近期 ，“反內卷 ”政策東風勁吹
，促使A股市場相關主題行情持續發力，鋼鐵、水泥 、光伏
、新能源汽車等板塊集體走強 。Wind數據顯示 ，截至7月25日
，鋼鐵ETF近一個月漲幅超18%，光伏ETF、煤炭ETF等也漲逾10%
。

　　這背后 ，折射出市場對政策引導行業競爭格局優化 、改善供需關系的積極預期。多位基金經理認為
，當前“反內卷
”主題投資正經歷關鍵轉折——從初期的政策預期驅動，逐步切換至基本面驗證階段 。政策能否有效落地
、供需如何實質性改善 ，將成為決定行情深度與廣度的核心因素
。

　　順周期ETF強勢吸金

　　近日，在煤炭行業限制超產等事件助力下
，“反內卷”投資主線更趨清晰，順周期板塊表現亮眼 ，多只相關ETF大舉吸金。

　　Wind數據顯示
，近一周時間（7月21日~25日），國泰中證鋼鐵ETF、鵬華中證細分化工產業主題ETF 、廣發中證基建工程ETF
、國泰中證全指建筑材料ETF、富國中證全指建筑材料ETF等均獲超過10億元的資金凈流入 ，居于全市場ETF前十 。近一個月（6月26日~7月25日）以來
，這些ETF的業績表現也頗為亮眼，國泰中證鋼鐵ETF漲超18% ，國泰中證全指建筑材料ETF 、富國中證全指建筑材料ETF漲超14%
。

　　公募基金行業對“反內卷 ”相關投資機會的關注程度顯著提高。永贏基金權益研究部總經理王乾表示
，2024年7月召開的中央政治局會議首次提出“防止‘內卷式’惡性競爭
”，部分行業由于前期產能過度建設等因素 ，出現供需失衡
，導致低水平價格戰，惡性價格競爭一方面損害行業當期盈利能力 ，另一方面還會削弱行業中長期推動技術進步的能力，陷入存量內耗、低水平競爭的惡性循環 。“反內卷”政策的實施
，有助于推動行業競爭從低水平價格戰向高質量競爭轉變，同時客觀上會改善商品價格表現 ，推動社會物價指數回升
，對上市公司盈利的系統性改善意義深遠。產能供需矛盾突出的部分中游制造業
、上游原材料行業有望充分受益于“反內卷 ”政策的逐步推進，有可能成為下一階段重要的機會方向
。

　　不過 ，投資者或需對短期行情更加理性。達誠基金基金經理陳染認為
，對于投資布局來說，雖然強主題驅動的短期行情可能進入收尾階段 ，但隨著“反內卷
”主線逐漸清晰
，中期行情的空間仍值得期待，后續可聚焦主線帶來的結構性機會 。

　　銀華基金提示 ，投資者應當保持長期視角
，避免短期博弈思維，“反內卷”政策的效果往往需要時間驗證 ，可以考慮采用定投策略分批關注，有助于有效平滑市場波動帶來的影響
。通過系統性的關注
，投資者既有望把握政策驅動的結構性機會，又有可能有效控制投資風險 ，力爭實現資產的穩健增值。

　　顯著延伸至新興行業

　　不止于順周期行業
，這一輪“反內卷 ”政策的覆蓋范圍還包括光伏、新能源汽車 、鋰電池等在內的新興制造業，并展現出與2016年供給側改革聚焦傳統行業的明顯不同 。盡管兩者都意在解決供需失衡問題 ，但公募行業普遍認為
，本輪政策在行業范圍
、參與主體和實施機制上均呈現出顯著差異，尤其表現出更強的市場化特征
。

　　興銀基金權益基金經理羅怡達認為 ，本輪“反內卷”政策與2016年供給側改革相比
，有三大明顯差異：

　　首先，本輪“反內卷
”政策的覆蓋范圍更廣。2016年的供給側改革 ，集中在鋼鐵、水泥 、煤炭等傳統行業
，本輪“反內卷”政策則范圍顯著更廣，延伸到了光伏
、新能源汽車、鋰電池等新興制造業 ，甚至包括服務業的快遞 、外賣等互聯網平臺經濟 。

