“功能飲料第一股”東鵬飲料（605499.SH）上半年大賺23.75億元 ，創(chuàng)下新高。

　　但業(yè)績披露后
，在上證指數(shù)三連陽的背景下，東鵬飲料股價(jià)卻逆勢疲弱 ，跑輸大盤 。原因何在？

　　界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)
，亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后暗藏隱憂——業(yè)績增速在放緩，經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流下滑 ，業(yè)績“蓄水池 ”二季度的合同負(fù)債為負(fù)
。

　　市場擔(dān)憂東鵬飲料高增長能否持續(xù)，會(huì)否從成長股轉(zhuǎn)變?yōu)榘遵R股。

　　“功能飲料的天花板還很高
，全國化是目前公司重要的戰(zhàn)略 。
”東鵬飲料人士向界面新聞?dòng)浾咧赋龉緲I(yè)績未來的兩個(gè)增長點(diǎn)：多元化已現(xiàn)成效，還將繼續(xù)推進(jìn)；全國市場還有較大的增長前景
。

　　近期外賣大戰(zhàn)之下 ，線下奶茶等飲品消費(fèi)量急升
，這種趨勢會(huì)否擠占瓶裝飲料市場份額，進(jìn)而誤傷東鵬飲料呢？對此 ，東鵬飲料對界面新聞?dòng)浾擢?dú)家回應(yīng)
，對公司經(jīng)營影響有限。

　　第二曲線業(yè)務(wù)增速超200%

　　東鵬飲料中報(bào)顯示，上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入107.37億元 ，同比增長36.37%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤23.75億元
，同比增長37.22% 。雙雙創(chuàng)下歷史新高。

　　東鵬飲料上市四年，業(yè)績連續(xù)高速增長 ，2023年公司營收突破百億大關(guān)
，2025年僅半年時(shí)間便達(dá)到了這個(gè)目標(biāo)，且歸母凈利潤還比2023年全年多了3億元
。

　　業(yè)績增長的原因有三。

　　首先 ，東鵬飲料銷售毛利率創(chuàng)上市以來新高 。

　　上半年，東鵬飲料銷售毛利率45.15%
，也是這一指標(biāo)上市后首次站上45%
。

　　東鵬飲料上市以來銷售毛利率表現(xiàn)制圖：界面新聞?dòng)浾?font lang="e0939892ae741547">

　　毛利率上升與主要原材料價(jià)格下降有關(guān)。財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年 ，飲料行業(yè)上游核心原材料PET與白砂糖的成本波動(dòng)呈現(xiàn)階段性特征
，為行業(yè)帶來短期成本改善的積極影響 。

　　不過，界面新聞?dòng)浾咄茰y ，下半年東鵬飲料的銷售毛利率或難保持高位
。

　　界面新聞查詢鄭交所白砂糖期貨活躍合約價(jià)格變化發(fā)現(xiàn)
，今年鄭糖價(jià)格多低于6,000元/噸運(yùn)行，最新價(jià)格5,867元/噸。而去年上半年鄭糖價(jià)格一直位于6,000元/噸之上 ，最高還突破過6,600元/噸 。

　　去年下半年鄭糖報(bào)價(jià)大幅走跌
，如果今年下半年糖價(jià)出現(xiàn)反彈，那么下半年的成本優(yōu)勢將消失
。

　　來源：WIND 制圖：界面新聞?dòng)浾?font lang="e0939892ae741547">

　　其次 ，“東鵬補(bǔ)水啦”大賣
，公司第二曲線業(yè)績增長迅猛。

　　東鵬飲料是以功能飲料起家，公司也被市場詬病業(yè)績長期依賴單一大單品東鵬特飲 。今年上半年 ，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有了顯著的變化
。

　　以東鵬特飲為主的能量飲料上半年貢獻(xiàn)了營收83.61億元，同比增長21.91%
，營收占比下降了近一成。

　　以“東鵬補(bǔ)水啦 ”為主的電解質(zhì)飲料成為公司第二個(gè)大單品，上半年?duì)I收14.93億元 ，同比增幅高達(dá)213.71%
，營收占比由約6.05%上升至13.91% 。

　　此外，包括茶類、咖啡類 、果蔬汁等在內(nèi)的其他飲料也有所增長 ，營收為8.77億元
，增速為66.24%。

　　“2023年推出‘補(bǔ)水啦’，第一年銷售約5億 ，第二年約15億
，今年上半年就實(shí)現(xiàn)了約15億元，均可以保持200%以上的增長
。我們沒有把這個(gè)產(chǎn)品當(dāng)成功能產(chǎn)品 ，而是當(dāng)成水替產(chǎn)品來打造
，這樣覆蓋的場景會(huì)更多。
”東鵬飲料人士告訴界面新聞?dòng)浾?，如此定位疊加公司“一元樂享”的政策 ，再加上網(wǎng)點(diǎn)覆蓋，東鵬特飲的打法就復(fù)制到“東鵬補(bǔ)水啦 ”上了 。

