國際金價創紀錄的漲勢似乎已經告一段落。

　　周一
，金價延續上周跌勢，現貨金自本月初以來首次失守4000美元關口 ，主要因為全球貿易局勢好轉
，減少了對黃金的避險需求 。上周，金價終止了周線9連陽
。

　　凱投宏觀（Capital Economics）的分析師日前表示 ，他們認為上周的下跌是下行趨勢的開始
，金價今年的大部分漲幅可能會被抹去。

　　該公司首席市場經濟學家John Higgins表示，這主要是因為2025年的金價上漲似乎主要受“錯失恐懼癥”（FOMO）推動 ，而支撐今年金價上漲的因素的上行空間有限 。

　　凱投宏觀周一下調了黃金價格預期
。Higgins表示
，到明年年底，金價將跌至每盎司3500美元。這意味著金價將從目前的水平下跌超過12% 。

　　“我們對近期金價的回調會（很快）結束持懷疑態度
。 ” Higgins在給客戶的一份報告中寫道?！拌b于拋售速度之快 ，金價可能會在適當的時候略微反彈 。但我們認為最終會進一步下跌
。
”

　　四大回調原因

　　Higgins表示
，黃金將持續回調的原因有四個：

　　今年以來，金價已大幅上漲 ，累計升幅相當大。盡管金價已較10月20日的歷史高點下跌了6%，但今年迄今仍上漲了50%
，如果跌至3500美元，仍較2025年初高出30% 。

　　央行的買需可能有限。近年來 ，各國央行對黃金的需求一直是推動金價走高的因素之一
。Higgins指出
，黃金在央行儲備資產中所占的比例已超過20%。

　　從技術角度來看，20世紀80年代 ，黃金在總儲備中的占比更高
，當時世界經濟面臨更高的通脹和更慢的增長 。但凱投宏觀表示，不要指望央行當前會繼續增持黃金
。

　　“總的來說 ，我們不認為黃金在儲備中的占比不會再次升至如此高的水平
，” Higgins表示。

　　中國需求減弱 。Higgins指出，中國股市的飆升可能會降低黃金對中國投資者的吸引力
。如果黃金繼續表現不佳 ，資產管理公司也可能不愿購買更多黃金。

　　對美元貶值的疑慮 。Higgins表示
，他懷疑美元貶值交易是否會像一些專家所推測的那樣刺激黃金需求
。這類交易的核心邏輯是：投資者擔憂美元計價資產面臨貶值，同時擔心高額的政府債務與赤字會導致法定貨幣普遍貶值 ，因此紛紛涌入黃金等避險資產。

　　但近幾個月來，美元兌其他貨幣保持穩定
，而10年期美國國債也出現反彈，這表明投資者并未對美國國債失去信心 。

　　“結果是 ，‘貶值’理論看起來像是對8月初至10月中旬金價大漲的誤判
， ” Higgins稱
?！跋喾?，這似乎是由于擔心錯過一場繁榮 ，而現在這場繁榮可能正在轉變為一場小型下跌。
”

　　投資者今年紛紛涌入黃金市場
，主要是出于對美國經濟
、通脹、關稅和不斷上升的赤字水平的擔憂 。在最近的拋售之前，黃金價格曾有望創下自1979年以來的最佳表現 ，當時恰逢通脹螺旋式上升 、美國經濟陷入衰退。

　　健康的回調？

　　不同于凱投宏觀
，一些其他分析師也預測黃金將繼續調整，但將此視為“健康的回調” ，以及黃金重啟漲勢的必要步驟
。

　　世界黃金協會的市場策略師約翰·里德日前表示：“業內有很多人實際上會歡迎比目前更深的回調
，我交談過的幾個人都認為3500美元會是黃金市場的健康價位。就我而言，這完全有可能 。 ”

　　貴金屬精煉商MKS Pamp SA的研究主管Nicky Shiels日前表示：“牛市總需要健康回調來擠出泡沫 ，確保周期延續，價格應進入整固階段
，回歸更可持續的 (看漲) 軌道
”
。