算稅 。投流費砸得越多 ，可能要交的稅也就越多
。因此，未來的監管方向將會嚴格限制企業投流費用
，超出年營業收入15%的部分則按規定計征企業所得稅，大批企業需要補稅。對于投流占比過高的電商企業來講 ，流量成本面臨二次攀升 。也就是說
，在投流成本進一步攀升的背景下，此前依靠燒錢砸流量獲取聲量和收入的新興品牌或者雜牌生存空間會越發減小 ，線上渠道的競爭要更加回歸到品牌力 、產品力的本質競爭上
，利好線上渠道占主導模式的龍頭品牌
。

　　兩輪車：巴基斯坦也在發布最新政策推動電動兩輪車產品的銷售，巴基斯坦《論壇快報》推算 ，該國目前有超2600萬輛摩托車和400萬輛汽車
，其中很多車輛經過多年使用，已遠超設計壽命 ，需要逐步淘汰換代。目前
，多家中國品牌正在巴基斯坦主要城市推廣電動自行車銷售，受到該國消費者關注 。

　　摩托車：1）北極星發布Q2業績 ，承壓但也超預期：Q2調整后收入$18.48億（YoY-6%），其中：Off-road收入$14.08億（YoY-8%）、On-road收入$2.89億（YoY-1%）
、Marine收入$1.55億（YoY+16%）
，超指引高端，受產品結構弱化、促銷力度加大和激勵薪酬壓力的影響；北美整體零售同比持平 ，公司在Off-road 、Indian摩托和Marine三大板塊均獲得市場份額
，經銷商庫存同比下降13-18%，與當前需求基本匹配；公司執行四管齊下緩解策略應對關稅 ，目標將凈影響降至<$1億
，Q3預計影響$30-40M；公司推出定位$1w5以下實用市場的RANGER 500（MSRP $9,999），Q3銷售指引$16-18億（YoY-9% to -18%）
、零售需求預期持平
。2）哈雷發布Q2業績：HDMC $10.44億（YoY-23%） ，全球摩托車零售量同比-12%
，美國份額32%，全球經銷商庫存同比-28%；HDMC營業利潤率從2024Q2的14.7%降至2025Q2的5.9% ，主要受銷量下滑、成本和關稅增加的影響；公司暫無全年財務指引。3）海外景氣度回升
，中國企業搶占份額：歐洲地區，6月意大利 、西班牙
、德國、英國 、土耳其注冊量分別-6.7%
、+20.4%、-19.8% 、-18.6%
、-7.4% ，西班牙持續增長并且漲幅擴大，意大利、德國 、英國、土耳其Q2和6月跌幅明顯縮窄；新興市場地區
，6月巴西
、哥倫比亞、印尼 、泰國注冊量分別+8.1%
、+41.9%、-0.3% 、+2.5%，新興市場普遍增長 ，反映摩托車需求及普及度提升 。中國企業市占率快速提升
，上半年無極SFIDA SR16進入車型暢銷榜，累計注冊量超3000輛；6月無極
、QJMOTOR在西班牙增速接近或超過100% ，份額分別+2.1、1.0pct；中南美及東南亞行業景氣度持續
，中國企業開始放量
。

　　1）宏觀經濟增長放緩：家電需求受宏觀經濟和居民可支配收入影響，當前國內和國際宏觀經濟存在較大增長壓力。

　　2）海外需求不及預期：我國是全球最大的家電生產國與貿易國 ，外銷影響國內家電行業和廠商的收入和利潤 。

　　3）原材料價格上漲：原材料是家電產品的主要構成和成本來源
，原材料價格變化影響家電板塊的盈利水平和業績表現。

　　4）供應鏈運行受阻：我國家電產業鏈部分核心器件依賴國外進口，同時進出口需要穩定的供應鏈運行保障
。

（文章來源：每日經濟新聞）