　　東鵬飲料各產(chǎn)品營收占比變化制圖：界面新聞?dòng)浾?font lang="e0939892ae741547">

　　再次
，全國化戰(zhàn)略有進(jìn)展，華北地區(qū)銷售增速快
。

　　上半年 ，在大本營廣東區(qū)域
，東鵬飲料營收25.46億元，同比增長20.61%。這一地區(qū)的營收占比由去年同期的26.85%降至23.72% 。

　　其他地區(qū)包括線上銷售 ，增幅均高于廣東區(qū)域
。尤其是華北區(qū)域
，上半年貢獻(xiàn)了17.08億元，同比增速73.03% ，是增幅最高的區(qū)域。

　　東鵬飲料各區(qū)域營收情況制圖：界面新聞?dòng)浾?font lang="e0939892ae741547">

　　三大財(cái)務(wù)異象預(yù)警

　　東鵬飲料強(qiáng)勁的增長的同時(shí)出現(xiàn)一些異常數(shù)據(jù)
，這或是業(yè)績披露后股價(jià)跑輸大盤的一大主因 。

　　首先，業(yè)績增速有所放緩 ，由此引發(fā)了市場的憂慮——成長股是否在向白馬股轉(zhuǎn)變
。

　　從單季數(shù)據(jù)來看
，東鵬飲料第二季度歸母凈利潤為13.95億元，同比增長30.75%。縱觀A股 ，這個(gè)增速已十分樂觀，但對東鵬飲料來說卻是公司近11個(gè)季度的最低增速 。也引發(fā)了市場對公司增速放緩的擔(dān)憂
。

　　成長股和白馬股處于公司發(fā)展的兩個(gè)階段。公司成長期通常業(yè)績增速較快
，市場也會(huì)對此給出較高的估值；當(dāng)邁入成熟期后，盡管公司業(yè)績依然在平穩(wěn)增長 ，但在高基數(shù)下
，增速放緩，想象空間有限 ，市場給予的估值降相應(yīng)下降 。

　　東鵬飲料單季凈利潤增長情況制圖：界面新聞?dòng)浾?font lang="e0939892ae741547">

　　第二
，與凈利潤增長不同的是，東鵬飲料經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額在下降。

　　上半年公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為17.40億元 ，同比下滑23.24%
。

　　歸母凈利潤是從會(huì)計(jì)角度展現(xiàn)企業(yè)賺了多少錢
，而經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額則是公司通過主營實(shí)際收了多少錢，也是公司的真實(shí)現(xiàn)金流。有著持續(xù)的
、強(qiáng)勁的正向經(jīng)營性現(xiàn)金流的公司 ，財(cái)務(wù)狀況更為健康 。

　　對此
，東鵬飲料解釋稱，2024年期末預(yù)收貨款較多 ，同時(shí)本期支付的各項(xiàng)稅費(fèi)同比增加
。

　　第三，利潤“蓄水池”、業(yè)績“晴雨表
”合同負(fù)債下滑
，第二季度為負(fù)。

　　值得注意的是，東鵬飲料二季度末合同負(fù)債36.67億元 ，較上年期末的47.61億元下滑了22.97% 。其中第二季度期間合同負(fù)債減少了約2億元
。

　　對消費(fèi)類企業(yè)來說
，“合同負(fù)債”這一指標(biāo)非常重要，體現(xiàn)著公司未來業(yè)績的潛力。這是指企業(yè)與客戶簽訂了合同 ，已收或應(yīng)收客戶對價(jià)
，但尚未發(fā)貨，如預(yù)售卡等 。

　　三季度是飲料的傳統(tǒng)銷售旺季 ，但二季度合同負(fù)債卻出現(xiàn)減少
，市場也對此有所疑慮
。東鵬飲料人士對界面新聞?dòng)浾呓忉尫Q：“主要是因?yàn)樯夏昴┮虼汗?jié)備貨而產(chǎn)生的預(yù)收貨款在本期轉(zhuǎn)化為收入所致。 ”

