根據(jù)高盛集團全球股票策略主管的最新觀點，全球市場正在進入一個新的“后現(xiàn)代周期 ”（The Post-Modern Cycle）。

　　高盛全球股票策略主管彼得·奧本海默表示 ，在這個周期里
，那些能夠敏銳識別贏家和輸家的股票市場投資者，可能會贏得豐厚回報 。而那些固守過去有效策略（比如簡單地買入并持有指數(shù)基金）的投資者可能會失望
。

　　事實上 ，在近一年前，高盛首席美國股票策略師大衛(wèi)·科斯汀就曾大膽預(yù)測
，標(biāo)普500指數(shù)在未來十年將僅能實現(xiàn)3%的年化回報率。他指出，在持續(xù)高利率環(huán)境下 ，市場集中度過高 、估值偏高以及債券等其他資產(chǎn)類別的激烈競爭
，將共同拖累股市表現(xiàn) 。

　　而奧本海默則在本周重申了這一低回報率的觀點，并提出股票市場將進入一個新的“后現(xiàn)代周期
”框架.在這個周期中 ，“阿爾法收益”可能比“貝塔收益 ”更易獲得——即通過主動選股
、精選行業(yè)或因子來獲取超越市場平均的回報(阿爾法收益)
，將比單純依靠市場整體上漲來賺錢(貝塔收益)更有機會，也更為重要。

　　新的“后現(xiàn)代周期”

　　數(shù)年前 ，奧本海默及其團隊其實就曾提出過“后現(xiàn)代周期
”的概念
。而本周三
，他們更新了原始理論，深入剖析了全球宏觀經(jīng)濟變化如何滲透股市——這將形成投資者需應(yīng)對的新局面。

　　奧本海默團隊認為 ，股票市場既呈現(xiàn)周期性波動
，也展現(xiàn)長期趨勢 。

　　自二戰(zhàn)以來，市場歷經(jīng)了三次長期牛市 ，每次牛市后均伴隨較長時期的低迷回報
。

　　這些“超級周期”通常始于低估值環(huán)境，并由通脹下降、利率下降 、利潤率上升和全球化進程共同推動。理解不同長期市場環(huán)境的驅(qū)動因素
，有助于人們把握當(dāng)前投資者面臨的制約與機遇 。

　　例如，可以追溯到20世紀(jì)80年代初的先前范式 ，其特點就是通脹放緩、利率下降和全球化進程加速
。一波供給側(cè)經(jīng)濟改革
，包括20世紀(jì)80年代里根總統(tǒng)任期內(nèi)實施的減稅和放松管制，也有助于提振企業(yè)利潤和股市回報。

　　我們最近經(jīng)歷的這一輪股票高回報“超級周期 ” ，可追溯至2012年
，當(dāng)時奧本海默就曾發(fā)表過名為《長期買入良機：股票投資論》的報告 。當(dāng)時他指出，在股票風(fēng)險溢價居高不下且市場對增長預(yù)期過度悲觀的背景下 ，持續(xù)十年的股市估值下調(diào)周期即將終結(jié)
。

　　而眼下
，奧本海默認為，如今我們已進入了“后現(xiàn)代周期
”。特朗普總統(tǒng)的關(guān)稅計劃和新冠大流行造成的供應(yīng)鏈中斷改變了這一切 。持續(xù)了數(shù)十年的全球化進程正在出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)
。

　　在未來幾年 ，沉重的政府債務(wù)負擔(dān)
，可能會使債券收益率維持在高于2008年金融危機后水平的狀態(tài)。消費品與服務(wù)價格漲幅將持續(xù)超越歷史水平 。人口老齡化亦可能使企業(yè)利潤與經(jīng)濟增長的關(guān)系更為復(fù)雜。

