華泰證券研報表示，上半年大宗化工企業盈利處于磨底階段 ，下游制品 、精細品受汽車
、家電等板塊拉動整體有所改善。二季度油氣產業鏈承壓
，中游大宗化工部分產品供需改善已初見端倪，下游制品、精細品受出口影響盈利改善幅度相對有限 。預計伴隨海外關稅政策不利影響逐步消化以及2025年下半年行業資本開支轉向下行通道 ，疊加出口亞非拉及內需改善助力
，行業景氣有望逐步修復
。短期建議關注內外需韌性且競爭格局率先改善的品種，包括制冷劑 、氨基酸等品種 ，以及下游改性塑料
、助劑等領域。中長期而言
，具備全球優勢的化工企業在行業景氣觸底后有望迎來重估 。

　　華泰 | 石油化工：上半年仍承壓，行業復蘇漸近

　　上半年大宗化工企業盈利處于磨底階段 ，下游制品/精細品受汽車、家電等板塊拉動整體有所改善
。二季度油氣產業鏈承壓，中游大宗化工部分產品供需改善已初見端倪
，下游制品/精細品受出口影響盈利改善幅度相對有限。我們預計伴隨海外關稅政策不利影響逐步消化以及25H2行業資本開支轉向下行通道，疊加出口亞非拉及內需改善助力 ，行業景氣有望逐步修復 。短期建議關注內外需韌性且競爭格局率先改善的品種
，包括制冷劑 、氨基酸等品種，以及下游改性塑料
、助劑等領域
。中長期而言 ，具備全球優勢的化工企業在行業景氣觸底后有望迎來重估。

　　核心觀點

　　25H1大宗周期品仍有承壓
，25Q2部分板塊供需改善初現

　　25H1原油價格中樞整體震蕩下行，行業成本端有所改善 ，但地產等需求偏弱疊加行業前期新增產能投放
，大宗化工企業盈利處于磨底階段，下游制品/精細品受汽車、家電等板塊拉動整體有所改善 。25Q2美國貿易政策影響下 ，油價大幅波動致油氣產業鏈承壓
，中游大宗化工部分產品供需改善已初見端倪，下游制品/精細品受出口影響盈利改善幅度相對有限。基礎化工&石油天然氣（華泰化工分類）505家上市企業25H1營收/凈利49662/2654億元 ，同比-6%/-10%，凈利率5.3%
，同比-0.27pct；25Q2營收/凈利24481/1223億元，同比-7%/-18%（環比-3%/-15%） ，凈利率5.0%
，同比-0.66pct
。

　　25H1：下游制品業績改善，多數大宗周期品仍有承壓

　　1.石油石化：油價中樞震蕩下行下 ，油氣產銷/煉油/石化原料企業盈利承壓；2.化肥農藥：受供給端改善及海外需求較好等
，農藥/鉀肥企業盈利改善；3.氯堿相關：氟化工配額影響下市場供應偏緊，企業盈利逐步改善 ，氯堿/硅化工盈利仍偏弱；4.塑料聚氨酯：供需面不佳致聚氨酯盈利承壓
，家電與汽車需求帶動下塑料制品/助劑盈利回穩；5.電子材料：下游部分領域需求改善，高端和精細化工領域國產替代或加速；6.消費上游及其他：食藥添加劑供給協同提升下盈利改善 ，輪胎等受關稅及內需偏弱影響盈利略有承壓。

　　25Q2：關稅擾動下行業有所承壓
，但部分板塊供需改善初現

　　1.石油石化：美國貿易政策影響下，油氣產銷/煉油/石化原料盈利同環比下滑；2.化肥農藥：行業旺季疊加海外需求較好 ，行業同環比改善；3.氯堿相關：配額制支撐下，氟化工盈利同環比增長
，氯堿/硅化工盈利仍偏弱；4.塑料聚氨酯：聚氨酯供給寬松局面延續致企業盈利同比下降，汽車與物流需求拉動下膠粘劑盈利同環比增長；5.電子材料：下游需求具備一定支撐 ，國產替代趨勢延續；6.消費上游及其他：海外供應收縮疊加企業協同性較強
，食飼藥添加劑盈利同環比改善，美國貿易政策以及內需偏弱下日用化學品/橡膠輪胎盈利同環比下滑 。

　　行業展望：25H2有望迎來上行起點 ，關注內外需韌性和格局改善品種

　　25年初以來地產等需求呈現企穩態勢
，家電產量 、汽車銷量等數據保持增長
。我們預計伴隨海外關稅政策不利影響逐步消化以及25H2行業資本開支轉向下行通道，疊加出口亞非拉及內需改善助力 ，行業景氣有望逐步修復。短期而言
，建議關注內外需韌性且競爭格局率先改善的品種，包括制冷劑、氨基酸等品種 ，以及下游改性塑料
、助劑等領域 。中長期而言
，具備全球優勢的化工企業在行業景氣觸底后有望迎來重估
。

　　風險提示：原油價格大幅波動；化工品需求不及預期；新增產能釋放造成行業競爭加劇；新技術及新材料應用進展不及預期。

（文章來源：人民財訊）