華泰證券研報(bào)稱，從三季度的收入來看 ，非特高壓主網(wǎng) > 特高壓主網(wǎng) > 配電 > 電表。按照板塊整體三季度歸母凈利潤的增速來看
，非特高壓主網(wǎng) 、特高壓主網(wǎng)
、配電、電表分別為38.2% 、5.2%、-23.6%
、-28.4%，呈現(xiàn)出較為明顯的差異 。非特高壓主網(wǎng)板塊業(yè)績表現(xiàn)較好 ，主要系該賽道出海保持高景氣，疊加網(wǎng)內(nèi)主網(wǎng)建設(shè)需求持續(xù)較強(qiáng)
。配電層面
，企業(yè)出海收入及訂單同樣保持高速增長，但國內(nèi)受到網(wǎng)內(nèi)集采降價(jià)以及網(wǎng)外新能源、工業(yè)需求增速減弱的影響 ，國內(nèi)收入占比仍較高的企業(yè)受到的拖累較大。特高壓板塊收入同比較為穩(wěn)定
，主要系國內(nèi)市場交付節(jié)奏較慢 。電表企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)不佳，主要系前期價(jià)格大幅下滑 ，該部分訂單逐步交付
，企業(yè)盈利承壓；同時(shí)海外市場競爭加劇。以變壓器為代表的一次設(shè)備出海邏輯仍然強(qiáng)勢(shì)，無論主網(wǎng) 、配網(wǎng) ，從訂單及收入來看仍然呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢(shì)
。展望后續(xù)
，高電壓等級(jí)電網(wǎng)設(shè)備的緊缺更具備持續(xù)性。

　　華泰 | 電網(wǎng)設(shè)備：三季度分化明顯，出海邏輯仍強(qiáng)勢(shì)

　　核心觀點(diǎn)

　　Q3板塊表現(xiàn)：非特高壓主網(wǎng) > 特高壓主網(wǎng) > 配電 > 電表

　　從Q3的收入來看 ，非特高壓主網(wǎng) > 特高壓主網(wǎng) > 配電 > 電表 。按照板塊整體Q3歸母凈利潤的增速來看
，非特高壓主網(wǎng)
、特高壓主網(wǎng)、配電 、電表分別為38.2%
、5.2%、-23.6% 、-28.4%，呈現(xiàn)出較為明顯的差異
。1）非特高壓主網(wǎng)板塊業(yè)績表現(xiàn)較好 ，主要系該賽道出海保持高景氣，疊加網(wǎng)內(nèi)主網(wǎng)建設(shè)需求持續(xù)較強(qiáng)（24年輸變電設(shè)備中標(biāo)金額765.5億元
，YOY+8.2%；25年1-5批786.75億元，YOY+19.5%）。2）配電層面 ，企業(yè)出海收入及訂單同樣保持高增
，但國內(nèi)受到網(wǎng)內(nèi)集采降價(jià)以及網(wǎng)外新能源
、工業(yè)需求增速減弱的影響，國內(nèi)收入占比仍較高的企業(yè)受到的拖累較大 。3）特高壓板塊收入同比較為穩(wěn)定 ，主要系國內(nèi)市場交付節(jié)奏較慢
。4）電表企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)不佳
，主要系前期價(jià)格大幅下滑，該部分訂單逐步交付 ，企業(yè)盈利承壓；同時(shí)海外市場競爭加劇。

　　海外緊缺未現(xiàn)緩解
，出海邏輯仍然強(qiáng)勢(shì)

　　以變壓器為代表的一次設(shè)備出海邏輯仍然強(qiáng)勢(shì)，無論主網(wǎng)、配網(wǎng) ，從訂單及收入來看仍然呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢(shì) 。當(dāng)然
，往后續(xù)展望，我們認(rèn)為高電壓等級(jí)電網(wǎng)設(shè)備的緊缺更具備持續(xù)性
。從海關(guān)出口數(shù)據(jù)來看 ，中國變壓器1-9月份出口62.2億美元，同增39%
，其中9月出口9.0億美元，同增47% ，其中1-9月電力主變/配電油變/配電干變同比增長50%/59%/13%；高壓開關(guān)1-9月份出口38.9億美元
，同增31.2%，其中9月出口4.85億美元 ，同增55.7%。

　　配用電板塊毛利率承壓
，出海帶動(dòng)盈利質(zhì)量提升

　　從Q3的毛利率來看，1）配電板塊與電表板塊中較多企業(yè)呈現(xiàn)出明顯的毛利率下滑 ，主要系配電網(wǎng)內(nèi)集采降價(jià)
，以及電表前期中標(biāo)的低價(jià)訂單逐步交付，使毛利率承壓 。2）從毛利率同比有明顯提升的企業(yè)來看 ，包括思源電氣（+2.30pct） 、開發(fā)科技（+2.26pct）
、伊戈?duì)枺?2.24pct）、華明裝備（+1.34pct） 、明陽電氣（+1.28pct）、金盤科技（+0.87pct）
，多由海外高毛利業(yè)務(wù)收入占比提升驅(qū)動(dòng)
。3）二次設(shè)備企業(yè)亦呈現(xiàn)出一定的下滑態(tài)勢(shì)，包括國電南瑞（-3.12pct）
、四方股份（-2.97pct）、東方電子（-2.45pct） ，主要系網(wǎng)外業(yè)務(wù)拓展，帶來收入結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致。此外
，從Q1-3的期間費(fèi)用率來看，整體呈現(xiàn)一定的下降趨勢(shì) ，表明企業(yè)普遍在控本上有所努力
，同時(shí)規(guī)模效應(yīng)亦有一定的助力作用 。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)風(fēng)光儲(chǔ)景氣不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期 ，海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期
，市場競爭加劇。

（文章來源：人民財(cái)訊）