今年下半年，超400只主動(dòng)基金凈值漲幅超30% ，這些基金的重倉股高度重疊，包括新易盛 、中際旭創(chuàng)、勝宏科技等
，反映出公募抱團(tuán)行為再度強(qiáng)化。

　　證券時(shí)報(bào)基金研究院發(fā)現(xiàn)，與歷史上的A股多次抱團(tuán)相比 ，本輪基金抱團(tuán)風(fēng)格更顯極致
，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)節(jié)奏快使得基金經(jīng)理調(diào)倉更加堅(jiān)決，在ETF與主動(dòng)基金共同推動(dòng)下 ，抱團(tuán)股的價(jià)格彈性更突出
，階段性為基金經(jīng)理組合貢獻(xiàn)了可觀的超額收益 。

　　然而，交易擁擠
、估值高企、技術(shù)迭代及海外政策等潛在風(fēng)險(xiǎn)也在積聚 ，市場(chǎng)需警惕極端共識(shí)回撤可能引發(fā)的流動(dòng)性沖擊。因此
，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)須提前預(yù)防
。

　　基金抱團(tuán)加速

　　科技賽道共識(shí)空前

　　公募基金“抱團(tuán) ”是指眾多基金對(duì)某些行業(yè) 、個(gè)股發(fā)展前景高度認(rèn)同，進(jìn)行集中配置和重倉持有的行為。

　　A股歷史上 ，曾出現(xiàn)多輪基金抱團(tuán)行情 。如2006至2007年
，基金抱團(tuán)金融
、地產(chǎn)、煤炭和有色金屬等，造就了一場(chǎng)轟轟烈烈的大牛市；2013至2015年 ，基金抱團(tuán)互聯(lián)網(wǎng)等板塊，各行各業(yè)公司在互聯(lián)網(wǎng)概念催化下
，股價(jià)上演瘋狂一幕；2018至2021年，基金抱團(tuán)消費(fèi) 、醫(yī)藥
、新能源 ，業(yè)績(jī)翻倍、規(guī)模達(dá)百億元的行業(yè)主題基金產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)
。

　　事實(shí)上
，在美股市場(chǎng)，也有基金極致抱團(tuán)的階段。例如美股基金長(zhǎng)期擁抱科技股 ，美國(guó)科技龍頭公司在標(biāo)普500指數(shù)中的權(quán)重比例不斷上升 。

　　在上一輪基金抱團(tuán)中
，消費(fèi) 、醫(yī)藥
、新能源等結(jié)構(gòu)性行情不斷演繹，成為基金抱團(tuán)主線 ，相關(guān)龍頭公司長(zhǎng)期占據(jù)主動(dòng)基金重倉股前列
。但隨著行業(yè)景氣度變遷
，上一輪的基金抱團(tuán)股逐漸瓦解，持續(xù)遭到主動(dòng)基金減持。與此同時(shí) ，在新的時(shí)代背景下
，一些公司正被基金扎堆增持，成為基金經(jīng)理新的“心頭好” 。

　　每輪基金抱團(tuán)都帶有鮮明的時(shí)代烙印 ，龍頭公司總能躋身基金核心持倉
。

　　基金2025年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，主動(dòng)基金全部持倉前20大股票出現(xiàn)明顯切換
，騰訊控股、阿里巴巴-W 、新易盛
、中芯國(guó)際H股、中際旭創(chuàng) 、招商銀行、泡泡瑪特
、兆易創(chuàng)新、勝宏科技等在今年上半年獲得主動(dòng)基金加倉，這些公司多屬于新消費(fèi) 、人工智能等成長(zhǎng)領(lǐng)域。

　　主動(dòng)基金中 ，持有騰訊控股
、阿里巴巴-W、中芯國(guó)際H股 、招商銀行
、泡泡瑪特和勝宏科技的產(chǎn)品數(shù)量相比去年底均增加了超200只
，基金抱團(tuán)勢(shì)頭顯著強(qiáng)化 。

