中信建投研報稱
，未來三年全球電解鋁供需基本處于平衡狀態，但是這種平衡建立在中國電解鋁滿產超產 ，海外電解鋁新增產能如期釋放的基礎之上
，供應稍出問題便會供不應求
。當高價格—高利潤—新供應的傳導鏈條受制于供應時，價格就具備了易漲難跌的基礎。同時 ，歐美AI投資競賽遭遇缺電瓶頸
，對歐美超過400萬噸的存量供應構成擠出威脅，一旦觸發 ，鋁價或會出現加速向上 。

　　中信建投 | 鋁深度四：供給增量轉向海外
，不改供需緊平衡格局

　　未來三年全球電解鋁供需基本處于平衡狀態，但是這種平衡建立在中國電解鋁滿產超產 ，海外電解鋁新增產能如期釋放的基礎之上
，供應稍出問題便會供不應求
。當高價格-高利潤-新供應的傳導鏈條受制于供應時，價格就具備了易漲難跌的基礎。同時 ，歐美AI投資競賽遭遇缺電瓶頸，對歐美超過400萬噸的存量供應構成擠出威脅
，一旦觸發，鋁價或會出現加速向上 。

　　海外供應接力中國 ，但供應過于緊繃

　　截至2025年9月
，中國電解鋁運行產能達4445萬噸，但是 ，按照2025年9月369.6萬噸的產量反算運行產能是4497萬噸
，產能利用率已經高達101.2%
。2026-2028年國內電解鋁產量分別為4544萬噸/4566萬噸/4596萬噸，增量分別為88萬噸/22萬噸/30萬噸 ，對應增速分別是2.0%/0.5%/0.7%。海外遠期新增電解鋁產能規劃約1000萬噸
，根據排產折算2026-2028年產量增量分別是127萬噸/143萬噸/241萬噸 。扣除由于電氣事故
、電力合同到期無法續約的產量，加上中國產量和歐美復產產量 ，2026-2028年全球鋁供應量分別是7658萬噸/7810萬噸/8081萬噸
，同比增速2.4%/2.0%/3.5%
。

　　鋁消費具有良好滲透性，消費持續有超預期表現

　　很長時間以來 ，鋁的年度消費表現均好于上一年度的市場普遍預計值，歸因發現：一方面是部分場景增長好于預期
，另一方面是鋁以其優異的輕量化特性不斷深入滲透到新應用領域，使得傳統研究框架的消費匡算出現低估。2026-2028年 ，中國電解鋁消費高增板塊降速、負增板塊收斂
，綜合增速為1.5%/2.2%/2.3%；海外新興經濟用鋁高增，低利率和AI 、電力等應用場景驅動歐美消費上行 ，海外消費增長3.2%/3.0%/3.2%；全球鋁消費量分別是7651萬噸/7845萬噸/8049萬噸
，同比增速2.1%/2.5%/2.6% 。

　　價格-利潤-供應的傳導鏈條失效，剛性供應驅動利潤擴張 ，且脆弱供應暗含價格加速向上的驅動

　　2026-2028年
，全球鋁供需平衡分別是7.6萬噸/-34.4萬噸/32.6萬噸
。由于電解鋁供應處于滿產和超產狀態才勉強構筑全球供需平衡，供應嚴重失去彈性 ，利潤-供應-價格的循環失效
，行業利潤可以繼續擴張，直到新的供應能涌出與消費適配的量。鑒于此 ，我們將2026-2028年鋁行業利潤調高至5000 /5500 /6000元/噸，對應鋁價21500/22000/22500元/噸 。若作為高耗能的電解鋁電力供應被擠出
，或出現存量市場生產中斷，價格存在加速沖高動能。另外 ，俄羅斯若被取消制裁
，鋁錠將以市場化的方式進入中國，會驅動內外價差收斂 ，國內鋁價要補漲
。

　　電解鋁已經進入弱供給
、高利潤、低資本開支的階段
，上市公司擁有了分紅的能力，且分紅意愿在提升 ，板塊股息率可觀；供應的剛性 、庫存的低位
，使得價格弱消費周期有抗跌的能力，在強消費周期有更好的向上彈性 ，是攻防兼備的板塊。

（文章來源：人民財訊）