牛市四階段及其市場特征

　　從市場行情的演繹節奏來看，牛市走勢通常呈現“快速上漲-震蕩調整-震蕩上行-牛市極致”的特征。2000年以來的四輪牛市在行情演繹節奏上 ，均呈現“快速上漲-震蕩調整-震蕩上行-牛市極致 ”的特征
，但全面牛市的“快速上漲-震蕩調整
”階段處于牛市前奏，而結構性牛市的“快速上漲-震蕩調整”階段則在牛市進程之中 。此外 ，全面牛市極致階段市場交易更活躍
，區間日均換手率較高，而結構性牛市極致階段的該指標低于其快速上漲階段
。從行情結構而言 ，牛市極致階段行業表現分化更明顯
，領漲行業漲幅相對更高。

　　牛市四階段成因

　　前期深度調整和預期改善推動市場進入快速上漲階段，基本面修復時滯與獲利了結壓力導致市場進入震蕩調整階段 。從快速上漲的發生條件來看 ，其一般出現在市場經歷深度調整后
，且伴隨重大利好政策出臺或政策信號釋放以扭轉市場預期的時刻
。具體來看，2003-2007年、2012-2015年 、2016-2018年及2019-2021年的市場快速上漲前 ，均經歷一段時間的深度調整，且其快速上漲階段的前后通常有重大利好政策出臺或政策信號釋放
，比較典型的有2003年末股權分置改革信號逐步釋放
、2016年初供給側結構性改革政策信號釋放等。此外，基本面修復時滯與獲利了結壓力通常導致市場由快速上漲進入震蕩調整階段 。

　　基本面、流動性與產業趨勢推動市場進入震蕩上行和牛市極致階段
。從牛市震蕩上行和極致階段的驅動因素來看 ，這兩個階段市場的上漲通常是多重因素協同作用的結果。具體來看
，基本面改善奠定2003-2007年 、2016-2018年市場震蕩上行和牛市極致階段市場上漲的基礎，而流動性寬松與產業趨勢形成共振效應推動2012-2015年以及2019-2021年市場在這兩個階段的上漲 。

　　牛市震蕩上行開啟時點 ，通常伴隨著A股非金融石油石化歸母凈利潤單季度同比增速由負轉正
。此外
，牛市的震蕩上行階段，上證指數上漲天數占比通常超過50% ，最大回撤通常相對較小
，其中，結構性牛市震蕩上行階段 ，上證指數的最大回撤一般低于10%。牛市震蕩上行階段通常在開啟后的第60~80個交易日里的走勢較為震蕩
，且牛市震蕩上行階段開啟后的第120個交易日前后，市場對前期階段性高點的突破情況對后續走勢影響較大 。

　　當前市場或已進入震蕩上行階段 ，關注關鍵形態突破信號

　　當前市場或已進入震蕩上行階段，關注關鍵形態突破信號。從上證指數的運行來看
，2024年9月以來，上證指數走勢呈現“快速上漲——震蕩調整——震蕩上行 ”的特征 ，而從上證指數各階段的驅動因素來看
，與歷史上牛市各階段背后的驅動因素較為一致
。因此，當前市場或已進入震蕩上行階段 ，但當前市場走勢較為強勢
，并未在震蕩上行階段開啟后的第60~80個交易日里出現“窄幅震蕩
”的走勢。不過，當前市場或正在逐步形成階段性高點 ，后續需關注階段性高點的成型
，以及后續市場能否突破該階段性高點 。若上證指數能有效突破4月8日以來市場形成的階段性高點，未來市場在震蕩上行階段的表現值得期待；若未能突破前期形成的階段性高點 ，則未來一段時間市場走勢或相對震蕩
，直至牛市極致階段啟動
。

　　風險分析：1
、歷史規律失效；2、政策落地進度不及預期；3 、市場情緒顯著回落；4
、中美關系波動壓制市場風險偏好；5、地緣沖突加劇。

（文章來源：光大證券研究）