華泰證券研報稱，2025年上半年新增煤電核準同比增長152% ，全年超60GW概率較大 。火電盈利能力的不斷修復與容量電價持續推進
，有效保障了業主投資的積極性和訂單的執行
。當前電氣公司估值或反映了市場擔憂2028年起公司盈利難以實現穩定增長，華泰證券判斷煤電2025—2030年或迎來高水平核準 ，且通過對三大電氣公司利潤結構的拆解，華泰證券認為其盈利結構也在持續優化
，結合強勁的資產負債表，未來發電設備制造業估值有望修復。

　　華泰 | 公用事業：上半年煤電核準大增152% ，關注三大電氣

　　1H25新增煤電核準同比增長152%
，全年超60GW概率較大，印證了我們在2025年6月2日發布的報告《三大電氣：電力新周期下的變化》中的觀點：2025年起新增火電核準或達70GW/年 。火電盈利能力的不斷修復與容量電價持續推進 ，有效保障了業主投資的積極性和訂單的執行。我們認為當前電氣公司估值或反映了市場擔憂2028年起公司盈利難以實現穩定增長
，我們判斷煤電2025-30年或迎來高水平核準，且通過對三大電氣利潤結構的拆解 ，我們認為其盈利結構也在持續優化
，結合強勁的資產負債表，我們認為未來發電設備制造業估值有望修復
。

　　核心觀點

　　1H25新增核準高增 ，全年超60GW概率較大

　　根據我們的統計
，1H25全國煤電新增核準29GW（同比+152%）。2024年全國煤電核準49GW，保守假設2H25的核準與2H24持平 ，2025的新增核準將會達到66GW 。當然，我們需要強調月度的新增核準數據波動較大
，下半年的實際情況還需要跟蹤
。但是，我們認為2025年全年煤電核準達到60-70GW概率較高 ，也就意味著三大電氣煤電業務幾乎滿產
，三家公司煤電業務2027年后不會出現明顯下滑。這與我們在2025年6月2日發布的報告《三大電氣：電力新周期下的變化》中的觀點一致：我們測算若電力系統備用率維持在15%以上，2025年起新增火電核準或達70GW/年 。

　　2024-25核準三北較多 ，新增煤電已經從“發電”轉向“調峰 ”

　　區域分布方面
，2022-23年項目分布較為均勻，除吉林、寧夏 、海南
、北京外均有項目核準；2024年至2025年6月的項目則多分布于三北地區 ，僅新疆、甘肅 、內蒙、吉林
、黑龍江五省合計核準規模占比達40%
。這側面印證了我們對煤電新增核準超預期的兩個補充邏輯：1）目前服役超25年的煤電有87GW
，1995年開始的火電投產高峰或將對應2025年開始的第一輪退役高峰，2025-30年等容替代或帶來12-16GW/年的新訂單 ，尤其是三北火電較早從“發電
”轉向為“調峰”
，存量機組靠靈活性改造挖潛也比較充分，老舊機組更有動力轉為備用裝機“上大壓小 ”；2）新能源調節需求 ，2025-30風光基地對應配套煤電20-30GW/年。

　　容量電價機制不斷完善，保障火電盈利與投產意愿

　　2023年來伴隨煤價下跌
，容量電價政策出臺（2023年《國家發改委關于建立煤電容量電價機制的通知》），火電盈利能力與盈利的穩定性大幅增強 。2025年7月14日 ，甘肅發改委出臺《甘肅省關于建立發電側容量電價機制的通知（征求意見稿）》
，提出煤電機組容量電價暫按每年每千瓦330元執行，是第一個按照中央標準給滿容量電價的省份
。根據我們統計 ，1H25煤電新增定標超過52GW
，2025全年超過60-70GW概率較大（對應三大電氣滿產的產能），反映了火電企業作為業主方在項目核準后的開工意愿 ，有效保障了訂單的落地確定性。

　　我們認為當前電氣公司估值或反映了市場擔憂2028年起公司盈利難以實現穩定增長——本質上是2022-23年“三個八千萬”的核準高峰期后
，市場對煤電新訂單持續性的擔憂 。我們判斷煤電2025-30年或迎來高水平核準，且通過對三大電氣利潤結構的拆解 ，我們認為其盈利結構也在持續優化
，結合強勁的資產負債表，我們認為未來發電設備制造業估值有望修復
。

　　風險提示：新增電源審批不及預期 ，火電的電價機制發生變化導致業主投資的積極性降低，競爭加劇導致新訂單單價與利潤率明顯下降。

（文章來源：人民財訊）