中信證券表示
，展望2025H2，航運板塊選擇供給端強約束的區(qū)域集裝箱運輸
、油運和危化水運 ，需求端弱復蘇但已筑底
，中國制造加速出海成為積極“反內卷”并提高利潤率的一種形式，亦有可能成為航運需求的潛在邊際增量
。同時船東在手現(xiàn)金充沛、股息率具備吸引力 ，或為高分紅優(yōu)選。其中
，（1）區(qū)域集裝箱運輸：我們測算亞洲區(qū)內集裝箱運輸供需增速差由2025年3pcts擴大至2026年5pcts以上，逆全球化背景下供應鏈擾動帶來潛在看漲期權 。（2）油運及危化水運：油輪龍頭估值處于歷史底部區(qū)間 ，關注弱需求背景下原油運輸合規(guī)市場結構變化
，短期關注OPEC+增產實際落地情況，中期維度關注伊朗原油出口變化對合規(guī)需求的影響（2025年1月短暫筑底后恢復至日均150萬桶以上）
。（3）同時干散貨市場關注4Q25西芒杜鐵礦項目投產進展。

　　航運｜弱需求背景下挖掘結構性機會

　　展望2025H2 ，航運板塊我們選擇供給端強約束的區(qū)域集裝箱運輸 、油運和危化水運
，需求端弱復蘇但已筑底，中國制造加速出海成為積極“反內卷 ”并提高利潤率的一種形式 ，亦有可能成為航運需求的潛在邊際增量 。同時船東在手現(xiàn)金充沛
、股息率具備吸引力，或為高分紅優(yōu)選
。其中
，1）區(qū)域集裝箱運輸：我們測算亞洲區(qū)內集裝箱運輸供需增速差由2025年3pcts擴大至2026年5pcts以上，逆全球化背景下供應鏈擾動帶來潛在看漲期權。2）油運及危化水運：油輪龍頭估值處于歷史底部區(qū)間 ，關注弱需求背景下原油運輸合規(guī)市場結構變化
，短期關注OPEC+增產實際落地情況，中期維度關注伊朗原油出口變化對合規(guī)需求的影響（2025年1月短暫筑底后恢復至日均150萬桶以上） 。3）同時干散貨市場關注4Q25西芒杜鐵礦項目投產進展
。

　　▍集運：以1000~2000TEU左右的中小型船隊為主 ，為客戶提供高頻率、高密度的服務的區(qū)域航線集裝箱船東龍頭仍為主要推薦方向
，供給強約束&東南亞等區(qū)域市場需求更具張力。

　　1H25 SCFI上海-東南亞航線同增20.4%，與歐線 、美西線等遠洋航線出現(xiàn)明顯分化 。關稅摩擦擾動加速中國制造出海 ，反映到航運端表現(xiàn)為貿易線路的重塑
。東南亞作為中國制造出海的第一站
，未來3年區(qū)域需求有望受益區(qū)域內生增長和中國制造出海。低訂單/緊船臺/老齡化對中小船型供給增長形成強約束 。我們測算2025/2026年 3KTEU 以下船型名義運力供給端增速1.0%/-1.9%，考慮船齡老齡化后供給端實際運力增速或僅 0.5%/-2.1%。若考慮聯(lián)盟格局重塑增加支線需求
、USTR制裁推動美西近洋轉運 ，邊際約束料將強化
。供應鏈碎片化、制造出海疊加東南亞經濟內生韌性推動需求端超預期
，以1000~2000TEU左右的中小型船隊為主，為客戶提供高頻率 、高密度服務的區(qū)域航線集裝箱船東龍頭仍為主要推薦方向。逆全球化背景下供應鏈擾動帶來潛在看漲期權 。

　　▍關注弱需求背景下原油運輸合規(guī)市場結構變化 ，短期關注OPEC+增產實際落地情況，中期維度關注伊朗原油出口變化
。

　　下游需求偏弱背景下
，關注地緣沖突引發(fā)潛在的貿易路線重構，主要進口的亞洲國家或轉移石油
、凝析油進口來源。復盤歷史中東地區(qū)地緣沖突的影響 ，沖突帶來的潛在風險規(guī)避往往推動短期運價上行
，估值表現(xiàn)往往具備一定的前置性 。對于原油運輸，我們建議短期關注OPEC+持續(xù)增產的落地效果 ，OPEC+9月計劃增產54.7萬桶/天
，提前一年完成原定計劃，2025年7月歐佩克原油產量環(huán)比增長26.2萬桶/天 ，后續(xù)增產實際落地情況若保持加速
，將推動貨盤數(shù)量增加
。中期關注伊朗原油出口變化對合規(guī)市場需求的影響，伊朗原油作為非合規(guī)市場需求主要的原油來源 ，擠占合規(guī)市場需求
，關注未來伊朗原油出口變化，2025年1月短暫筑底后恢復至日均150萬桶以上 ，期待地緣事件推動合規(guī)市場邊際增量的兌現(xiàn)。未來若美國對伊朗制裁趨嚴，有望推動黑船出清、合規(guī)市場需求增加
，若制裁放松，運輸需求將被新船承接 ，老舊船舶運營空間減弱
，或加速老舊船舶出清，弱需求背景下合規(guī)需求的結構優(yōu)化有望推動旺季運價抬升 。

　　▍短期市場承壓有望進一步加速老舊成品油輪出清 ，關注危化品出口機會
，等待需求端進一步刺激信號
。

　　成品油輪船齡結構老化催生更多在手訂單需求，截至2025年7月 ，MR/LR1船型20歲以上運力占比分別為46%/63%
，未來潛在的替換需求有望推動船東下單造船。在下游需求偏弱背景下，今年以來成品油運價表現(xiàn)相對較弱 ，但仍然具備高彈性
，地緣沖突下，成品油輪運價仍然實現(xiàn)翻倍 。我們認為短期的市場下行將壓縮老舊成品油輪運營空間 ，2025年上半年1萬載重噸以上的成品油輪拆解運力為61萬載重噸，較2024年全年增長408.3%
，關注需求端刺激信號
。危化水運端需關注國內化工品出口潛力，MSI預計2028年中國化學品產量較2023年增長19%。此外 ，油品產能的相對過剩和化學品的結構性供應不足是推動煉廠“減油增化
”的主要動力
，為后續(xù)化學品出海提供支撐 。

　　▍風險因素：

　　制裁效果不及預期，原油需求不及預期 ，VLCC新船訂單大幅增長
，國內需求恢復低于預期，關稅波動和博弈時間超預期 ，東南亞航線價格競爭超預期。

　　▍投資策略
。

　　中小船型供給負增長時代漸行漸近
，東南亞自身經濟韌性疊加中國產業(yè)鏈出海 、供應鏈多元化加速帶來的需求彈性有望傳導至運價端，逆全球化背景下供應鏈擾動或帶來潛在看漲期權。從防御性投資維度 ，中小船型供給增量有限
，同時在手現(xiàn)金充沛
、股息率具備吸引力，或為高分紅優(yōu)選 。關注弱需求背景下原油運輸合規(guī)市場的結構變化 ，短期關注OPEC+增產的實際落地效果，若持續(xù)加速增產有望推動貨盤數(shù)量增長
。中期需關注伊朗原油出口變化
，若合規(guī)市場承接，有望帶動運價上行。關注我國煉廠產能和質量持續(xù)提升背景下 ，第二增長曲線危化品出口的潛在機會 。

（文章來源：每日經濟新聞）