神州數碼（000034.SZ）日前披露2025年第三季度報告 ，前三季營收規模持續擴大
，同比增長11.79%至1023.65億元，但歸母凈利潤僅6.7億元 ，同比大幅下滑25.01%。

　　神州數碼今年以來增收不增利態勢凸顯
，營收增長的越快，凈利潤反而下滑的越猛 。一邊是主營業務盈利能力持續下滑 ，一邊是應收賬款壞賬計提已連續四個季度加碼，進一步侵蝕凈利潤
。

　　更值得警惕的是
，截至今年三季度末，神州數碼有息負債高達176億元 ，對外擔保超660億元
，而經營性現金流大額凈流出7.91億元，短期借款127.61億元 ，賬面現金僅65.74億元
，短期債務壓力明顯。

　　而神州數碼實控人郭為近期的離婚案更是引發市場對公司治理穩定性的憂慮 。有銀行業內人士指出，銀行信貸評估高度依賴公司實控人的穩定性
。一旦控制權存在變數 ，銀行必然重新審視授信風險
，可能采取一系列收緊措施。

　　靠銀行借款“周轉”維持業務的神州數碼，目前正面臨著流動性壓力 、控制權不確定性和轉型困境的三重夾擊 。

　　應收賬款壞賬計提侵蝕利潤

　　財報數據顯示 ，神州數碼今年一季度
、二季度、三季度分別實現營收同比增長8.56% 、19.57%
、6.1%
，而歸母凈利潤卻分別同比下滑7.51%、23.8% 、36.58%，陷入“增收不增利 ”困境。

　　具體來看 ，神州數碼利潤下滑主要是其信用減值損失增加
。2025年前三季度，神州數碼信用減值損失金額為1.29億元
，而去年同期僅為3749萬元，同比暴增244%。

　　神州數碼財報顯示 ，信用減值損失增加主要系報告期應收賬款壞賬準備計提 。而上述壞賬計提直接導致當期凈利潤減少1.29億元
，占同期歸母凈利潤近20%
。

　　值得警惕的是，神州數碼應收賬款壞賬準備計提已形成明確的惡化趨勢 ，2024年第四季度、2025年第一季度
、第二季度、第三季度信用減值損失金額分別為9842萬元 、3105萬元
、7699萬元、2128萬元
，分別同比增長225% 、21%
、1064%、7%。有財務專業人士分析稱，連續4個季度壞賬計提同比增加 ，反映出公司客戶信用管理體系存在風險 。

　　截至2025年第二季度末
，神州數碼應收賬款規模高達140億元，應收賬款壞賬準備余額為9.4億元 ，未來仍有進一步計提風險
。

　　盈利能力持續下滑
，AI業務“雷聲大 、雨點小
”

　　除了壞賬計提壓力，神州數碼主營業務的盈利能力也持續下滑。

　　神州數碼今年第一季度
、第二季度、第三季度單季毛利率分別為3.73% 、3.3%
、3.69% ，較去年同期分別下降0.84個百分點、1.04個百分點 、0.89個百分點 。

　　公開資料顯示，神州數碼的主營業務包括IT分銷、自有品牌產品業務
、數云服務及軟件業務三大板塊
。

　　傳統IT分銷業務作為神州數碼的基本盤
，為公司貢獻超九成的收入，但該業務毛利率極低 ，2025年上半年
，公司IT分銷業務實現營業收入683.9億元，占總營收95.54% ，該業務毛利率僅為2.7%
，同比下滑了0.82個百分點。

　　面對傳統分銷業務的困境，神州數碼近年來高舉“AI驅動的數云融合”戰略大旗 ，試圖向高毛利的數云服務及自有品牌產品轉型 。然而現實卻是“雷聲大、雨點小 ”
。

　　從研發投入上看
，盡管高調轉型，但神州數碼的研發費用率最高未超過0.3% ，2025年前三季度研發費用為2.75億元
，研發費用率僅0.27%。而同期銷售費用卻高達15.58億元 。

　　2025年上半年，神州數碼自有品牌產品業務 、數云服務及軟件業務合計實現營收僅47.45億元 ，占總營收6.63%，對盈利能力的拉動效果有限。

　　在壞賬計提壓力和主業盈利能力持續下滑的背景下
，神州數碼資金鏈已明顯承壓，截至三季度末 ，神州數碼經營性現金流凈額由上年同期的21.67億元凈流入轉為7.91億元的凈流出
，同比降幅達136.5%
。