　　更重要的是，這批新抱團(tuán)股貢獻(xiàn)了驚人的超額收益 ，成為市場(chǎng)矚目的焦點(diǎn)
。證券時(shí)報(bào)基金研究院統(tǒng)計(jì)顯示
，主動(dòng)基金全部持倉前20只股票自7月份以來平均回報(bào)達(dá)到42%，這些股票全年的平均回報(bào)更是高達(dá)103.8% ，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全市場(chǎng)各大主流指數(shù)同期表現(xiàn)。

　　數(shù)據(jù)對(duì)比顯示極致切換特征：以2023年末持倉為基準(zhǔn)
，主動(dòng)基金全部持倉前20大股票2025年平均回報(bào)僅35.82%；即使以2024年末持倉為起點(diǎn)，今年平均回報(bào)也僅為51.71% 。而最新持倉（截至2025年半年報(bào)）的前20大股票 ，僅用近半年時(shí)間便實(shí)現(xiàn)103.8%的平均回報(bào)
，超額收益能力呈幾何級(jí)躍升。

　　新一輪抱團(tuán)顯現(xiàn)新特征

　　值得關(guān)注的是，與以往相比 ，當(dāng)下的基金抱團(tuán)股出現(xiàn)新變化
。

　　隨著香港與內(nèi)地互聯(lián)互通機(jī)制不斷深化，公募基金不斷南下
，爭(zhēng)奪港股優(yōu)質(zhì)龍頭資產(chǎn)定價(jià)權(quán)。在2020年，主動(dòng)基金全部持倉前20大股票名單中僅有騰訊控股和美團(tuán)2家港股公司 ，而現(xiàn)在
，騰訊控股、阿里巴巴-W 、小米集團(tuán)-W
、中芯國(guó)際H股和泡泡瑪特占據(jù)了其中5個(gè)席位，騰訊控股成為主動(dòng)基金持有市值最高的公司 。

　　人工智能板塊成為新時(shí)代背景下的基金抱團(tuán)新寵 ，尤其是算力產(chǎn)業(yè)鏈中的光模塊、PCB等硬件方向成為配置焦點(diǎn)
。新易盛 、中際旭創(chuàng)
、滬電股份、勝宏科技等最新受益于人工智能發(fā)展的公司
，成為主動(dòng)基金配置人工智能板塊的首選標(biāo)的。Wind數(shù)據(jù)顯示，全市場(chǎng)超1000只主動(dòng)基金持有光模塊龍頭新易盛和PCB龍頭滬電股份 ，數(shù)百只主動(dòng)基金持有中際旭創(chuàng)和勝宏科技等 。

　　除了行業(yè)板塊層面呈現(xiàn)的新特征
，此次基金抱團(tuán)節(jié)奏更快 、業(yè)績(jī)更扎實(shí)和風(fēng)格更極致
。主動(dòng)基金經(jīng)理調(diào)倉愈發(fā)果決，僅兩年內(nèi)便完成持倉結(jié)構(gòu)的全面切換 ，擁抱AI產(chǎn)業(yè)鏈最上游的算力。如2022年底
，僅有162只主動(dòng)基金持有新易盛，而最新數(shù)據(jù)顯示有1062只基金持有新易盛 。

　　業(yè)績(jī)更扎實(shí)也是此次基金抱團(tuán)股的重要特征
。與歷年基金抱團(tuán)中出現(xiàn)的主題投資不同 ，此輪基金抱團(tuán)股業(yè)績(jī)釋放較快，市場(chǎng)預(yù)期較為一致。這也使得本輪抱團(tuán)股在初期看起來“更有底氣
” 。

　　不少追求極致彈性的基金經(jīng)理幾乎全倉轉(zhuǎn)向景氣行業(yè)龍頭公司
，持股集中度非常高，這種高銳度的操作旨在追求極致的超額收益
。而一些持倉均衡的主動(dòng)基金也陸續(xù)在組合中加入相關(guān)公司的配置。值得一提的是 ，主動(dòng)基金經(jīng)理之所以追求極致的持倉
，也與行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局不無關(guān)系 。在主題概念與基本面之間，更多的基金經(jīng)理傾向于績(jī)優(yōu)基本面 ，而目前能跑出良好業(yè)績(jī)且確定性較強(qiáng)的公司寥寥無幾。

