白酒行業(yè)深度調(diào)整仍在持續(xù)，多家酒企交出近十年來最差三季報 。

　　截至10月30日 ，A股白酒上市公司三季報均已披露
。整體來看
，在白酒行業(yè)深度調(diào)整的當(dāng)下，市場消費需求仍不足 ，多家酒企前三季度營收和凈利潤近十年以來首次負增長。

　　就頭部五大白酒企業(yè)來看
，前三季度，貴州茅臺（600519.SH）和山西汾酒（600809.SH）營收和凈利潤均創(chuàng)歷史新高 ，且保持雙增長 。而五糧液（000858.SZ）、瀘州老窖（000568.SZ） 、洋河股份（002304.SZ）營收和凈利潤雙雙下滑
。

　　具體來看，貴州茅臺
、五糧液、山西汾酒 、瀘州老窖
、洋河股份前三季度營業(yè)收入分別為1309.04億元、609.45億元 、329.24億元、231.27億元
、 180.90億元
，同比增速依次為6.32%、-10.26% 、5.00%
、-4.84%、-34.26%；歸母凈利潤分別為646.27億元 、215.11億元
、114.05億元、107.62億元 、 39.75億元 ，增速依次為6.25%
、-13.72%、 0.48% 、 -7.17%
、 -53.66%。

　　據(jù)記者計算 ，五大白酒公司前三季度營收總計2659.90 億元
，歸母凈利潤總計1122.80億元 。其中，貴州茅臺凈利潤646.27億元 ，超過另外四家凈利潤的總和
，在五家總計凈利潤中占比達57.56%。

　　當(dāng)前白酒行業(yè)仍處于深度調(diào)整期
。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年1-9月全國規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量為265.50萬千升 ，同比下降9.90%。從已披露的三季報來看
，多家白酒上市公司業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑 。

　　就業(yè)績表現(xiàn)，記者今日也致電多家上市公司投資者熱線 ，相關(guān)工作人員普遍提到
，業(yè)績下滑主要受白酒行業(yè)深度調(diào)整的大環(huán)境影響，導(dǎo)致消費需求不足
。

　　酒業(yè)獨立評論人肖竹青對澎湃新聞記者表示 ，白酒行業(yè)的深度調(diào)整，已演變?yōu)橐粓鰧ζ髽I(yè)綜合實力的全方位“壓力測試 ”。在政策調(diào)控、消費轉(zhuǎn)型與存量競爭“三期疊加
”的宏觀背景下
，白酒行業(yè)整體告別了過去狂飆突進式發(fā)展，產(chǎn)量 、營收與利潤等關(guān)鍵指標(biāo)持續(xù)收縮 ，多數(shù)酒企面臨增長瓶頸 。肖竹青認(rèn)為
，酒業(yè)上市公司從高速增長轉(zhuǎn)型升級為高質(zhì)量增長，業(yè)績降速成為行業(yè)共識
。

　　多家酒企單季度凈利潤腰斬 ，茅臺實現(xiàn)增長

　　從前三季度營收和凈利潤增速來看
，貴州茅臺、山西汾酒增速為近十年新低，五糧液和瀘州老窖出現(xiàn)近十年來首次負增長。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù) ，貴州茅臺2025年前三季度總營收和凈利潤均創(chuàng)歷史新高
，但增速均創(chuàng)下自2015年以來新低 。五糧液前三季度營收增速系2015年以來首次負增長，凈利潤增速為自2016年以來首次負增長
。山西汾酒前三季度營收和凈利潤均創(chuàng)歷史新高 ，但增速均為自2016年以來新低。瀘州老窖前三季度營收和凈利潤均為自2015年以來首次出現(xiàn)負增長 。洋河股份前三季度營收和凈利潤已連續(xù)兩年負增長
。

　　單就第三季度來看
，茅臺營收和凈利潤增速已不足0.5%，而五糧液業(yè)績下滑明顯 ，山西汾酒凈利潤下滑系十年來首次。

　　具體來看，貴州茅臺第三季度0.35%的總營收增速創(chuàng)下自2016年以來新低
，而0.48%的凈利潤增速則創(chuàng)下自2015年以來新低 。五糧液第三季度營收同比下降52.66%，凈利潤同比下降65.62%。山西汾酒第三季度營收同比增長4.05% ，而凈利潤同比下滑1.38%
，為自2015年以來首次
。瀘州老窖第三季度營收同比下降9.80%，凈利潤同比下降13.07%。洋河股份第三季度營收同比下降29.01% ，凈虧損3.69億元
，同比轉(zhuǎn)虧 。

　　此外，還有多家酒企第三季度凈利潤下滑顯著
。其中 ，口子窖凈利潤同比下降92.6%
，為自2015年上市來表現(xiàn)最差單季度；水井坊凈利潤同比下降75.0%，為自2014年以來首次負增長；古井貢酒同比下降74.56% ，老白干酒同比下降68.48%
，舍得酒業(yè)同比下降63.18%，今世緣同比下降48.7% ，迎駕貢酒同比下降39.01%，順鑫農(nóng)業(yè)凈虧損翻倍。

　　對于業(yè)績下滑
，不少酒企給出的解釋受到白酒行業(yè)深度調(diào)整下，市場需求仍不足影響 。

　　其中 ，五糧液在財報中解釋稱
，主要系白酒行業(yè)處于深度調(diào)整期及有效需求恢復(fù)不及預(yù)期等因素綜合影響
。洋河股份表示，主要系受白酒銷售市場行情影響 ，產(chǎn)品銷售量和銷售收入下降所致。酒鬼酒稱
，由于白酒市場需求仍偏弱，客戶預(yù)期仍偏謹(jǐn)慎 ，經(jīng)銷端回款與實際終端動銷不同頻
，公司為加快終端動銷和市場推廣需要保持費用投放支持，導(dǎo)致前三季度業(yè)績?nèi)匀怀袎? 。

