中信證券研報(bào)認(rèn)為 ，核聚變當(dāng)前正處于投資加速的過程中
，中美均大力發(fā)展，核聚變將迎來新一輪加速發(fā)展期。從投資邏輯看 ，磁體 、堆內(nèi)構(gòu)件占反應(yīng)堆成本分別為28%/17%
，屬于資本開支的核心環(huán)節(jié) 。中信證券認(rèn)為當(dāng)前處于聚變產(chǎn)業(yè)鏈密集招標(biāo)階段，核心組件充分受益 ，推薦超導(dǎo)磁體
、堆內(nèi)構(gòu)件環(huán)節(jié)的公司
。

　　可控核聚變｜中美核聚變投資加速，從實(shí)驗(yàn)堆向商業(yè)化前進(jìn)

　　我們認(rèn)為
，核聚變當(dāng)前正處于投資加速的過程中，中美均大力發(fā)展 ，核聚變將迎來新一輪加速發(fā)展期。從投資邏輯看
，磁體、堆內(nèi)構(gòu)件占反應(yīng)堆成本分別為28%/17%，屬于資本開支的核心環(huán)節(jié) 。我們認(rèn)為當(dāng)前處于聚變產(chǎn)業(yè)鏈密集招標(biāo)階段 ，核心組件充分受益
，推薦超導(dǎo)磁體 、堆內(nèi)構(gòu)件環(huán)節(jié)的公司
。

　　▍核心結(jié)論：中美核聚變投資加速，磁體和堆內(nèi)構(gòu)件是核心環(huán)節(jié)。

　　我們認(rèn)為 ，核聚變技術(shù)是能源領(lǐng)域重大技術(shù)革命
，中美等核能強(qiáng)國均重點(diǎn)發(fā)力可控核聚變 。根據(jù)Sightline Climate統(tǒng)計(jì)，全球共13家聚變企業(yè)設(shè)定了2030年前反應(yīng)堆Q>1的目標(biāo)。根據(jù)F4E Fusion Observatory統(tǒng)計(jì) ，2020年以來
，全球聚變公司累計(jì)投資加速提升，可控核聚變迎來新一輪加速發(fā)展期
。從投資規(guī)模來看 ，聚變實(shí)驗(yàn)堆堆投資規(guī)模百億量級，反應(yīng)堆投資占比約40%。根據(jù)Neil Mitchell對ITER成本測算
，磁體
、堆內(nèi)構(gòu)件占反應(yīng)堆成本分別為28%/17%，是聚變堆資本開支的核心環(huán)節(jié) 。

　　▍核聚變清潔高效 ，有望成為人類的終極能源
。

　　核聚變反應(yīng)指的是高溫條件下原子核克服庫侖力
，原子核碰撞融合為一個原子核，釋放巨大能量的過程。從聚變反應(yīng)類型看 ，DT反應(yīng)為最容易實(shí)現(xiàn)的聚變過程
，被廣泛應(yīng)用于聚變堆路線 。由于反應(yīng)溫度達(dá)到上億度，等離子體無法直接由容器進(jìn)行承載 ，需要磁體約束（托卡馬克、仿星器 、磁鏡）、慣性約束（激光聚變）等方式容納等離子體
。根據(jù)IAEA數(shù)據(jù)
，2024年全球聚變反應(yīng)堆（含運(yùn)行
、在建及規(guī)劃項(xiàng)目）共計(jì)159臺，其中托卡馬克、仿星器和激光路線的分別為79 、23
、12臺。托卡馬克運(yùn)行穩(wěn)定性較高 ，制造難度相對較低
，成為目前最主流路線 。

