高盛認為市場對光伏產(chǎn)業(yè)，尤其是對多晶硅價格的預期已“過度”樂觀。

　　高盛在9月18日發(fā)布的報告中表示 ，自7月1日以來，其覆蓋的光伏股票平均上漲了40%
，市場定價已反映了對多晶硅價格高達每公斤60元的預期 。

　　高盛分析師Mengwen Wang和Jacqueline Du認為，市場預期“似乎過高 ” ，盡管行業(yè)“反內卷”運動在短期內推高了上游價格
，但需求的疲軟前景和頭部廠商超預期的成本削減速度，將導致價格反轉下跌 ，從而使當前高漲的股價面臨顯著的下行風險。

　　該行預測
，多晶硅價格將從當前水平下跌約20%至每公斤42元
。這一判斷基于對未來需求的悲觀預測——預計2025年下半年至2026年上半年，組件需求將同比下滑40-45% ，以及頭部企業(yè)為在需求疲軟的市場中爭奪份額而進行的降價競爭。

　　基于此
，高盛預計其覆蓋的股票平均有32%的下跌空間，并將其對行業(yè)的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）預測下調至比市場普遍預期低45%的水平 。

　　高盛認為市場定價脫節(jié)基本面

　　高盛報告的核心論點在于 ，當前的市場情緒與行業(yè)基本面出現(xiàn)了顯著背離
。

　　報告指出
，自7月以來行業(yè)掀起的“反內卷
”運動旨在遏制過度價格戰(zhàn)，確實推動了上游價格上漲 ，特別是多晶硅價格在7-8月間大漲約40%。

　　這一勢頭帶動了光伏板塊股價的大幅反彈 。然而，高盛認為
，市場已經(jīng)將這種短期、政策驅動的價格上漲錯誤地解讀為長期趨勢，將多晶硅價格預期推高至每公斤60元
。

　　高盛警告投資者 ，這一價格水平在需求疲軟和庫存高企的背景下是不現(xiàn)實的。報告援引數(shù)據(jù)顯示
，全球組件需求在6-7月已出現(xiàn)驟降，并可能延續(xù)低迷至2026年 。

　　同時 ，產(chǎn)業(yè)鏈庫存壓力正在加劇
，其中多晶硅環(huán)節(jié)的過剩狀況尤為嚴重
。在此背景下，上游的價格上漲難以傳導至組件端 ，組件價格保持穩(wěn)定
，這進一步壓縮了下游利潤空間。

　　被忽視的成本削減

　　高盛認為，市場普遍忽視了頭部企業(yè)“快速的成本削減進程” 。這是其看空邏輯的另一個關鍵支點
。

　　報告稱 ，頭部企業(yè)正通過優(yōu)化工廠產(chǎn)能組合 、加速采用降本增效技術等方式
，大幅降低生產(chǎn)成本。高盛預計，在2025年第二季度至2026年期間 ，產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)的頭部廠商現(xiàn)金成本將下降10%至14% 。其中，多晶硅的現(xiàn)金成本有望進一步下降10%至每公斤25元。

　　高盛分析
，在需求不振的市場環(huán)境下，擁有成本優(yōu)勢的頭部企業(yè)有強烈的動機通過降價來獲取市場份額 ，而非維持高價
。歷史經(jīng)驗也表明
，行業(yè)下行周期往往會加速技術進步和成本優(yōu)化。

　　該行認為，成本下降 ，而非價格上漲
，才是驅動組件廠商利潤擴張的關鍵 。因此，即便有禁止低于成本定價的行業(yè)規(guī)定 ，頭部企業(yè)仍有充足空間通過降價進行競爭
。

　　盈利預測大幅下調

　　高盛的悲觀展望直接體現(xiàn)在其對整個行業(yè)盈利預期的全面下調。

　　報告顯示
，高盛對光伏行業(yè)的EBITDA預測平均比市場共識低45% 。具體來看，該行下調了下游產(chǎn)業(yè)鏈參與者在2025-2030年的EBITDA預測 ，平均降幅為15%
。對于上游多晶硅環(huán)節(jié)
，高盛雖然上調了2025-2027年的EBITDA預期（得益于短期內的單位營業(yè)利潤擴張），但下調了2028-2030年的長期預測。

　　高盛也提供了一個“牛市情景 ”的假設：如果多晶硅價格真的能達到每公斤75元 ，且組件價格能成功傳導成本壓力，那么其覆蓋的股票仍有平均25%的上漲空間 。但在其看來
，這并非基本情景
。該報告的結論明確指出，基于對需求、成本和價格的冷靜分析 ，光伏行業(yè)的估值正面臨向下修正的壓力。