　　市場分析人士分析稱，經營性現金流的惡化與應收賬款回款效率下降直接相關。截至三季度末 ，公司應收賬款余額達110億元
，仍處于高位，疊加壞賬計提規模擴大 ，進一步加劇資金周轉壓力
，可能影響后續AI戰略研發投入節奏 。

　　過度依賴銀行“輸血
”

　　除了盈利能力持續下滑，更需要警惕的是神州數碼的短期流動資金壓力
。

　　作為國內IT分銷龍頭 ，神州數碼95%以上的收入來自IT分銷及增值服務
，而該業務的 “先采購后銷售” 模式決定了其對流動資金的巨額需求。上游層面，公司需向聯想
、華為等核心供應商預付貨款采購硬件產品 ，形成大規模存貨；下游層面，產品多銷售給渠道商或企業客戶
，回款周期通常為30-90天，導致應收賬款高企 。

　　神州數碼的商業模式本質是“薄利多銷 ”
。公司95%以上的收入來自IT分銷業務 ，但該業務毛利率僅2.7%
，目前仍在下滑。這種極低毛利率意味著公司必須依靠高速周轉才能維持微薄利潤，一旦周轉放緩、庫存積壓 ，資金面將面臨較大風險 。

　　財報數據顯示
，2025年三季度末，公司存貨規模達173.47億元 ，應收賬款余額110.07億元
，兩項合計占總資產的比例近70%
。這意味著神州數碼需要持續的資金投入以支撐存貨周轉與應收賬款占用。

　　而神州數碼的融資大多來自銀行借款的間接融資 。截至2025年三季度末，神州數碼有息負債近176億元 ，占公司總負債比例超45%
，資產負債率高達76.4%
。其中，短期借款常年居高不下 ，今年前三季度短期借款為127.61億元，較去年同期增長23.6%
，而賬面現金僅65.74億元。

　　神州數碼曾嘗試通過直接融資緩解壓力，但效果有限 。2023年發行的13.39億元 “神碼轉債” 雖完成募資 ，但2025年因觸發贖回條款被迫全額贖回
，未能形成長期資金支持。此外，2025年三季度經營性現金流由正轉負至- 7.91億元 ，自身造血能力弱化
，將進一步加劇對銀行借款的依賴
。

　　為此，神州數碼每年需要承擔大量的利息支出 ，2025年前三季度神州數碼僅利息費用就高達3.65億元
，，占當期歸母凈利潤6.7億元的54.5% ，利息支出幾乎吞噬了一半以上利潤。

　　除明面上的債務外
，神州數碼今年以來還頻繁為子公司提供擔保 。根據神州數碼10月30日公告，截至公告日 ，公司及控股子公司對外擔保總金額為660.46億元，擔保實際占用額為318.43億元
，占公司最近一期經審計凈資產的344.43%
。這一比例遠超監管對上市公司“對外擔保總額不超過凈資產50%
”的參考紅線。

　　這意味著神州數碼的凈資產根本無法覆蓋其擔保責任，一旦被擔保方出現經營惡化 、回款困難 ，公司將面臨巨額代償風險 。

　　實控人“離婚案”或引發流動性危機

　　根據公司10月10日公告
，神州數碼實控人郭為與郭鄭俐的離婚案一審判決準予離婚，但涉及7738.89萬股的股權分割將另行審理
。這一控制權的不確定性 ，再度引發市場對公司穩定性的擔憂。

　　截至2025年上半年
，郭為直接持有神州數碼1.55億股，占總股本的21.49% ，是公司唯一的控股股東和實控人 。但若上述離婚案涉及的股權被分割
，郭鄭俐獲得郭為一半股份（即約7739萬股），郭為的持股比例將從21.49%下降至約10.75%
。與此同時 ，郭鄭俐將一躍成為持股約10.75%的新晉大股東
，與郭為形成分庭抗禮之勢。

　　銀行業內人士指出，銀行信貸評估高度依賴公司實控人的穩定性 。一旦控制權存在變數 ，銀行必然重新審視授信風險，可能采取一系列收緊措施
。

　　對于已經在資金鏈鋼絲上行走的神州數碼而言
，任何一項收緊措施都可能成為壓垮駱駝的最后一根稻草。有投資人表示，離婚案的不確定性不僅影響短期融資 ，更將對公司長期戰略產生深遠影響 。需要緊密關注銀行授信政策是否出現實質性變化
，以及郭為與郭鄭俐離婚案的最終判決，特別是股權分割方案。

（文章來源：第一財經）