中信證券研報表示，盡管今年以來各煤炭企業噸煤成本管控力度加強 ，但受煤價下跌等因素的拖累
，上半年樣本公司加總凈利潤同比下降約32%，第二季度環比下降約15%。業績下滑的背景下 ，板塊中期分紅活躍度有所提升
，也體現出龍頭公司積極回報投資者的態度 。展望下半年，行業供需格局或整體改善 ，煤價中樞較第二季度或有顯著提升
，第三季度業績環比或顯著改善，而“反內卷”政策執行力度等因素或成為板塊表現的主要催化劑
。

　　煤炭｜業績下行 ，中期分紅活躍度提升：2025年中報總結

　　盡管今年以來各煤炭企業噸煤成本管控力度加強
，但受煤價下跌等因素的拖累，上半年樣本公司加總凈利潤同比下降約32% ，Q2環比下降約15%。業績下滑的背景下，板塊中期分紅活躍度有所提升
，也體現出龍頭公司積極回報投資者的態度 。展望下半年，行業供需格局或整體改善 ，煤價中樞較Q2或有顯著提升
，Q3業績環比或顯著改善，而“反內卷 ”政策執行力度等因素或成為板塊表現的主要催化劑
。

　　▍樣本公司經營數據：樣本公司煤價同比下降約25% ，噸煤成本管控有效。

　　我們跟蹤的23家煤炭上市公司
，2025年上半年合計生產原煤6.09億噸，同比增長1.6% 。煤炭銷售均價同比下降24.8% ，其中動力煤/冶金煤/無煙煤公司銷售均價同比分別下降26.0%/27.1%/20.0%
。樣本上市公司噸煤成本平均降幅約為10%
，顯示上市公司在景氣下行的背景下，普遍進行了有效的成本控制。但由于價格降幅更大 ，各公司噸煤毛利算數平均值同比下降47.7%
，其中動力煤/冶金煤/無煙煤噸煤毛利分別同比下降43.7%/ 45.7%/ 53.2% 。

　　▍樣本上市公司凈利潤上半年同比下降約32%，中期分紅活躍度提升
。

　　2025年上半年 ，受煤價下行影響，樣本公司毛利率同比-6.99ppts
，上半年共實現凈利潤557億元，同比下降31.6%。分季度來看 ，樣本公司Q2毛利率環比降幅收窄（環比-2.78ppts）
，凈利潤仍環比下降（Q2實現凈利潤257億元，環比-14.6%） 。我們跟蹤的A股、B股及H股樣本公司 ，2025年中期現金分紅預案金額加總達到247.13億元
，同比增長1.34倍，主要是有龍頭公司今年中報首次計劃大額分紅 ，其中有3家公司首次發布中期分紅預案
，5家公司連續兩年擬中期分紅，2家公司擬分紅比例同比提升 ，顯示板塊中期分紅活躍度明顯提升。

　　▍基本面展望：供需格局改善中
，關注供給端政策落地情況
。

　　Q2開始行業供給增速明顯放緩，7月單月原煤產量同比下滑 ，供給寬松顯著緩解，隨著季節性因素的推動
，6月下旬開始煤價普遍觸底回升。目前夏季旺季雖臨近尾聲，但南方高溫天氣依然延續 ，9月份非電行業開工也有望小幅提升
，對煤價形成支撐 。四季度中前期，需求波動或導致煤價下跌 ，但后續旺季仍有望帶動煤價反彈
，動力煤均價Q3 、Q4環比有望逐季提升；焦煤下半年均價或顯著高于上半年
。若后續核查超產等反內卷政策嚴格執行，煤價還有望超預期。對應到業績預期 ，Q3業績環比或將提升
，Q2已是盈利底部 。

　　▍風險因素：

　　宏觀經濟波動，影響煤炭需求和煤價；安監力度有所放松 ，導致供給增加；海外能源價格系統性下跌
，壓制國內煤價
。

　　▍投資策略：下半年行業預期改善，關注板塊反彈催化劑。

　　預計行業基本面下半年整體仍處于改善通道中 ，供給端產能監管政策或抑制超產現象；需求端，下游主要行業耗煤也有持續恢復 。加之美元等海外流動性寬松預期升溫
，多因素共振或為后續板塊反彈奠定基礎
。目前我們建議逢低布局動力煤紅利龍頭。

（文章來源：人民財訊）