中信證券研報稱，白酒行業正在筑底 ，考慮到當前庫存 、價格、政策影響
、消費場景恢復、上市公司公布報表等眾多因素，判斷本輪行業基本面底有望出現在2025三季度
，預計今年三季度是行業動銷 、價格
、市場信心壓力最大的階段，預計今年下半年是白酒上市公司報表業績壓力最大的階段 ，再考慮到后續逐步復蘇趨勢明確
，看好白酒行業底部配置機會 。啤酒下半年基數較低，預計三季度報表表現維持穩定態勢。

　　酒類｜龍頭減速進行時 ，重視觸底信號

　　我們認為白酒行業正在筑底
，考慮到當前庫存、價格 、政策影響
、消費場景恢復、上市公司公布報表等眾多因素，我們判斷本輪行業基本面底有望出現在2025三季度 ，預計今年三季度是行業動銷 、價格
、市場信心壓力最大的階段
，預計今年下半年是白酒上市公司報表業績壓力最大的階段，再考慮到后續逐步復蘇趨勢明確 ，看好白酒行業底部配置機會
。啤酒下半年基數較低
，我們預計三季度報表表現維持穩定態勢。

　　▍估值回落至長期低位，股東回報提升增厚投資安全邊際 。

　　2025年至今（2025/1/1~9/12） ，酒類板塊整體股價+1.1%，跑輸滬深300指數13.8ppts；本周（2025/9/8~9/12）
，酒鬼酒（+5.57%）、古井貢酒（+3.78%） 、山西汾酒（+3.11%）為漲幅前三的酒企
。目前，白酒板塊整體市盈率（TTM）已回落至19.9x ，分別處在1年/3年/5年/10年/上市以來的60%/26%/16%/10%/17%分位；啤酒板塊整體市盈率（TTM）為22.8x
，分別處在1年/3年/5年/10年/上市以來的3%/4%/2%/1%/1%分位。

　　▍白酒：龍頭更強調高質量發展，濃香低度產品發布凸顯龍頭企業以變應變決心 。

　　白酒行業當前正處于過去三十年以來第三輪大周期的筑底階段
。我們認為 ，本輪白酒周期在經濟環境
、白酒行業價格庫存發展趨勢、上市公司報表業績表現 、行業政策變化、資本市場表現等諸多方面與白酒行業在2012-2016年有諸多相同之處
，預計將會逐步經歷出清
、隨后復蘇。從節奏看，從中報后茅臺業績說明會及五糧液在酒類博覽會上發言判斷 ，龍頭公司將繼續統籌優化市場策略
，主動維護渠道生態韌性，保持市場總體平穩和渠道的良性協同 。從客群看 ，白酒企業更高頻次的提及年輕人
，并尋求在口味和場景上的突破
。舍得、五糧液 、古井貢酒相繼推出29°新產品，行業呈現對開發新場景
、新客群的空前重視。

　　▍中秋國慶預計動銷環比改善 ，經銷商正適應新常態 。

　　根據酒業家、酒說等行業媒體報道，我們判斷8月以來行業整體終端動銷正在逐步恢復
。隨著鄰近中秋國慶旺季
，各家廠商積極出臺各類打款 、宴席政策，提振行業信心 ，我們預計雙節降幅將收窄至-10%~0%。高端酒：從茅臺業績說明會看
，貴州茅臺也表明8月環比6
、7月份，市場終端動銷有所回暖 。茅臺、五糧液等經銷商逐步適應新常態 ，實現庫存的穩定去化；次高端：酒廠更注重促銷售
，打款節奏慢于同期，庫存進入消化周期；地產酒：夯實基地市場 ，運用數字化等手段抬升運行效率。

　　▍風險因素：

　　宏觀消費需求不及預期；白酒和啤酒行業競爭加劇；白酒行業核心產品價格市場表現不及預期；白酒行業渠道庫存風險；餐飲消費復蘇不及預期；食品安全問題等
。

　　▍投資策略：

　　我們認為白酒行業正在快速筑底
，考慮到當前庫存 、價格
、政策影響、消費場景恢復 、上市公司公布報表等眾多因素，我們判斷本輪行業基本面底有望出現在2025年三季度 ，預計今年三季度是行業動銷
、價格、市場信心壓力最大的階段
，預計今年下半年是白酒上市公司報表業績壓力最大的階段，再考慮到后續逐步復蘇趨勢明確 ，看好白酒行業底部配置機會。啤酒下半年基數較低，我們預計三季度報表表現維持穩定態勢 。

（文章來源：人民財訊）