2025年的港股市場(chǎng)在激蕩中走過(guò)上半年 ，整體表現(xiàn) “可圈可點(diǎn) ”。展望下半年
，支撐港股趨勢(shì)走強(qiáng)的核心邏輯是否發(fā)生了變化？哪些驅(qū)動(dòng)力仍可持續(xù)？

　　“到了2025年，我覺(jué)得港股的向好趨勢(shì)感更強(qiáng)、更典型了 。
”7月30日 ，大成國(guó)際資產(chǎn)管理有限公司董事總經(jīng)理 、大成基金國(guó)際業(yè)務(wù)部總監(jiān)柏楊做客澎湃新聞“進(jìn)擊新周期——《首席連線(xiàn)》2025年中經(jīng)濟(jì)展望”專(zhuān)題時(shí)表示
，“港股市場(chǎng)走強(qiáng)，基本面是最重要的因素 ，沒(méi)有之一
。資金面更多是起到催化的作用。 ”

　　談及港股市場(chǎng)后續(xù)的上行空間
，柏楊指出，在估值水平方面 ，港股還并未出現(xiàn)明顯泡沫化跡象 。與新興市場(chǎng)的估值水平相比，MSCI中國(guó)指數(shù)甚至還處在折價(jià)的狀態(tài)
。此外
，盡管港股市場(chǎng)熱點(diǎn)不斷，但均對(duì)未來(lái)盈利有更多的期待。

　　展望未來(lái) ，柏楊仍對(duì)泛成長(zhǎng)風(fēng)格的相對(duì)表現(xiàn)高看一線(xiàn) 。他強(qiáng)調(diào)要用均衡的眼光去看待不同的行業(yè)
，除了新消費(fèi)，“老
”消費(fèi)也可能開(kāi)新花；談及恒生科技 ，柏楊表示
，目前指數(shù)的整體估值水平仍處在相當(dāng)合理的位置上，并肯定了科技股后續(xù)的投資邏輯將從“估值擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“盈利兌現(xiàn) ”；同時(shí)他也認(rèn)為 ，創(chuàng)新藥行業(yè)的順風(fēng)仍可能會(huì)存在
。

　　港股的向好趨勢(shì)感更強(qiáng)
、更典型了

　　“2024年的港股給人感覺(jué)像是一個(gè)非典型的牛市
，在時(shí)空上分布不太均衡。而到了2025年，我覺(jué)得港股的向好趨勢(shì)感更強(qiáng)、更典型了 。
”在采訪中 ，柏楊用三個(gè)詞對(duì)上半年的港股市場(chǎng)進(jìn)行了描述。

　　一是港股大背景下的關(guān)鍵詞——再平衡
。柏楊認(rèn)為
，從2024年中直至2025年上半年，港股市場(chǎng)的走牛實(shí)際上是建立在全球資產(chǎn)從過(guò)度超配美元資產(chǎn)到適度配置非美元資產(chǎn)的基礎(chǔ)上。此外 ，印度 、巴西等其他新興市場(chǎng)的資產(chǎn)也有再平衡地回流中國(guó)市場(chǎng) 。

　　二是真增長(zhǎng)
。除了創(chuàng)新藥
、新消費(fèi)外，柏楊指出
，大金融、原材料等傳統(tǒng)板塊也在上半年的港股市場(chǎng)中有相當(dāng)不錯(cuò)的行情亮點(diǎn)，都實(shí)現(xiàn)了顯著的盈利增長(zhǎng)。

　　三是價(jià)值發(fā)現(xiàn) 。柏楊稱(chēng) ，無(wú)論是南下資金的洶涌流入
，還是全球投資者的資產(chǎn)再平衡，我們都能發(fā)現(xiàn)港股在估值端的適度修復(fù)乃至回升
。

