中信證券指出，通過復盤2010年以來影視劇行業面臨的政策 ，以及其對于內容制作公司和平臺的業績影響，我們認為廣電總局《進一步豐富電視大屏內容促進廣電視聽內容供給的若干舉措》有望在多方面給長視頻行業帶來實質性利好 。看好后續長視頻平臺及優質內容制作公司提高產能 、提升內容周轉效率和資金使用效率以及劇集IP商業化空間打開帶來的業績改善和增長潛力。

　　影視｜長視頻行業迎來政策利好
，展望長劇生態復蘇

　　通過復盤2010年以來影視劇行業面臨的政策，以及其對于內容制作公司和平臺的業績影響 ，我們認為廣電總局《若干舉措》有望在多方面給長視頻行業帶來實質性利好
。看好后續長視頻平臺及優質內容制作公司提高產能、提升內容周轉效率和資金使用效率以及劇集IP商業化空間打開帶來的業績改善和增長潛力。

　　▍復盤2010年以來影視劇行業政策變化
，整體呈現出多維度趨嚴態勢 。

　　2010年以來，國家廣電總局及行業自律組織圍繞內容題材
、審核流程、商業化變現等出臺多輪政策
。在題材方面針對如穿越劇 、架空歷史古裝劇等題材進行管控 ，對于進口IP和改編劇加以約束。在審核流程方面
， “先地方后中央” 的分級審查體制和協審制度把控，審核周期較長 。在劇集商業化方面 ，以“禁中插廣告 ”
、“一劇兩星”等規則界定商業化與播出范圍
。對于網劇
，逐步納入與電視劇一體化的管理體系，2022 年網絡劇發行許可制度落地標志著審核全面收緊。盡管期間有支持行業繁榮、取消制作資質審批等放松舉措 ，且 “限天價片酬
” 緩解了部分劇的成本壓力
，但行業整體在內容 、審核
、商業化等方面的監管要求仍不斷提升 。在上述背景下，劇集制作備案、發行許可證取得數量整體均呈現逐年下行的態勢 ，且普遍來看單部電視劇的收入及利潤均有一定程度下降
。

　　▍對比來看，廣電總局《若干舉措》是行業內少有的全方位政策調整。

　　對比先前行業存在的各種約束政策
，《進一步豐富電視大屏內容促進廣電視聽內容供給的若干舉措》（簡稱《若干舉措》或新規）為行業2010年以來首次在包括內容題材 、審核效率
、海外內容引進、商業化空間提升等方面上的全面政策調整 。本報告從制作端 、平臺端回顧行業在歷史政策限制下的財務表現，并展望后續《若干舉措》配套政策落地后可能帶來的利好方向
。

　　▍制作端 ，頭部公司在播出承壓
、平臺端提質減量下經營承壓
，后續新政落地有望盤活庫存和提高資金利用效率，進而提高優質內容供給。

　　制作端公司的整體財務表現情況從2018年以來受到政策影響 ，收入增長壓力逐步加大
，2021年雖然行業整體恢復盈利，但盈利能力依然面臨較大壓力 。受到審核周期以及題約束趨嚴的影響 ，行業庫存自2019年以來整體位于高位
，庫存計提減值規模也長期位于高位。行業整體產能仍處于收縮周期，盈利壓力下制作公司向精品化、精簡化方向轉型
。待后續廣電《若干舉措》配套執行政策陸續落地 ，一方面可以通過審核效率提升 、加快劇集播出節奏
，激發制作公司的創作活力，提高優質內容產能；另一方面 ，對于目前影視公司長期積壓且已經計提減值準備的庫存劇也有一定的消化作用。

　　▍平臺側，受制于宏觀經濟壓力以及優質內容供給
，整體業績承壓，新規有望帶動優質內容供給 ，形成產業正循環 。

　　從《若干舉措》對于行業的推動效果來看
，我們預期恢復中插廣告、取消季播劇間隔限制
、放寬題材審核標準等政策將率先推動平臺側的內容商業化能力提升和業績改善，激發平臺通過優質內容吸引用戶、提高ARPU ，進而帶動對于優質內容供給的采購預算增加
，拉動制作端的需求修復，通過優質內容打開行業收入 、利潤增長天花板 ，形成影視劇行業復蘇的正循環
。

　　▍風險因素：

　　新規執行力度不及預期；短劇對長視頻行業的時長沖擊；藝人風險問題；行業競爭加劇。

　　▍投資策略：

　　通過復盤2010年以來影視劇行業面臨政策以及其對于行業內上游內容制作公司
、下游平臺的業績影響 。我們認為廣電總局《若干舉措》涉及多方面
，后續有望陸續落地配套政策，推動長視頻平臺及優質內容制作公司提高內容周轉效率和投資效率、提升單劇和劇集IP商業化空間帶來的業績改善和增長潛力
。維持傳媒行業“強于大市”評級。推薦有望受益于后續政策的影視劇平臺公司 。

（文章來源：第一財經）