進(jìn)入11月后，冷空氣活動逐步頻繁 ，北方冬季取暖已經(jīng)陸續(xù)開啟
，動力煤價格持續(xù)走高，突破800元/噸關(guān)口 ，創(chuàng)下年內(nèi)新高。

　　作為2016年供給側(cè)改革的成功標(biāo)桿
，煤炭行業(yè)在“反內(nèi)卷”方面“一馬當(dāng)先 ”，三季度港口動力煤價格指數(shù)環(huán)比上漲超6% ，11月份之后漲幅擴(kuò)大，突破800元/噸大關(guān) 。在煤炭整體供應(yīng)增量受到約束的背景下
，煤炭企業(yè)盈利情況明顯好轉(zhuǎn)，第三季度重點上市煤炭企業(yè)盈利環(huán)比上升超20%
。

　　冷冬預(yù)期點燃煤價

　　拉尼娜現(xiàn)象帶來的冷冬預(yù)期 ，讓市場對今年冬季煤炭需求充滿想象。隨著北方供暖季開啟
，動力煤冬儲階段性補庫展開，環(huán)渤海港口煤炭價格出現(xiàn)急速上漲 ，11月出現(xiàn)單日煤價漲幅高達(dá)10元/噸 。

　　目前北方港口動力煤價格指數(shù)（熱值5500大卡）已經(jīng)突破800元/噸大關(guān)
，已刷新今年1月8日創(chuàng)下的前期高點772元/噸，市場看漲情緒依然不減
。11月5日 ，市場傳出陜西一家煤炭銷售競拍過程中
，6100大卡出現(xiàn)單日暴漲超98元/噸的罕見情況。而進(jìn)口煤最近也在跟隨國內(nèi)煤的腳步上漲，澳大利亞紐卡斯?fàn)柛鄹呖▌恿γ浩谪泝r格也從10月31日104美元/噸 ，飆升到目前110.45美元/噸 。

　　“煤價不具備向下調(diào)整空間
，伴隨旺季需求釋放，年底或沖高至900元/噸。
”民生證券研究報告認(rèn)為 ，應(yīng)急管理部將在11月開啟安全生產(chǎn)考核巡查，近期產(chǎn)地安全環(huán)保檢查趨于嚴(yán)格
，疊加前期內(nèi)蒙古生產(chǎn)核查通報后減量逐步落地，煤炭供應(yīng)有望進(jìn)一步收縮
。伴隨氣溫下降 ，11月中旬北方將全面進(jìn)入供暖季
，工業(yè)生產(chǎn)也進(jìn)入年底發(fā)力階段，用電需求穩(wěn)定增長 ，冬季用電用煤高峰到來后
，電廠日耗將逐步回升，屆時疊加供給端的進(jìn)一步收縮 ，煤價上漲有望加速。

　　開源證券分析師張緒成認(rèn)為
，煤炭價格已經(jīng)完成煤電盈利均分的750元/噸價格目標(biāo)，此時正在經(jīng)歷慣性上穿過程 ，有望達(dá)到第四目標(biāo)價格區(qū)間
，即800—860元/噸區(qū)間，因為預(yù)計動力煤的電廠報表盈虧平衡線為860元/噸 。

　　煤炭經(jīng)濟(jì)迎來新一輪周期上行

　　與旺盛需求形成鮮明對比的是持續(xù)收縮的煤炭供給 ，兩者結(jié)合下，煤炭企業(yè)迎來新一波周期上行和利潤上升期
。

　　自7月國家能源局啟動煤礦超產(chǎn)核查以來
，煤炭供給端出現(xiàn)明顯收縮：8月全國規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量3.9億噸，同比下降3.2%；9月產(chǎn)量雖增至4.1億噸 ，但仍連續(xù)三個月處于負(fù)增長區(qū)間。進(jìn)口煤炭方面
，2025年1—10月份，我國共進(jìn)口煤炭3.8億噸 ，同比下降11% 。

　　國泰海通證券測算
，受“反內(nèi)卷”政策影響，7—9月全國煤炭產(chǎn)量較過去18個月均值減少1000萬噸/月 ，預(yù)計四季度單月產(chǎn)量將維持在3.9億至4億噸
，全年產(chǎn)量或同比減少5000萬噸至47.5億噸
。

　　在煤炭整體供應(yīng)增量受到約束的背景下，煤炭企業(yè)盈利情況明顯好轉(zhuǎn)。國海證券跟蹤28家重點上市煤企的數(shù)據(jù)顯示 ，企業(yè)在第三季度（Q3）凈利潤環(huán)比上升21%
，而刨除中國神華之后，環(huán)比增長近29% 。這一數(shù)據(jù)對比Q2環(huán)比下降約15%來看 ，“反內(nèi)卷 ”對于煤炭企業(yè)的盈利貢獻(xiàn)突出
。

　　煤炭產(chǎn)業(yè)含量高的煤炭ETF（515220），在三季度上漲7.87%
，而10月份至今漲幅已超16%。基金持續(xù)吸金，今年來份額增長超300% ，當(dāng)前規(guī)模超130億元
，也凸顯資金積極布局煤炭的意愿 。

　　開源證券分析師張緒成認(rèn)為，在地緣政治、“雙碳
”政策 、煤電盈利平衡等多因素的影響下 ，煤炭的周期屬性弱化已是事實
，煤炭已體現(xiàn)出紅利和周期的雙重屬性
。在經(jīng)濟(jì)偏弱和市場整體收益率下行的背景下，煤炭作為高股息紅利的代表 ，仍舊是市場最為認(rèn)可的價值資產(chǎn)；如政策助力和市場調(diào)節(jié)致使供需短期錯配
，煤炭股隨著煤價的變動仍有望凸顯出周期屬性。由于具備周期與紅利雙重屬性，煤炭有望成為市場資金最優(yōu)先的配置資產(chǎn) 。