中信證券研報稱 ，25H1內需有所回暖
，價格端邊際修復。該機構認為，中國政策端持續發力提振內需的大方向明確 。同時在市場加劇波動、不確定性提升背景下 ，消費在過往幾年的回調后，“低預期低估值”+“消費韌性特征下的企穩趨勢 ”預計將提升消費配置的資金偏好
。有別于過去大基建時代的投資邏輯
，當前消費領域呈現出三條趨勢主線：1）回歸理性 、品質升級與消費平替并行；2）快樂生活
、為精神滿足感和情緒價值付費；3）技術進步和迭代催生的消費新方向，這將提供諸多長期結構性“新消費
”機會 ，建議持續配置。至于傳統消費
，其經營端即使不考慮政策潛在拉動，多數子行業尤其是偏必需品行業基本面已在積極回升 ，25Q2有望成為多數消費行業的壓力見底窗口 。維持建議從攻守兼備配置漸進至彈性配置
，攻守兼備：消費互聯網、低估值高回報且經營有望率先企穩的乳制品 、大眾餐飲等板塊。彈性配置：順周期特征明顯的餐飲供應鏈、酒類
、人力資源服務、酒店等行業
。該機構認為提振內需的政策預期將逐漸增強，消費配置表現有望迎來高潮 ，再次強調增配消費。

　　消費｜結構景氣強化
，仍待全面回暖：2025年下半年投資策略

　　25H1內需有所回暖，價格端邊際修復 。我們認為 ，中國政策端持續發力提振內需的大方向明確
。同時在市場加劇波動 、不確定性提升背景下
，消費在過往幾年的回調后，“低預期低估值”+“消費韌性特征下的企穩趨勢 ”預計將提升消費配置的資金偏好。有別于過去大基建時代的投資邏輯 ，當前消費領域呈現出三條趨勢主線：1）回歸理性
、品質升級與消費平替并行；2）快樂生活、為精神滿足感和情緒價值付費；3）技術進步和迭代催生的消費新方向，這將提供諸多長期結構性“新消費”機會
，建議持續配置 。至于傳統消費，其經營端即使不考慮政策潛在拉動 ，多數子行業尤其是偏必需品行業基本面已在積極回升
，25Q2有望成為多數消費行業的壓力見底窗口
。維持建議從攻守兼備配置漸進至彈性配置，攻守兼備：消費互聯網 、低估值高回報且經營有望率先企穩的乳制品
、大眾餐飲等板塊。彈性配置：順周期特征明顯的餐飲供應鏈、酒類 、人力資源服務
、酒店等行業 。我們認為提振內需的政策預期將逐漸增強 ，消費配置表現有望迎來高潮
，再次強調增配消費
。

　　▍25H1回顧：消費數據回暖，企業業績磨底。

　　2025年上半年消費需求與價格壓力有所趨緩 ，結構上
，“質價比
”消費繼續升溫、休閑娛樂需求旺盛，“以舊換新”政策帶動家電等耐用品消費繼續回升 。消費數據的回暖疊加部分景氣賽道表現優異 ，消費行業整體獲資金青睞邊際有所提升
，但大部分子板塊當前估值仍在合理水平
。

　　▍慢變量：結構性變化，催生新消費。

　　當前中國宏觀層面呈現出四大慢變量特征 ，分別對應人口老齡化和家庭小型化 、生產資料轉變
、生產方式的AI革命和外部環境的錯綜復雜 。在此背景下，一批具備“新消費 ”特征的企業呈現結構性的高成長性
，一是在產品/品類滿足了消費者情緒、健康 、質價比等需求；二是AI和生物技術革新帶來的供給創造需求；三是渠道方面，折扣零售或低線消費“上浮
”順應性價比趨勢；四是出海方面 ，中國消費企業正歷經向品牌出海演進的新歷程。

　　▍快變量：政策漸顯力
，短期尋景氣
。

　　目前消費相關行業估值修復彈性短期首先依賴于國內宏觀經濟環境的整體預期，經濟預期抬升往往會放大消費估值修復彈性；反之 ，經濟預期走低將壓制修復空間。2025年或成轉折之年
，在出口等外需方面持續博弈承壓的背景下，強化內循環、擴容內需消費市場或成為必然選擇 。2025年以來 ，在政策效果的加持下
，商品消費持續修復，服務消費亦有企穩 ，高頻數據出現好轉
，市場對消費板塊信心開始修復，疊加部分“新消費”公司在高成長性得到市場青睞 ，進一步提振板塊估值，將持續提升消費配置的資金偏好
。

　　▍風險因素：

　　國內消費市場復蘇進度不及預期；下游需求不及預期；地緣政治風險；自然災害風險；全球流動性不及預期；匯率大幅波動風險；產品價格波動風險；原材料
、物流價格大幅上漲風險；境內外政策超預期風險；行業競爭加劇；食品安全問題；對外投資風險；技術研發風險；成本費用管控不及預期；企業業務或產能拓張不及預期；頭部主播負面輿情風險；大客戶壓價風險等。

　　▍2025年下半年消費產業投資策略：

　　我們認為
，中國政策端持續發力提振內需的大方向明確 。同時在市場加劇波動、不確定性提升背景下，消費在過往幾年的回調后 ，“低預期低估值 ”+“消費韌性特征下的企穩趨勢
”預計將提升消費配置的資金偏好
。有別于過去大基建時代的投資邏輯
，當前消費領域呈現出三條趨勢主線：1）回歸理性 、品質升級與消費平替并行；2）快樂生活
、為精神滿足感和情緒價值付費；3）技術進步和迭代催生的消費新方向，這將提供諸多長期結構性“新消費”機會 ，建議持續配置。

　　至于傳統消費
，其經營端即使不考慮政策潛在拉動，多數子行業尤其是偏必需品行業基本面已在積極回升 ，25Q2有望成為多數消費行業的壓力見底窗口 。

　　維持建議從攻守兼備配置漸進至彈性配置
，攻守兼備：消費互聯網、低估值高回報且經營有望率先企穩的乳制品 、大眾餐飲等板塊
。彈性配置：順周期特征明顯的餐飲供應鏈
、酒類、人力資源服務 、酒店等行業。

（文章來源：界面新聞）