　　另外
，在資金流向方面，ETF等被動(dòng)資金涌入核心指數(shù)成份股 ，也在資金層面強(qiáng)化了抱團(tuán)效應(yīng)
，呈現(xiàn)出更為顯著新特征
。國(guó)內(nèi)ETF規(guī)模近年來不斷增長(zhǎng)，一些基金抱團(tuán)股被納入核心寬基指數(shù)或者指數(shù)公司將其納入新主題指數(shù)后 ，被動(dòng)資金買盤推動(dòng)股價(jià)飆升
，這種與傳統(tǒng)行業(yè)依靠穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)和品牌優(yōu)勢(shì)吸引資金抱團(tuán)截然不同。

　　警惕抱團(tuán)共識(shí)背后的風(fēng)險(xiǎn)

　　基金經(jīng)理追求超額收益，基金公司追求規(guī)模效益和管理費(fèi) ，基金投資者追求短期回報(bào)，這必然會(huì)讓主動(dòng)基金轉(zhuǎn)向極致抱團(tuán)
，激進(jìn)押注 。但當(dāng) “抱團(tuán)” 走向極致，便會(huì)從 “收益共享 ” 轉(zhuǎn)向 “風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)
”
。

　　即便當(dāng)前基金抱團(tuán)標(biāo)的具備扎實(shí)的業(yè)績(jī)基本面支撐 ，但其股價(jià)若已過度透支未來預(yù)期
，仍可能引發(fā)劇烈波動(dòng)。值得關(guān)注的是，部分公司的“技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)”本質(zhì)上具有階段性特征——當(dāng)政策環(huán)境發(fā)生重大調(diào)整 ，或技術(shù)路線出現(xiàn)顛覆性突破時(shí)
，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將面臨重構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，原有投資邏輯的根基將被撼動(dòng) 。此時(shí) ，那些因技術(shù)領(lǐng)先獲得的估值溢價(jià)（顯著高于行業(yè)均值的部分）將難以維持
，疊加行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張可能引發(fā)的價(jià)格戰(zhàn)，高估值體系將失去業(yè)績(jī)支撐的“安全墊 ” ，最終走向均值回歸
。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)已多次印證此類風(fēng)險(xiǎn)的破壞性：2021年新能源板塊的泡沫破裂便是典型案例。彼時(shí)行業(yè)實(shí)際增速顯著低于市場(chǎng)一致預(yù)期
，在前期過度定價(jià)的壓力下，板塊股價(jià)快速回調(diào) ，多只主題基金凈值遭遇腰斬，這場(chǎng)由“業(yè)績(jī)透支+技術(shù)路線動(dòng)搖+產(chǎn)能過剩
”共振引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)事件
，為當(dāng)下市場(chǎng)敲響了警鐘 。

　　此外，基金抱團(tuán)離不開資金的持續(xù)凈流入
。當(dāng)市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向或增量資金停止凈流入時(shí) ，很可能會(huì)引發(fā)流動(dòng)性踩踏。

　　A股市場(chǎng)存在顯著的“風(fēng)格輪動(dòng)”特征
，當(dāng)抱團(tuán)賽道估值過高、性價(jià)比下降時(shí)，資金會(huì)轉(zhuǎn)向估值更低
、業(yè)績(jī)更穩(wěn)定的板塊 ，引發(fā)風(fēng)格切換
，導(dǎo)致抱團(tuán)資金分流 。尤其需注意的是，ETF等被動(dòng)產(chǎn)品規(guī)模巨大 ，申贖波動(dòng)將被放大到股價(jià)中
，進(jìn)一步加劇整體波動(dòng)
。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)）