中金公司油氣化工2025下半年展望研報指出，目前國內化工產品價格指數、利潤率及行業估值均處于偏低水平。全球化工品需求仍然較弱 ，但是國內化工行業資本開支持續下降
，海外落后產能加快退出，以及政策多次強調“反內卷 ”等 ，預計行業供給有望逐步迎來積極變化 。目前石化化工行業尚無“反內卷
”相關政策預期，但行業整體盈利承壓
，企業提升盈利的意愿較強，研報認為其他板塊“反內卷”政策的成功實施有望提振市場對化工企業自發推動“反內卷 ”的預期 ，利好石化化工行業估值回歸
。具體投資策略上
，看好：化工核心資產（重點看好盈利增長確定性龍頭 、底部小品種及高股息）；新材料（看好新興產業發展對材料的催化，固態電池及電子氟化液有望迎來發展機遇）。

　　中金2025下半年展望 | 油氣化工：寒盡春生 ，拐點將至

　　中金研究

　　目前國內化工產品價格指數
、利潤率及行業估值均處于偏低水平 。全球化工品需求仍然較弱
，但是國內化工行業資本開支持續下降，海外落后產能加快退出 ，以及政策多次強調“反內卷”等
，我們預計行業供給有望逐步迎來積極變化。

　　摘要

　　行業下行周期持續約3年時間，行業利潤率處于低位
。2025年初至今中國化工產品價格指數下降6.4% ，目前處于2012年以來的15.6%分位。2H22以來行業下行周期已經持續約3年時間
，2025年1-5月化學原料及制品利潤總額/營業收入比值為4.10%，處于2017年以來低位 。1Q25石化化工上市公司毛利率和凈利率分別為15.83%/5.07% ，也是處于過去幾年較低水平
。

　　行業資本開支繼續下降，海外落后產能加快退出。2024年和1Q25石化化工上市公司資本開支同比分別下降18.3%/18.5% 。海外落后產能加快退出
，2023年-2024年10月期間歐洲包括芳烴、烯烴及聚合物等相關化工品產能合計退出1,100萬噸
。2025年以來西湖化學 、道達爾、SABIC
、英力士及日本化工企業相繼宣布將關閉位于歐洲和日本等基地的產能，我們認為海外化工產能的退出 ，有助于緩解相關化工品全球供需的矛盾。

　　當前全球大宗化工品需求仍然較弱
，關稅擾動國內化工品出口 。我國地產調整對經濟的拖累逐步收窄，但仍對地產及地產后周期領域化工品的需求增長產生一定影響
。同時隨著基數抬升 ，消費品以舊換新政策對相關消費品增速的支撐將邊際轉弱。同時2025年3-6月美國制造業PMI位于50以下
，歐盟27國化工品產能利用率處于歷史低位，全球化工品需求仍然較弱 。2025年美國對大部分化工品的進口關稅仍提升了30% ，過高的進口關稅已經抑制了部分化工品直接出口美國
，我們認為若美國保持目前的進口關稅，可能對我國后續化工品出口造成擾動
。

　　風險

　　國內經濟增速低于預期 ，美國繼續大幅加征關稅
，國際油價大幅度下降。

（文章來源：人民財訊）