　　2024年底，東鵬飲料合同負(fù)債激增至47.61億元 ，較三季度末增加了100% 。

　　會(huì)被外賣大戰(zhàn)誤傷嗎？

　　東鵬飲料接下來業(yè)績增長能否持續(xù)
，還要看公司多元化與全國化的進(jìn)程
。

　　從行業(yè)上看，東鵬飲料人士認(rèn)為 ，能量飲料市場的增長空間較大，長期來看
，市場比較樂觀，行業(yè)天花板高。

　　“對我們來說 ，做好全國化
，這是公司目前重要的戰(zhàn)略 。
”上述人士告訴界面新聞?dòng)浾?，有行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示 ，公司產(chǎn)品在廣東省的人均飲用量是高于其他省的
，且有較大差異。其他省市的人均飲用量還有可以繼續(xù)提升
。

　　東鵬飲料北方地區(qū)尚未有生產(chǎn)基地。“我們天津基地在建，等這個(gè)基地產(chǎn)能釋放 ，就可以更好地覆蓋北方地區(qū) 。物流成本 、運(yùn)輸半徑都會(huì)更低
。”東鵬飲料人士對界面新聞表示。

　　公告顯示
，目前東鵬飲料已規(guī)劃了13個(gè)生產(chǎn)基地，其中9個(gè)生產(chǎn)基地已經(jīng)建成投產(chǎn) 。天津
、昆明、中山 、海南4大生產(chǎn)基地建設(shè)正按計(jì)劃推進(jìn)
。

　　同時(shí) ，目前公司已有420萬家終端銷售網(wǎng)點(diǎn)。“接下來
，除了網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量的增加外，也會(huì)提高單點(diǎn)產(chǎn)出 。 ”東鵬飲料人士指出
。

　　在多元化方面 ，東鵬飲料將增長希望寄托在“東鵬補(bǔ)水啦
”等產(chǎn)品之上。“我們認(rèn)為‘東鵬補(bǔ)水啦’是一個(gè)很有潛力的產(chǎn)品 。”其他的品類如果之茶等也是增長來源
。

　　近期外賣大戰(zhàn)如火如荼，主戰(zhàn)場在奶茶等飲料領(lǐng)域
，這也誤傷了東鵬飲料主業(yè)。這會(huì)對公司的業(yè)績帶來影響嗎？

　　“這件事理論上對公司的經(jīng)營影響有限 。 ”東鵬飲料人士對界面新聞?dòng)浾弑硎?，主產(chǎn)品東鵬特飲通常不在佐餐場景 ，一般是熬夜、開車
、運(yùn)動(dòng)之后再喝
，東鵬補(bǔ)水啦也是一個(gè)有功能的電解質(zhì)飲料，場景與餐飲市場有區(qū)別。

　　公告中也提到 ，飲料門店擴(kuò)張
，搶占線下場景流量入口
。現(xiàn)制奶茶、咖啡企業(yè)聚焦年輕人群聚集的商圈 、校園
、寫字樓場景，通過密集布點(diǎn)覆蓋早餐、下午茶等高頻場景 ，與瓶裝飲料形成線下流量競爭。

　　實(shí)控人之子公司套現(xiàn)19億元

　　二級市場上
，東鵬飲料股價(jià)年內(nèi)搶跑，股價(jià)走勢已提前反應(yīng)了業(yè)績表現(xiàn) 。上半年公司股價(jià)持續(xù)刷新新高 ，市值一度突破1,700億元
，年內(nèi)股價(jià)累計(jì)漲幅約17%
。

　　隨著股價(jià)疊創(chuàng)新高，二季度期間 ，東鵬飲料十大股東持倉有增有減。

　　天津君正創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)（以下簡稱“君正投資
”）慣例又減持了192.15萬股，其持股比例已由最初的9%降至1%
，現(xiàn)持有518.28萬股 。

　　君正投資原是東鵬飲料第二大股東，如今基本完成退出
。

　　瑞昌市鯤鵬創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)（以下簡稱“鯤鵬投資”）首次減持東鵬飲料股份 ，其二季度減持了716.78萬股
，持股數(shù)量降至2,631.92萬股。這位股東身份特別，其背后有著實(shí)控人之子林煜鵬的身影 。

　　鯤鵬投資在今年3月14日至5月21日之間套現(xiàn)了多達(dá)19.08億元 ，界面新聞?dòng)?jì)算減持均價(jià)約266元/股
。

　　而北向資金看好東鵬飲料
，香港中央結(jié)算有限公司二季度增持了1,399.51萬股，持股比例上升至9.90%。

　　同時(shí) ，東鵬飲料慷慨分紅 。公司擬推中期分配預(yù)案
，每10股派25元，共分紅13億元
。其中 ，公司實(shí)控人林木勤持股比例為49.74%
，約6.50億元分紅落入了實(shí)控人的口袋。

（文章來源：界面新聞）