　　其次，本輪“反內卷 ”政策的參與主體更多元
，產能年限更短
。上一輪供給側改革的主體是以國企為主，在這一輪的“反內卷
”中 ，民營企業成為了重要參與者。也是因為這個原因
，本輪“反內卷”更傾向市場化 。同時，本輪“反內卷 ”涉及行業的產能大多新建于2020年前后 ，還屬于比較新的產能
，退出難度較大
。

　　最后，本輪“反內卷
”不再是簡單的“一刀切” ，實施機制更市場化和多元化。目前
，我們看到很多行業的“反內卷 ”都是以行業自律為主，強調法治化與市場化機制 ，避免施行簡單的行政命令給行業帶來大幅波動 。同時
，在實施措施上也更加多元化，每個行業根據自身情況和歷史經驗制定“反內卷
”措施 ，更加有針對性。

　　華寶基金指數投資團隊表示，本輪“反內卷”政策與供給側改革的主要區別體現在五個方面：一是當前宏觀經濟下行
、全球化競爭加劇；二是整治“內卷式 ”競爭涉及的行業范圍遠超供給側改革；三是整治“內卷
”的目標
，在于全方位提升國內產業的全球競爭力；四是整治“內卷”更加注重法治化、多樣化；五是整治“內卷 ”的政策持續時間，預計長于供給側結構性改革
。

　　興證全球基金基金經理助理孟維維認為 ，隨著中國經濟所處的發展階段不同
，供給側改革的路徑和方式也在不斷演變。當前，這輪調整所面對的光伏 、新能源汽車等新興行業 ，主要由民營經濟主體構成 。在這些領域
，地方政府的發展導向和資本力量成為重要推動力，民營企業的活躍參與使得整個產業呈現出更強的市場化特征
。

　　三維度布局“反內卷”主線

　　展望后市 ，多位基金經理認為
，基于這一輪“反內卷
”政策具有覆蓋面廣
、強調市場化手段以及涉及行業所處發展階段各異的特點，投資者需從短、中 、長期不同維度進行布局 ，并關注各細分領域供給側出清節奏的差異。

　　羅怡達認為
，短期維度上，可以多加關注處在底部的周期股 ，周期底部的不少行業會有估值和盈利修復所帶來的反彈，最典型的包括鋼鐵、水泥等細分行業 。優先選擇本來就處于供需即將平衡的底部行業
，“反內卷”的助力會讓其基本面加速兌現
。中期維度上，積極尋找周期成長類的機會 ，看好能在對手已經虧損的周期底部依然保持盈利
，同時預計未來三到五年還能上臺階的龍頭企業。這類龍頭企業在未來“反內卷 ”帶來的行業格局改善中會充分受益，如化工
、有色、機械等板塊的部分龍頭企業 ，它們在這輪“反內卷
”之后占據更加有利的位置 。在長期維度上
，可關注在產品創新 、進口替代以及出海出口等方向上做出差異化高質量發展的企業，中國企業終將走出“內卷”的漩渦 ，踏上科技創新的高質量發展之路
。

　　華寶基金指數投資團隊認為
，整體來看，“反內卷 ”政策有望加速行業去產能進程 ，帶動盈利及市場表現改善
，處于供給出清前期的行業或具有更大的改善空間。目前，“反內卷
”政策涉及的鋼鐵
、水泥、新能源汽車 、鋰電池等重點領域 ，供給側出清已較為充分，需求側提振及改善行業無序競爭或成為未來主要的影響因素；光伏設備
、風電設備、基礎化工等領域
，仍待供給側進一步改善 。

　　對于如何把握投資節奏，天弘基金基金經理祁世超以光伏行業舉例稱 ，“反內卷”政策窗口期或持續半年至一年
。當前
，在新一輪政策推動下，若產能出清 、價格企穩等信號獲得驗證 ，相關行業或進入修復周期。投資者可從以下三個維度進行跟蹤：一是企業財報
，關注減值規模縮減
、毛利率改善等盈利修復跡象；二是產業數據，觀察開工率提升、價格反彈是否傳導至下游；三是市場信號 ，資金持續流入或預示布局窗口出現 。