天風證券指出，近年來 ，氨綸的需求呈現(xiàn)出應用領域持續(xù)擴展
，以及在下游面料中的添加比例持續(xù)提升的兩大趨勢 。2024年氨綸下游維持剛需，隨著下游應用的拓展 ，展望未來氨綸需求有望持續(xù)增長
。此外，差別化氨綸將氨綸的應用領域由簡單的針織品拓展至汽車內(nèi)飾 、醫(yī)用繃帶
、保健用品、人工器官等各個方面。我國差別化氨綸的產(chǎn)量占比約為23%
，而發(fā)達國家化纖差別化率高達60%；差別化氨綸的應用有望打開更廣闊的需求空間 。

　　天風·化工 | 氨綸：供給端有序釋放且集中頭部，下游需求快速增長

　　近年來 ，氨綸的需求呈現(xiàn)出應用領域持續(xù)擴展
，以及在下游面料中的添加比例持續(xù)提升的兩大趨勢。2024年氨綸下游維持剛需，隨著下游應用的拓展 ，展望未來氨綸需求有望持續(xù)增長
。

　　彈性性能優(yōu)異的紡織纖維
，被稱為“面料味精”

　　氨綸（Spandex）學名聚氨基甲酸酯纖維，國際商品名稱為萊卡（Lycra） ，其可以牽伸到自身長度的5-8倍
，彈性恢復率高達99%以上，是一種彈性纖維。氨綸具有高伸長 、高彈性恢復率、耐磨損
、耐反復拉伸 ，對染料有良好的親和力、染色性好等特點
，是一種綜合性能優(yōu)良的紡織纖維 。

　　氨綸生產(chǎn)原材料成本占比約4成，差異集中在能耗及折舊

　　氨綸的生產(chǎn)成本主要包括原材料 、制造費用
、人工和運費
。氨綸的主要原材料是PTMEG（聚四氫呋喃）和純MDI（聚氨酯） ，PTMEG的主要原材料為BDO（1,4丁二醇），其中原材料成本在氨綸總成本中占比約42%。與其他化學纖維（粘膠、滌綸等）相比
，氨綸的原材料成本占比較低，非原料成本的控制是生產(chǎn)企業(yè)成本壁壘的主要來源 。

　　全球超75%的氨綸產(chǎn)能集中在我國

　　氨綸起源于歐美 ，亞洲為產(chǎn)能增長最快的地區(qū)
。1995年前
，全球大型氨綸生產(chǎn)廠商多集中于歐美，而隨著亞洲對氨綸的消費激增 ，我國 、韓國和日本氨綸擴張增速明顯。全球氨綸產(chǎn)能由2000年的20.3萬噸增長至2024年175萬噸
，CAGR為9.4%，其中超90%的產(chǎn)能集中在亞洲地區(qū)（占比94%） ，南美洲/歐洲/北美洲地區(qū)產(chǎn)能占比各3%/2%/1% 。

　　我國氨綸行業(yè)向集約化
、產(chǎn)能區(qū)域轉移發(fā)展

　　我國氨綸行業(yè)經(jīng)歷四輪產(chǎn)能集中擴張
，行業(yè)發(fā)展速度快，從2003年的8.9萬噸擴張至2024年的135萬噸 ，CAGR達14%
。近年來
，我國氨綸行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)以下兩大趨勢：（1）產(chǎn)能加速向頭部集中；（2）產(chǎn)能區(qū)域向西部轉移的趨勢更加明顯。當前行業(yè)集中擴產(chǎn)臨近尾聲，未來新增產(chǎn)能集中頭部 。2024年新增釋放產(chǎn)能12.5萬噸 ，但由于24年以來氨綸行業(yè)景氣低位運行，部分新增產(chǎn)能推遲
。25年以后供給增速有望下行
，且新增投產(chǎn)集中頭部具有成本優(yōu)勢的生產(chǎn)企業(yè)。

　　受下游需求推動，我國氨綸消費量持續(xù)增加

　　我國氨綸消費規(guī)模持續(xù)增長 ，需求增速保持強勁 。伴隨人們對時尚潮流和舒適性的追求以及消費觀點的升級
，我國氨綸需求量持續(xù)增加。2005年，我國氨綸表觀消費量為12.1萬噸 ，到2024年消費規(guī)模增長至101.2萬噸
，2005-2024年需求量CAGR達到11.8%，且表需增速高于下游服裝鞋帽、針 、紡織品類零售額增速
。

　　近年來 ，氨綸的需求呈現(xiàn)出應用領域持續(xù)擴展
，以及在下游面料中的添加比例持續(xù)提升的兩大趨勢。2024年氨綸下游維持剛需，隨著下游應用的拓展 ，展望未來氨綸需求有望持續(xù)增長 。此外
，差別化氨綸將氨綸的應用領域由簡單的針織品拓展至汽車內(nèi)飾
、醫(yī)用繃帶、保健用品 、人工器官等各個方面
。我國差別化氨綸的產(chǎn)量占比約為23%（2022），而發(fā)達國家化纖差別化率高達60%；差別化氨綸的應用有望打開更廣闊的需求空間。

　　風險提示：原材料價格波動風險
、本報告相關測算以實際發(fā)生數(shù)為準、安全環(huán)保風險 、海外經(jīng)濟下行引發(fā)的景氣持續(xù)下行風險 。

（文章來源：第一財經(jīng)）