　　那么站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn) ，支撐港股走牛的核心邏輯是否發(fā)生了變化？柏楊表示
，依舊認(rèn)可“港股市場(chǎng)走強(qiáng)的趨勢(shì)仍在運(yùn)行當(dāng)中”，“對(duì)于這個(gè)觀點(diǎn) ，我并沒(méi)有覺(jué)得要做根本修正的需要
，如果說(shuō)非要加一個(gè)詞，那就是‘健康’。我認(rèn)為港股市場(chǎng)在不斷健康地發(fā)展中 。 ”

　　談及港股市場(chǎng)后續(xù)的上行空間 ，柏楊指出
，在估值水平方面，港股還并未出現(xiàn)明顯泡沫化跡象
。與新興市場(chǎng)的估值水平相比 ，MSCI中國(guó)指數(shù)甚至還處在折價(jià)的狀態(tài)。此外，盡管港股市場(chǎng)熱點(diǎn)不斷
，但均對(duì)未來(lái)盈利有較高期待 。從上述兩個(gè)角度來(lái)看，柏楊認(rèn)為 ，港股仍運(yùn)行在相當(dāng)理性的軌道上
。

　　整體來(lái)看
，柏楊強(qiáng)調(diào)，“港股市場(chǎng)走強(qiáng) ，基本面是最重要的因素
，沒(méi)有之一。資金面更多是起到催化的作用 。”

　　IPO上市的頂峰大年，往往是市場(chǎng)表現(xiàn)相當(dāng)好的年份

　　而在南向資金凈流入屢刷新高的同時(shí) ，港股IPO市場(chǎng)熱度也在今年上半年持續(xù)攀升。

　　數(shù)據(jù)顯示
，今年上半年，港交所完成43宗首次公開(kāi)募股（IPO）項(xiàng)目 ，較去年同期增加13家
，增幅為43.33%；募資總額達(dá)到1067.13億港元，較去年同期的135.33億港元增長(zhǎng)688.54% ，募資金額已超過(guò)2024年全年的881.47億港元
。

　　“問(wèn)渠哪得清如許？為有源頭活水來(lái)。對(duì)于資本市場(chǎng)而言，最終‘源頭’是有沒(méi)有優(yōu)秀的上市公司 。
”柏楊稱(chēng)
， 從2024年中概股的陸續(xù)回歸，到今年A股頂級(jí)優(yōu)秀公司踴躍地回港上市 、完成境內(nèi)外兩個(gè)融資平臺(tái)構(gòu)建 ，港股整體的投融資生態(tài)發(fā)生了許多可喜的變化
。

　　與此同時(shí)
，柏楊也指出，A股IPO節(jié)奏常被認(rèn)為是市場(chǎng)調(diào)控中短期走勢(shì)的重要參考變量 ，但港股市場(chǎng)的邏輯卻并非如此。“港股市場(chǎng)是一個(gè)開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體
，只要有好的公司
、好的投資機(jī)會(huì)，資金就能夠迅速?gòu)娜蛘{(diào)配、乃至通過(guò)信用去派生 。”

　　“所以我們能看到港股牛市常是供求兩旺 ，這其實(shí)是IPO上市的頂峰大年
，也往往是市場(chǎng)表現(xiàn)相當(dāng)好的年份
。 ”柏楊稱(chēng)。

　　談及下半年港股市場(chǎng)的影響因素，柏楊表示 ，廣義的國(guó)家安全 、地緣政治等變量
，仍是投資中繞不開(kāi)的背景存在，或成為影響市場(chǎng)短期走勢(shì)的擾動(dòng)性因素 。但柏楊進(jìn)一步稱(chēng) ，“市場(chǎng)是聰明、且不斷在進(jìn)化的
。倘若后續(xù)再有外圍政治
、經(jīng)濟(jì)政策沖擊，我們似乎有理由相信它們對(duì)市場(chǎng)的影響程度會(huì)比4月初時(shí)要小。因?yàn)槭袌?chǎng)已開(kāi)始對(duì)這方面有預(yù)期
，甚至對(duì)某些地方已產(chǎn)生免疫 。
”

