中信證券研報認為白酒行業正在快速筑底，龍頭企業或把握當前時間段快速調整渠道結構 ，提升市場開拓能力 。如若消費逐步轉暖，本輪對渠道做了積極調整升級的龍頭酒企有望享受更多發展機會。啤酒下半年基數較低
，但考慮到限酒令影響，預計銷量保持穩中有進態勢
。綜合考慮行業噸價 ，預計行業收入增速在2%—5%區間
，利潤率整體同比持平。

　　酒類｜茅臺復盤看行業周期，關注消費轉暖機會

　　我們認為白酒行業正在快速筑底 ，龍頭企業或把握當前時間段快速調整渠道結構
，提升市場開拓能力 。如若消費逐步轉暖，本輪對渠道做了積極調整升級的龍頭酒企有望享受更多發展機會
。啤酒下半年基數較低 ，但考慮到限酒令影響
，預計銷量保持穩中有進態勢。綜合考慮行業噸價，預計行業收入增速在2%-5%區間 ，利潤率整體同比維持 。

　　▍估值回落至長期低位
，股東回報提升增厚投資安全邊際
。

　　2025年至今（2025/1/1~8/1）酒類板塊整體股價-6.5%，跑輸滬深300指數9.6ppts；本周（2025/7/28~8/1）*ST蘭黃（+1.24%）、洋河股份（-0.2%） 、迎駕貢酒（-0.4%）為漲幅前三的酒企。目前 ，白酒板塊整體市盈率（TTM）已回落至18.1x，分別處在1年/3年/5年/10年/上市以來的15%/5%/3%/1%/12%分位；啤酒板塊整體市盈率（TTM）為24.4x
，分別處在1年/3年/5年/10年/上市以來的31%/ 15%/ 9%/ 4%/ 2%分位 。

　　▍白酒：茅臺在周期底部開啟調整，積極探索新需求
。

　　兩輪周期塑造高端白酒絕對王者：1）1998-2002年：亞洲金融危機、假酒事件將行業拖入寒冬 ，公司低谷期思變
，開始自建經銷體系，培育市場“年份酒”理念 ，出廠價穩中提升；2）2012-2016年：限制“三公消費 ”引發行業深度調整
，公司轉向商務用酒需求，降低經銷門檻擴大覆蓋范圍 ，加強團購
、直銷渠道
，不降出廠價、力挺零售價。

　　本次周期底部，公司正積極探索新的業務發展模式 ，尋求需求挖掘能力更強 、產品理解更深的經銷商和相關的經銷網絡 。根據國酒茅臺微信公眾號等內容
，茅臺正在探索成立銷售平臺公司
、研討茅臺品藏館管理相關工作，或意味著行業龍頭將在產業周期底部開始調整經銷商體系和結構 ，更好開拓新消費、新場景和新消費者，保持茅臺在行業中的絕對領先地位
。

　　▍啤酒：現飲疲弱 、非現飲增長
，放眼長遠健康發展。

　　量：根據國家統計局數據，2025年1-6月 ，全國規模以上啤酒企業產量累計1904.4萬千升
、同減0.3% 。我們預計三季度將延續平穩表現
，限酒相關政策有部分影響。

　　價：受到渠道結構和消費者分化影響，我們預計2025Q3噸價平穩略增
。

　　盈利能力層面 ，龍頭企業可能得益于成本下降
，預計三季度毛利率略有增長，銷售費用率受競爭影響保持略增態勢 ，凈利潤率表現以穩為主。

　　▍風險因素：

　　宏觀消費需求不及預期；白酒和啤酒行業競爭加??；白酒行業核心產品價格市場表現不及預期；白酒行業渠道庫存風險；餐飲消費復蘇不及預期；食品安全問題等 。

　　▍投資策略
。

　　今年以來
，白酒行業需求持續承壓，但二季度動銷、批價 、報表業績等降幅均有一定程度收窄 ，我們預計行業周期已進入逐步筑底階段。在頭部酒企主動進行收入和利潤降速調整后
，若未來需求逐步企穩回升，行業景氣有望迎來向上拐點 。再考慮到當前頭部白酒公司通過提高分紅率
、回購、增持等不斷提升股東回報 ，增厚投資安全邊際
。我們延續對頭部名酒企業的配置建議。

　　我們認為，三季度高溫和低基數的催化下酒企的績有望回暖
，但考慮到限酒令的影響，行業銷量預計穩中有進 ，噸價平穩略增
，預計行業收入增速在2%-5%，利潤率持平上下 。

（文章來源：人民財訊）