華泰證券認為，光伏玻璃反內卷急迫性較強 ，龍頭企業有望帶頭減產 。近期
，中央財經委員會第六次會議提出“依法依規治理企業低價無序競爭，引導企業提升產品品質 ，推動落后產能有序退出”
，水泥、玻璃等細分行業主動推進“反內卷 ”
。當前價格下光伏玻璃可能面臨全行業虧損，而2025年下半年需求縮量和高庫存將進一步增大價格壓力 ，因此“反內卷
”的迫切性較強。梳理測算光伏玻璃供給端可能的增量與減量，相較2018年底部周期
，實現再平衡或需要更長時間，源于潛在增量或壓制光伏玻璃價格中樞上移 ，而堵窯減產有上限
，行業只能加大冷修停產力度 。

　　華泰 | 建材：光伏玻璃反內卷，龍頭或帶頭減產

　　光伏玻璃反內卷急迫性較強 ，龍頭企業有望帶頭減產

　　近期
，中央財經委員會第六次會議提出“依法依規治理企業低價無序競爭，引導企業提升產品品質 ，推動落后產能有序退出”
，水泥 、玻璃等細分行業主動推進“反內卷 ”
。我們認為當前價格下光伏玻璃可能面臨全行業虧損，而25H2需求縮量和高庫存將進一步增大價格壓力 ，因此“反內卷
”的迫切性較強。我們在本報告梳理測算了光伏玻璃供給端可能的增量與減量
，認為相較2018年底部周期，實現再平衡或需要更長時間 ，源于潛在增量或壓制光伏玻璃價格中樞上移，而堵窯減產有上限
，行業只能加大冷修停產力度 。

　　核心觀點

　　減產30%不是首次，多項指標顯示當前再減產壓力

　　據上海有色網SMM ，多數光伏玻璃企業計劃今年7月減產30％。我們認為這并非行業首次減產
，據SMM，去年9月初光伏玻璃企業也提出集中減產
。實際上 ，行業在產產能自24年6月達到高點11.5萬t/d后已開始減產
，至25年2月低點已減少23%至8.9萬t/d，24年6月產能高點時2.0mm鍍膜玻璃價格跌破16元/平米
、行業庫存天數逼近30天。而截至25年6月末 ，國內光伏玻璃在產產能9.8萬t/d
，同比-14%，但2.0mm鍍膜玻璃價格僅11元/平米、庫存天數32天 ，參考龍頭24Q3/Q4毛利率
，及虧損金額，我們認為當前價格下光伏玻璃全行業或已虧損 。

　　供給潛在減量：超過2萬噸/天 ，份額博弈仍是關鍵

　　1）窯爐到齡有望冷修產線：2020年以前投產產線17條共1.0萬噸日熔量產能已進入理論冷修周期，疊加500噸及以下規模產線淘汰
，潛在冷修產線21條1.1萬噸，占25H1末國內在產產能12%；2）龍頭企業帶頭堵窯減產：我們預計行業減產上限或在10-15% ，對應日熔量1-1.5萬噸
。減產降低產能利用率但提升單位成本
，擁有多條在產產線的大型企業有望實施，雖然階段性降低市場份額但復產相對更容易。此外 ，24年以來光伏玻璃原材料/燃料成本雖有下降
，但由于價格跌幅更大，導致部分中小企業盈利艱難 ，行業利潤和現金流水平承壓下行
，我們預計當前價格潛在冷修停產或更多 。

　　供給潛在增量：長期待點火及復產壓力仍大

　　1）潛在新點火產線：25H1末國內光伏玻璃在建產能日熔量為9.65萬噸，其中已獲產能指標批復的5.3萬噸 ，考慮產能指標合規和產線規模經濟后
，我們認為具備新點火條件的產能約為0.9萬噸；2）已冷修潛在復產產線：25H1末國內65條產線冷修停產，合計產能3.6萬噸 ，我們梳理認為具備成本優勢和復產條件的14條產線，合計1.4萬噸
。考慮已批在建產能仍然龐大
，未來將壓制光伏玻璃行業價格中樞的企穩，我們認為反內卷或可納入對潛在增量產能的約束 ，尤其是未批先建 、批小建大等違規產能的投放。

　　風險提示：國內光伏裝機大幅下降
，行業競爭激烈導致光伏玻璃價格下滑超預期，樣本企業有限導致統計測算偏差 。

（文章來源：人民財訊）