美東時間9月10日，在宣布與OpenAI簽訂3000億美元人工智能大單后 ，美國老牌科技巨頭甲骨文日內一度暴漲超40%
，創下歷史新高345.22美元，使得創始人拉里·埃里森一度攀上世界首富的寶座 。

　　然而 ，僅僅不到兩個月后的今天，甲骨文股價已經跌至243.8美元
，距離此前的歷史新高已經累計下跌了29.6%，因三千億美元大單而暴漲的2510億美元（約合人民幣1.78萬億元）市值 ，已經基本全部蒸發
，此前投資者們的歡慶如同幻夢般煙消云散
。

　　與此同時，信貸市場對甲骨文公司發出了越來越尖銳的警報聲：甲骨文的信用違約互換（CDS）已升至87.7個基點——這是近18個月以來的最高水平。

　　這種大幅波動不僅表明 ，機構投資者對甲骨文公司的信用前景正變得愈發謹慎
，同時也不得不讓我們深思：人工智能繁榮背后的泡沫是否已經岌岌可危？

　　甲骨文萬億市值的蒸發

　　美東時間9月10日，美國科技巨頭甲骨文單日暴漲36% ，市值飆升2510億美元（約合人民幣1.78萬億元）
，震撼了全球投資者，也讓華爾街的眾多科技股集體沸騰 。

　　甲骨文股價的暴漲 ，背后直接原因在于該公司最近與OpenAI簽署的一項大單：兩家公司簽署一份自2027年開始為期約5年 、總值3000億美元的算力采購合約。這份合約金額不僅遠超過OpenAI目前的營收
、同時也是史上規模最大的云端合約之一
。

　　OpenAI向甲骨文采購的4.5吉瓦(GW)算力大約相當于美國目前營運中數據中心算力的四分之一
，相當于超過兩座胡佛水壩的發電量、或約400萬戶家庭的用電量。

　　然而，在這一連串讓人頭暈目眩的大數字所帶來的驚喜情緒逐漸消散之后 ，市場對AI泡沫的更多擔憂開始涌現 。自9月初以來，甲骨文的信用違約掉期（CDS）就在不斷提高
。

　　如今
，甲骨文的CDS相比于今年8月的水平已幾乎翻倍，從約40個基點升至近88個基點 ，而這樣大幅的上漲僅在兩個多月內就完成。這意味著甲骨文所面臨的信用擔憂正以2024年以來最快的速度加劇 。

　　這一數據顯示
，市場對甲骨文的情緒發生了巨大的轉變
。

　　在2025年的前三個季度，甲骨文的信用違約互換（CDS）交易價格一直在30至45個基點之間平穩波動。隨后在9月 ，CDS開始攀升
，到該月底突破60個基點，并在10月進一步升至80個基點 。11月初 ，這一水平達到87.735個基點的峰值——這是自2024年中期以來的最高水平
。

　　這種急劇的加速表明
，交易員們正在匆忙進行對沖操作，這預示著對甲骨文信用狀況的突然重新評估。

　　市場情緒為何突然轉變？

　　那么 ，是什么導致了這一突然的變化呢？這背后似乎有幾項因素正在共同作用：

　　一 、借貸成本上升：美國國債收益率仍處于高位
，這使得所有企業借款人（包括大型科技公司）的再融資成本都大幅增加

　　二、大規模基建支出提高了杠桿率：甲骨文公司積極進軍云基礎設施和人工智能數據中心，這暫時提高了其杠桿比率

　　三
、全行業擔憂：在亞馬遜和微軟等公司謹慎指引的影響下 ，整個科技行業的信貸緊縮趨勢加劇，從而放大了圍繞科技債務的對沖活動 。

　　四、預期定價：信用違約掉期交易員往往會先于實際信用事件做出反應
，有時會在不確定時期造成過度波動

　　更深層的擔憂

　　在甲骨文CDS的飆升背后，實際上最根本的擔憂是 ，投資者們開始發現
，盡管這些AI基建采購合同承諾的投資規模堪比國家級，但支撐這一系列承諾的根基似乎并不牢靠
。

　　或者更直白地說 ，當前人工智能行業投資的繁榮
，似乎來自于一種“銜尾蛇 ”式的循環：超大規模的數據中心向基礎架構模型出售計算資源，基礎架構模型將使用量回饋給云平臺 ，供應商提前鎖定“未來
”的收入——這整個流程的運轉依賴于日益增長的非傳統信貸。

　　當自由現金流足以支付所有費用時
，這種模式當然可以運轉良好 。但一旦現金流放緩，賬單從留存收益轉移到融資合同 ，這種模式便會失效——而那
，可能就是泡沫破裂的一刻。

　　接下來會怎樣？

　　當然，我們不能斷言 ，人工智能的泡沫立刻就會破裂，也不能斷言甲骨文接近90個基點的CDS價差一定意味著該公司會出現違約——但它確實反映了市場對波動性預期的增加
。

　　本周三
，OpenAI首席財務官Sarah Friar公開表示，公司正在尋求構建由銀行 、私募基金
、以及聯邦政府“兜底”（backstop）或“擔保 ”（ guarantee）組成的生態體系 ，以幫助公司為其巨額芯片投資提供融資支持——這無疑讓人們對AI泡沫的擔憂更上一層樓。

　　盡管Friar和OpenAI首席執行官奧爾特曼周四都發帖澄清了這一言論
，但人們對于AI泡沫的擔憂恐怕仍然難以消散 。

　　隨著全球股市都隨著AI熱潮翩翩起舞，越來越多人不禁要豎起耳朵傾聽和等待 ，這場流動性舞曲的休止符
，將在何時敲響
。