每到A股大漲，券商股率先啟動都被視為牛市啟動的風(fēng)向標(biāo)
。也就在8月15日 ，萬得券商指數(shù)當(dāng)日以4.41%的顯著漲幅強(qiáng)勢收漲
，成交額高達(dá)1509.90億元，成交量突破112.58億股 ，換手率達(dá)4.22%
，市場資金對券商板塊強(qiáng)烈關(guān)注，50只上市券商股實現(xiàn)全線飄紅 ，掀起一波上漲熱潮。

　　“強(qiáng)call券商”成為券商非銀團(tuán)隊點評市場的高頻詞
，券商板塊相關(guān)研報也在朋友圈刷屏，基金公司亦連日發(fā)文解讀券商ETF的投資機(jī)會 ，多方力量共同助推板塊熱度 。

　　券商板塊的集體爆發(fā)
，是曇花一現(xiàn)還是新一輪行情啟動的信號？是投資者最關(guān)心的話題
。

　　個股來看，長城證券
、天風(fēng)證券強(qiáng)勢封死漲停板 ，長城證券更是憑借此輪上漲收獲三連板，成為板塊內(nèi)的領(lǐng)漲龍頭。指南針20cm漲停
，收盤創(chuàng)下新高，大智慧也漲停 。此外 ，中銀證券漲超8%
，湘財股份漲6.70%
。東方財富上漲9.85%，成交額達(dá)442.12億元 ，登頂A股首位。中信證券漲4.89% 。

　　從多家券商非銀研究來看
，在業(yè)績高增、估值偏低 、政策支持
、市場活躍等多重因素的共同作用下，券商板塊的投資價值日益凸顯 ，后市有望延續(xù)良好表現(xiàn)
，成為A股市場的重要推動力
。投資者可重點關(guān)注業(yè)績確定性強(qiáng)、估值優(yōu)勢明顯 、業(yè)務(wù)特色突出的券商標(biāo)的，把握板塊估值修復(fù)及業(yè)績增長帶來的投資機(jī)遇。

　　業(yè)績高增奠定上漲基礎(chǔ)

　　券商板塊的強(qiáng)勢表現(xiàn)并非偶然 ，半年報業(yè)績的亮眼預(yù)期為其提供了堅實支撐 。

　　國泰海通非銀研究團(tuán)隊指出
，預(yù)計券商行業(yè)2025年上半年業(yè)績將好于預(yù)期，歸母凈利潤同比增幅可達(dá)61.23%
。據(jù)統(tǒng)計 ，42家上市券商2025年上半年調(diào)整后營業(yè)收入（營業(yè)收入減去其他業(yè)務(wù)成本）同比增長30.29%，達(dá)到2384.80億元；歸母凈利潤同比大幅增長61.23%
，至1015.88億元。

　　從單季度數(shù)據(jù)來看，2025年第二季度 ，上市券商調(diào)整后營業(yè)收入為1240.75億元
，環(huán)比增長8.45%，同比增長26.68%；歸母凈利潤494.05億元 ，雖然環(huán)比小幅下降5.32%
，但同比仍實現(xiàn)42.92%的顯著增長 。這一數(shù)據(jù)表明，券商行業(yè)在二季度依然保持了較強(qiáng)的盈利能力 ，為上半年業(yè)績高增奠定了基礎(chǔ)。

　　方正證券非銀團(tuán)隊表示
，券商行業(yè)業(yè)績高增的趨勢與今年以來的漲幅形成明顯背離，呈現(xiàn)出“滯漲 ”特征
。回顧歷史數(shù)據(jù) ，2019年
、2020年、2024年券商板塊區(qū)間最大漲幅分別達(dá)到69% 、62%
、90%
，而截至目前，SW券商指數(shù)今年以來僅上漲10.0%。特別是“9.24行情
”以來 ，非銀金融公司的AH溢價率持續(xù)收窄，A股券商的“滯漲”特征更為顯著
，這為后續(xù)板塊的估值修復(fù)提供了空間 。

　　中信建投非銀團(tuán)隊認(rèn)為，基于良好的半年度業(yè)績預(yù)告 ，疊加資本市場改革深化、流動性寬松及市場指數(shù)中樞上移預(yù)期
，券商板塊下半年投資機(jī)遇凸顯
。從業(yè)務(wù)層面看，上半年尤其是二季度資本市場交投活躍 ，券商經(jīng)紀(jì) 、兩融
、投行、自營投資等多項業(yè)務(wù)充分受益
，推動凈利潤實現(xiàn)高增。

　　估值優(yōu)勢凸顯投資價值

　　從估值角度來看，當(dāng)前券商板塊的估值與其強(qiáng)勁基本面和樂觀前景嚴(yán)重不匹配 ，PB估值處于歷史低位
，同時ROE回升將支持估值提升 。

　　方正證券非銀認(rèn)為，券商板塊估值向上仍有較大空間
。在2025年日均股基成交額1.65萬億元 、兩融余額1.89萬億元的假設(shè)下 ，預(yù)計板塊2025年ROE（凈資產(chǎn)收益率）將回升至7.5%
，這一水平高于2017年。2017年券商板塊PB（市凈率）估值中樞為1.8倍，而當(dāng)前板塊2025年P(guān)B僅為1.45倍 ，按照這一測算，券商板塊估值仍有約25%的提升空間 。

　　國聯(lián)民生非銀團(tuán)隊通過復(fù)盤2006年至2025年7月29日的市場數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)
，券商指數(shù)與市場成交額基本呈同向變動，正向相關(guān)度較高 ，在成交額快速放量時
，券商指數(shù)幾乎同步上漲
。國聯(lián)民生非銀指出，當(dāng)前券商行業(yè)PB估值仍處于歷史底部區(qū)域 ，隨著市場交投活躍度的提升
，估值修復(fù)動力強(qiáng)勁。