　　▍從實(shí)驗(yàn)堆到商用堆，高溫超導(dǎo)材料、鎢材料及Li-6增殖成為趨勢
。

　　從目前在運(yùn)行的托卡馬克裝置來看 ，其距離實(shí)際發(fā)電的聚變商用堆仍存在較大差距，主要存在三大問題：

　　1）運(yùn)行時(shí)長問題：目前EAST裝置最高實(shí)現(xiàn)超千秒的長脈沖高參數(shù)等離子體運(yùn)行
，但并未發(fā)生聚變反應(yīng)輸出能量，且運(yùn)行時(shí)長距離連續(xù)長時(shí)間運(yùn)行仍有差距。為實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定連續(xù)運(yùn)行的聚變反應(yīng) ，一方面需要提升磁體性能
，高溫超導(dǎo)材料將逐步應(yīng)用于下一代聚變堆；另一方面需要提升等離子體控制能量，AI技術(shù)將廣泛應(yīng)用于聚變堆控制；

　　2）中子輻射問題：氘氚聚變反應(yīng)會產(chǎn)生高能中子 ，由于中子不帶電無法被磁場束縛
，對反應(yīng)堆第一壁 、偏濾器等組件產(chǎn)生較強(qiáng)材料損傷，降低使用壽命 。早期第一壁等材料使用鈹 ，經(jīng)過多年研發(fā)
，目前ITER等項(xiàng)目逐步轉(zhuǎn)向鎢材料；

　　3）氚增殖問題：氚是氘氚聚變反應(yīng)的重要燃料，但自然界中氚的儲量極少 ，因此需要通過核反應(yīng)在裝置內(nèi)部增殖氚
。在聚變中子作用下
，增殖包層中的Li-6可以生成氚再進(jìn)入反應(yīng)室作為燃料，形成氚的循環(huán)利用 ，Li-6是聚變堆增殖的重要材料。

　　▍全球?qū)Ρ?，ITER進(jìn)度低于預(yù)期
，但中美聚變研發(fā)節(jié)奏加速 。

　　復(fù)盤各國核聚變發(fā)展歷史看，中國押注托卡馬克進(jìn)入第一梯隊(duì) ，美國技術(shù)路線多元。由于聚變堆前期投資規(guī)模巨大
，1985年國際熱核聚變實(shí)驗(yàn)反應(yīng)堆項(xiàng)目（ITER）成立，最終確定由歐盟
、中國、印度 、日本
、韓國、俄羅斯和美國共同參與
。ITER項(xiàng)目將產(chǎn)生500MW的聚變功率 ，為聚變發(fā)電產(chǎn)生示范作用
，但進(jìn)度低于預(yù)期，產(chǎn)生等離子體時(shí)間從2016年推遲至2033年 ，全功率運(yùn)行時(shí)間從2035年推遲到2039年。盡管ITER項(xiàng)目進(jìn)度較慢
，但中美聚變研發(fā)節(jié)奏加快 。根據(jù)IAEA統(tǒng)計(jì)，2024年全球聚變領(lǐng)域股權(quán)投資規(guī)模達(dá)到約17.4億美元 ，2021-2024年投資規(guī)模較前期迎來明顯提升
，其中主要投入來自中國和美國
。具體來看，2025年1月 ，美國能源部（DOE）宣布為聚變創(chuàng)新研究引擎（FIRE）合作組織中的六個項(xiàng)目提供1.07億美元資金；緊湊型燃燒等離子體聚變能綜合研究系統(tǒng)（BEST）5月開啟總裝，將在2027年完成建設(shè)并首次演示聚變發(fā)電
，推動核聚變從實(shí)驗(yàn)室研究向工程應(yīng)用跨越。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　核電政策變化不及預(yù)期；可控核聚變技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期；核心設(shè)備及組件降本不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn) 。

　　▍投資策略
。

　　我們認(rèn)為核聚變當(dāng)前正處于投資加速的過程中，中美均大力發(fā)展聚變研發(fā) ，核聚變將迎來新一輪加速發(fā)展期。從投資邏輯看
，磁體 、堆內(nèi)構(gòu)件占反應(yīng)堆成本分別為28%/17%，屬于資本開支的核心環(huán)節(jié) 。我們認(rèn)為當(dāng)前處于聚變產(chǎn)業(yè)鏈密集招標(biāo)階段 ，核心組件充分受益
。

（文章來源：人民財(cái)訊）