　　看好泛成長(zhǎng)類(lèi)股票

　　展望未來(lái)，柏楊仍對(duì)泛成長(zhǎng)風(fēng)格的相對(duì)表現(xiàn)高看一線(xiàn)
。他表示 ，發(fā)揮“船小好調(diào)頭”的相對(duì)優(yōu)勢(shì)
，在泛成長(zhǎng)類(lèi)股票和中小盤(pán)股票中深入研究，繼續(xù)挖掘好的投資標(biāo)的。

　　他解釋道 ，一方面
，美元還處在一個(gè)確定的降息周期中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率整體是會(huì)下行的 ，那么成長(zhǎng)類(lèi)資產(chǎn)未來(lái)的現(xiàn)金流久期也會(huì)更長(zhǎng)；另一方面
，此前紅利等泛價(jià)值類(lèi)風(fēng)格大行其道，從均值回歸這個(gè)邏輯來(lái)看 ，泛成長(zhǎng)類(lèi)風(fēng)格后續(xù)也或有機(jī)會(huì) 。

　　再聚焦到投資行業(yè)
，柏楊表示，在上半年 ，新消費(fèi)、創(chuàng)新藥等一些細(xì)分板塊取得了相當(dāng)好的超額收益。“站在當(dāng)下，我們更多需要用均衡的眼光去看待不同的行業(yè)
。不一定是新消費(fèi)
，‘老’消費(fèi)也可能開(kāi)新花。 ”

　　談及恒生科技，柏楊認(rèn)為 ，目前指數(shù)的整體估值水平仍處在相當(dāng)合理的位置上
，“高估都很難說(shuō)，更不用說(shuō)泡沫了 。
”

　　與此同時(shí) ，柏楊也肯定了科技股后續(xù)的投資邏輯將從“估值擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“盈利兌現(xiàn) ”
。他進(jìn)一步表示
，此處的盈利應(yīng)當(dāng)要用發(fā)展的眼光去看待。“市場(chǎng)會(huì)把確定性相當(dāng)高的一些成功反映在股價(jià)中，與其說(shuō)股價(jià)是硬拉估值上去的 ，不如說(shuō)是市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)有效的盈利增長(zhǎng)做了一個(gè)更有前瞻性的定價(jià) 。
”

　　此外
，柏楊還強(qiáng)調(diào)了選股的重要性，“比如說(shuō)創(chuàng)新藥 ，這個(gè)行業(yè)的特性是阿爾法屬性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于貝塔屬性
，要么這只股是最早的，要么這只股是最好的 ，比賽中的第二名一般是沒(méi)有獎(jiǎng)品的
。”

　　展望下半年，柏楊認(rèn)為
，創(chuàng)新藥行業(yè)的順風(fēng)還在，二級(jí)市場(chǎng)的活躍也會(huì)帶動(dòng)一級(jí)市場(chǎng)的投融資。但對(duì)于創(chuàng)新藥的研發(fā)效果 、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手
、適應(yīng)癥市場(chǎng)空間、以及市占率等關(guān)鍵因素 ，還需深度研究以此來(lái)判斷標(biāo)的的估值水平 。

　　整體而言
，柏楊表示，選擇成長(zhǎng)或是價(jià)值 、新消費(fèi)或是“老 ”消費(fèi)
、順勢(shì)“追漲
”或是逆勢(shì)“抄底” ，都是投資中的“術(shù) ”
，為人而用，并無(wú)絕對(duì)意義上的好壞之分
。而對(duì)行業(yè)和公司本質(zhì)的透徹認(rèn)識(shí) ，和對(duì)市場(chǎng)參與主體群體心理發(fā)展變化的深刻洞察
，才是投資中真正可貴的“道”，是值得我們?nèi)プ巫我郧蟮?。

（文章來(lái)源：澎湃新聞）