　　中泰證券非銀團(tuán)隊將當(dāng)前市場環(huán)境與2014年進(jìn)行對比分析，認(rèn)為當(dāng)前金融股行情可部分參照2014年的走勢 。2014年滬港通開通、兩融業(yè)務(wù)擴(kuò)容 ，疊加流動性大幅寬松
，推動金融股（券商
、銀行、保險）迎來大幅上漲，其中券商股PB從1.5倍升至4.2倍 ，漲幅達(dá)180%
。而當(dāng)前處于金融強(qiáng)國戰(zhàn)略推進(jìn) 、券業(yè)并購重組獲得支持
、國際業(yè)務(wù)不斷發(fā)展的背景下
，券商股PB僅為1.4倍，處于歷史36%的低分位 ，估值提升潛力較大。

　　看多券商板塊，把握配置良機(jī)

　　對于券商板塊的后市表現(xiàn)
，多家券商非銀團(tuán)隊均對板塊后市展望積極，認(rèn)為多重積極因素將持續(xù)支撐板塊上行 ，“強(qiáng)call券商 ”、“繼續(xù)call券商
”在賣方非銀團(tuán)隊板塊點評中高頻出現(xiàn) 。

　　方正證券非銀觀點認(rèn)為
，當(dāng)下應(yīng)高度重視券商板塊的“滯漲”機(jī)會，看好交投活躍與監(jiān)管創(chuàng)新推動下板塊上攻 ，當(dāng)前券商板塊估值仍有約25%空間。

　　廣發(fā)非銀團(tuán)隊提出“四重邏輯 ”戰(zhàn)略看多券商
。

　　一是增量資金有望接力入市
，在政策引導(dǎo)中長期資金持續(xù)入市 、結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨拐點的背景下，低利率及資產(chǎn)荒環(huán)境將推動險資
、理財、公募的權(quán)益類占比觸底回升 ，為券商經(jīng)紀(jì) 、兩融
、資管、投行等業(yè)務(wù)打開增長空間
，推動證券行業(yè)進(jìn)入新一輪增長期。

　　二是自營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整拐點，多年"債牛"導(dǎo)致資金配置較為集中 ，而在低利率時代
，隨著長端利率下行及分紅提升，權(quán)益市場吸引力逐漸增強(qiáng) ，權(quán)益配置空間打開，有望提升券商業(yè)績彈性 。

　　三是資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善
，2023年以來地方債務(wù)風(fēng)險緩釋措施成效顯現(xiàn)，2024年以來房地產(chǎn)政策"組合拳"效果凸顯 ，市場信心穩(wěn)步增強(qiáng)
，城投 、地產(chǎn)風(fēng)險緩釋降低了金融機(jī)構(gòu)的"非標(biāo)"風(fēng)險，券商表內(nèi)減值規(guī)模及占比下降客觀反映出資產(chǎn)質(zhì)量的改善
。

　　四是隨著收入回暖 ，行業(yè)降本增效將放大利潤彈性
，2024年起營收恢復(fù)增長
、管理費用趨穩(wěn)、行業(yè)員工人數(shù)出現(xiàn)十年來首次負(fù)增長，人力成本得到有效控制 ，券商行業(yè)已越過成本高企的拐點
，未來依托數(shù)字化轉(zhuǎn)型 、集約化管控，有望步入ROE持續(xù)上行周期。

　　中信建投還指出 ，監(jiān)管層推動行業(yè)并購加深、行業(yè)自律管理加強(qiáng)
，將引導(dǎo)行業(yè)從"牌照驅(qū)動"轉(zhuǎn)向"能力驅(qū)動"；在流動性方面，貨幣政策寬松
、長期資金入市（包括險資增持權(quán)益資產(chǎn)） ，有助于維持市場活躍的交投情緒，帶來成交額的良好增長
，這些因素都將為券商板塊下半年表現(xiàn)提供有力支撐 。

　　長江非銀團(tuán)隊從三個方面重申券商的配置價值：一是大金融板塊內(nèi)券商股相對滯漲，且估值安全邊際仍較高；二是中報披露在即 ，預(yù)計業(yè)績?nèi)詫⒀永m(xù)高增態(tài)勢；三是AH溢價絕對值仍較高
，H股估值修復(fù)正在進(jìn)行中
。該團(tuán)隊建議把握券商板塊配置機(jī)會，重點關(guān)注業(yè)績改善幅度大且估值相對偏低的優(yōu)質(zhì)頭部券商。

　　中泰證券非銀團(tuán)隊強(qiáng)調(diào) ，在政策有為及流動性寬松預(yù)期背景下
，繼續(xù)重點推薦券商板塊，有望實現(xiàn)業(yè)績與估值的“雙擊
” 。

　　從市場數(shù)據(jù)來看 ，當(dāng)前市場換手率約1%、兩融占A股流通市值比重僅為2.3%
，距離2014-2015年高點的3.1% 、4.7%仍有較大上升空間
。同時，當(dāng)前市場成交額
、兩融余額均站上2萬億元 ，7月A股新開戶數(shù)達(dá)196萬戶
，同比增長71%，1-7月A股新開戶數(shù)達(dá)1456萬戶 ，同比增長37%，這些數(shù)據(jù)都顯示出市場活力在持續(xù)提升
，將為券商業(yè)務(wù)發(fā)展提供良好環(huán)境。