　　酒類分析師蔡學(xué)飛對澎湃新聞記者表示 ，從目前已經(jīng)披露的三季報來看
，當(dāng)下白酒行業(yè)正經(jīng)歷一場深刻的“價值淬煉”，其本質(zhì)是從過去渠道壓貨驅(qū)動的“泡沫繁榮 ”回歸到品牌與消費者真實需求匹配的“理性回歸
”
。

　　蔡學(xué)飛分析稱 ，三季報的整體失速，無論是單季凈利增速急速下降
，還是頭部企業(yè)利潤大幅下滑都僅是表象，核心癥結(jié)在于高庫存
、價格倒掛與消費結(jié)構(gòu)性變遷的三重擠壓 ，其中老白干、皇臺 、天佑德等缺乏品牌優(yōu)勢
、產(chǎn)品溢價與區(qū)域根據(jù)市場的酒企業(yè)績下滑尤其明顯
，說明中國酒行業(yè)分化趨勢進一步加劇，而口子窖、今世緣等區(qū)域強勢酒企也出現(xiàn)了量價齊跌的情況 ，可能也說明這些酒企面臨著行業(yè)存量競爭
，自身發(fā)展環(huán)境進一步惡化，中國酒行業(yè)正在被迫從“增量共享”進入“存量博弈 ” ，整個中國酒行業(yè)正在痛苦地淘汰過剩產(chǎn)能
，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化品牌體系。

　　五大白酒公司：合同負債較期初均下滑 ，一致降低管理費用

　　合同負債在一定程度上代表經(jīng)銷商的打款意愿
，對于酒企，通常被視為業(yè)績“蓄水池” 。記者梳理五大白酒公司財報發(fā)現(xiàn) ，報告期末，瀘州老窖合同負債較期初下滑最少
，僅3.52%
。而山西汾酒 、洋河股份均較期初下降超三成，貴州茅臺和五糧液下降兩成左右。

　　具體來看 ，報告期末
，貴州茅臺合同負債為77.49億元，較2024年末的95.92億元下降19.21% 。五糧液合同負債為92.68億元 ，相比期初的116.90億元下降20.72%。山西汾酒合同負債為57.81億元
，較期初下降33.34%
。瀘州老窖合同負債為38.38億元，較期初的39.78億元下降3.52%。洋河股份合同負債期末余額為64.24億元 ，比期初下降37.90%
，主要系上年末預(yù)收經(jīng)銷商貨款本期發(fā)貨符合收入確認(rèn)條件結(jié)轉(zhuǎn)收入所致 。

　　與此同時，頭部五大白酒公司也在“控費
”方面下功夫
。除了山西汾酒外 ，貴州茅臺
、五糧液、瀘州老窖 、洋河股份的銷售費用都存在不同程度下降
，而山西汾酒銷售費用增加超一成。

　　具體來看，貴州茅臺銷售費用為44.79億元 ，同比下降5.76%；五糧液銷售費用為66.30億元，同比下降14.88%；瀘州老窖銷售費用為24.19億元
，同比下降3.24%；洋河股份銷售費用為34.00億元，同比下降12.82%；山西汾酒銷售費用為32.93億元 ，同比增長13.28% 。

　　與此同時
，五大白酒公司管理費用均下降
。其中，貴州茅臺管理費用55.03億元 ，同比下降4.59%；五糧液管理費用為22.99億元
，同比下降5.47%；瀘州老窖管理費用為6.82億元，同比下降11.08%；山西汾酒管理費用為9.60億元 ，同比下降4.19%；洋河股份管理費用為12.94億元
，同比下降8.74%。

　　就第三季度業(yè)績下滑以及對未來的判斷，今日 ，記者致電多家酒企的投資者熱線 。五糧液相關(guān)工作人員表示
，“目前處于行業(yè)深度調(diào)整期，公司著眼于長期發(fā)展進行主動調(diào)整 ，去化渠道庫存，提振經(jīng)銷商信心
。長遠來看
，高端白酒仍然是能夠穿越周期的行業(yè)。”

　　瀘州老窖相關(guān)工作人員表示，受到市場大環(huán)境的影響 ，行業(yè)處于調(diào)整期
，白酒公司普遍受到影響，業(yè)績均有一定程度的調(diào)整 ，公司也在盡力地保持良性發(fā)展 。該工作人員還表示
，“白酒行業(yè)的調(diào)整可能還將持續(xù)一段時間
。長遠來看，公司還是有信心的。 ”

　　古井貢酒相關(guān)工作人員表示 ，第三季度業(yè)績下滑主要受到白酒市場大環(huán)境的影響
，同時，“公司為了渠道更好發(fā)展 ，主動控制速度
，消化市場庫存 。
”

　　水井坊相關(guān)工作人員稱，“從行業(yè)來看 ，三季度本身白酒消費偏弱，此外
，公司方面主動去庫存控貨，導(dǎo)致業(yè)績下滑較多。”

　　截至10月31日午盤 ，貴州茅臺報1432.28元/股
，漲0.39%；五糧液報118.88元/股，漲0.35%；山西汾酒報194.50元/股 ，漲3.45%；瀘州老窖報135.03元/股
，漲3.98%；洋河股份報70.48元/股，跌0.48%
。