中信建投表示 ，特鋼屬政策大力支持行業，我國中高端特鋼新材料內有“進口替代 ”
，外有“全球份額提升”，目前我國中高端特鋼比例約4%左右 ，我國中高端制造業快速發展
，中高端特鋼需求有望迎來較快增長，中高端特鋼企業估值有望提高 ，從發達國家的特鋼公司估值來看
，多處于15-25倍的水平，日本 、歐美等特鋼快速發展階段已經過去 ，而我國中高端特鋼還處于成長期
，應用的新能源、造船
、航空航天行業處在蓬勃發展期，應當享有一定的估值溢價 。

　　中信建投2025下半年展望 | 鋼鐵：內卷下嚴格限產才是破局之策

　　當前市場處于“低庫存、低價格 、低需求
、高供應彈性
”的弱平衡狀態 ，后續走勢取決于減產力度與政策落地速度的博弈。假設今年減產5000萬噸
，則全年粗鋼產量9.55億噸，6-12月份累計減產4400萬噸 ，單月減產700萬噸以上，行業由虧損轉盈利
，噸毛利有望修復到400元左右
。假設實際減產2000萬噸，則全年粗鋼產量9.85億噸 ，行業預計小幅改善
，利潤略有擴張，噸毛利有望維持在100-200元左右。假設產量與去年持平 ，則下半年產量反彈
，在下半年出口預期下滑的情況下，將會出現供過于求的情況 ，行業利潤快速惡化
，持續內卷 。

　　價格：年初以來鋼材價格中樞不斷下移，內卷嚴重 ，行業期待限產執行
。

　　2025年上半年鋼材價格經歷顯著下跌
，核心矛盾集中于供需錯配、成本支撐弱化及政策效應滯后等因素。一季度受春節淡季 、低溫天氣及房地產需求萎縮影響，建筑用鋼量大幅下滑 ，疊加鐵礦石
、焦炭等原材料價格下跌導致的成本坍塌，鋼價持續探底 。4月后政策預期升溫（如基建刺激、專項債加速投放）
，建筑剛擦階段性反彈，但反彈力度受制于高供應壓力和出口受阻
。美國將鋼鐵關稅上調至50% ，東南亞反傾銷調查加劇出口壓力
，而鋼廠盈利修復后加速復產，供需矛盾未解。6月鋼價進入震蕩階段 ，呈現“弱現實 、強預期”格局：現實需求受制于地產疲軟和雨季施工受限
，而政策預期支撐底部價格 。當前市場處于“低庫存
、低價格、低需求 、高供應彈性 ”的弱平衡狀態，后續走勢取決于減產力度與政策落地速度的博弈
。若減產政策執行不嚴 ，螺紋鋼及熱卷或探底至3000元/噸以下
，行業持續內卷；若粗鋼壓減政策嚴格落地
、基建資金加速傳導，疊加焦煤價格反彈的成本支撐 ，下半年行業利潤有望回升
，有利于增強地方稅收，維護就業。

　　供給：繼續實施粗鋼產量調控 ，推行“碳排放雙控
” 。

　　2024年5月23日，國務院印發了《2024-2025年節能降碳行動方案》
，《方案》指出，嚴格落實鋼鐵產能置換 ，嚴禁以機械加工、鑄造 、鐵合金等名義新增鋼鐵產能
，嚴防“地條鋼”產能死灰復燃
。從中央和地方出臺的相關政策總結來看，當前鋼鐵產業聚焦的發展方向主要有以下三點：（1）繼續實施粗鋼產量調控 ，嚴禁以機械加工、鑄造
、鐵合金等名義新增鋼鐵產能。（2）大力發展高性能特種鋼等高端鋼鐵產品
，大力推進廢鋼循環利用，支持發展電爐短流程煉鋼 。（3）加快鋼鐵行業節能降碳改造 ，加強氫冶金等低碳冶煉技術示范應用。中國正通過超低排放改造（2025年覆蓋80%產能）與全國碳市場機制加速轉型
，2024年將鋼鐵納入全國碳市場，2025年底完成首次履約 ，推行“碳排放雙控 ”（總量+強度）
，限制高爐新增產能
。

　　需求：制造業用鋼占比持續提升，已接近50%。

　　近年來 ，隨著我國經濟結構調整，制造業用鋼占比持續提升
，已接近50% 。今年以來，傳統制造業運行平穩 ，而高端制造業、戰略新興產業則蓬勃發展
，其中新能源汽車 、風電
、光伏、核電 、造船等制造業尤為突出，產需保持較快增長 ，制造業穩中向好的態勢為鋼需提供了堅實的支撐
。我們預估2025年制造業用鋼量為4.4億噸
，維持增長。2025年實施“適度寬松貨幣政策+積極財政政策
”組合拳：貨幣政策轉向降準降息
、優化結構性工具，推動企業融資成本下降；財政政策赤字率升至4%左右 ，發行超長期特別國債1.5-2萬億元及專項債超6萬億元
，重點支持基建、“兩新”及民生保障（養老金上調 、以舊換新補貼） 。政策協同下，一季度GDP增長5.4% ，但面臨內需不足
、地產調整及外部風險挑戰
。未來通過財稅改革、金融市場化轉型及新質生產力培育
，夯實中長期高質量發展基礎，力爭實現5%增速目標并為“十五五 ”蓄力。

　　利潤：若限產嚴格實施 ，利潤有望修復 。

　　假設今年減產5000萬噸，則全年粗鋼產量9.55億噸
，前5個月合計減產600萬噸，則6-12月份累計減產4400萬噸 ，行業盈利面將有所修復
，噸毛利有望修復到400元左右
。假設減產2000萬噸，則全年粗鋼產量9.85億噸 ，行業毛利潤有望略有修復
，噸毛利維持在100-200元左右。假設產量與去年持平，則下半年產量反彈 ，在下半年出口預期下滑的情況下
，將會出現供過于求的情況，行業利潤持續下滑 ，內卷加劇 。

　　投資評價和建議：

　　普鋼投資建議：由于普鋼產品多用于建筑行業
，而當前地產復蘇時間尚不明朗，在資產配置時可以優先考慮高股息 、高分紅以及各個下游領域中的龍頭企業
。

　　特鋼新材料投資建議：特鋼屬政策大力支持行業 ，我國中高端特鋼新材料內有“進口替代
”，外有“全球份額提升”
，目前我國中高端特鋼比例約4%左右，與日本
、歐美等發達國家相差仍較大 ，我國中高端制造業快速發展
，中高端特鋼需求有望迎來較快增長，中高端特鋼企業估值有望提高 ，從發達國家的特鋼公司估值來看
，多處于15-25倍的水平，日本、歐美等特鋼快速發展階段已經過去 ，而我國中高端特鋼還處于成長期
，應用的新能源 、造船、航空航天行業處在蓬勃發展期，應當享有一定的估值溢價。

　　鋼鐵是重資產行業 ，又面臨產能過剩等結構性問題 。當前受地產需求拖累
，鋼材市場呈現“供給減量
、需求偏弱、庫存上升 、價格下跌
、收入減少、利潤下滑 ”的運行態勢，企業生產經營面臨較大挑戰。伴隨著局部戰爭的不斷爆發 、國際形勢的不確定性
、匯率波動、貿易保護與反傾銷愈演愈烈 ，中國鋼鐵企業出口市場的門檻將顯著抬升
。新《環保法》 、新污染物排放標準等相關法律深入推進，社會民眾環保意識增強
，對企業環保監管力度和標準提高，監管和執法愈發嚴格。

（文章來源：每日經濟新聞）