　　過往經(jīng)驗表明，股市最強勁的回報往往出現(xiàn)在估值相對低迷時期之后
。

　　但當(dāng)下基于主流指標(biāo)的美股估值普遍顯現(xiàn)擴張跡象。盡管相較于美國市場 ，歐洲和亞洲股市看似估值較低，但若與其自身的歷史水平對比可能也難以成立 。

　　以占GDP比重衡量
，企業(yè)利潤率同樣呈現(xiàn)擴張態(tài)勢
。

　　而且利率幾乎沒有下降空間——因此絕對回報率可能會更低。

　　基于上述原因，奧本海默及其團隊認為標(biāo)普500指數(shù)等廣泛市場指數(shù)的未來回報可能令人失望 。

　　“總體而言 ，盡管我們認為當(dāng)前市場高估值具有合理性
，但市盈率擴張對回報的貢獻空間有限
。我們預(yù)計，相較于1945-1968年
、1982-2000年及2009-2022年的超級周期 ，當(dāng)前指數(shù)層面的年化回報將更為平淡。”奧本海默在報告中寫道 。

　　阿爾法的“沃土 ”

　　然而
，奧本海默同時也認為，當(dāng)前環(huán)境恰是創(chuàng)造超額收益的沃土 ，因各行業(yè)及各因素內(nèi)部的贏家與輸家差距正持續(xù)擴大
。

　　雖然過去超級周期的幾大關(guān)鍵助力正在轉(zhuǎn)變?yōu)樽枇?
，但其他宏觀趨勢正在積聚，為投資者創(chuàng)造了顯著機遇 ，并提供了更廣闊的分散化與差異化投資空間。

　　這些趨勢將可能在贏家與輸家之間產(chǎn)生顯著回報差異(正如我們在上個周期所見)
，但可供選擇的因素、行業(yè)和股票范圍，其實將更為廣泛 。

　　具體而言 ，科技股仍是強勁增長引擎，但其對市場的影響正在演變
。在過去的幾十年里
，全球股票市場的回報主要由美國信息科技股以及通常被歸為大型科技公司的亞馬遜和Meta等公司主導(dǎo)。

　　但奧本海默表示，隨著AI革命開始取得成果 ，這種情況可能會改變 。更多公司正開始利用這項新技術(shù)來提高生產(chǎn)率。很快
，股市贏家和輸家之間的差距跨行業(yè) 、投資風(fēng)格和地域可能會變得更加明顯
。

　　人工智能正驅(qū)動創(chuàng)新，但其潛力釋放日益依賴基礎(chǔ)設(shè)施升級——這為成長股與價值股中的數(shù)字資產(chǎn)及實體資產(chǎn)創(chuàng)造了機遇。

　　此外 ，生產(chǎn)率提高的前景可能會為服務(wù)業(yè)和制造業(yè)帶來機遇 。

　　市場多元化機遇正在增加
。在這個“自由組合
”的市場中
，投資者的視野可能需要超越那些過往高度集中化的領(lǐng)域。在過去幾年里，英偉達和微軟等新一代美國股市領(lǐng)跑者的成功 ，導(dǎo)致全球股票市場變得越來越集中 。

　　高集中度未必源于不可持續(xù)的泡沫
，也可能源于少數(shù)巨頭企業(yè)成功壟斷特定領(lǐng)域——正如近年美國科技行業(yè)所展現(xiàn)的現(xiàn)象
。但集中度提升確實增加了投資者面臨的個股風(fēng)險。鑒于通過債券配置實現(xiàn)分散化的機會日益有限，高盛團隊認為股票投資者應(yīng)同時關(guān)注科技板塊內(nèi)部及跨行業(yè)的分散布局 。

　　隨著阿爾法機會的改善 ，地域
、行業(yè)和因子多元化策略有望獲得回報
。

　　金融危機后的十年間
，成長因子相對于價值因子所占據(jù)的主導(dǎo)地位，將開始逐漸消退。

　　奧本海默還指出 ，當(dāng)前市場環(huán)境更趨多元，多個投資因子正同步發(fā)揮作用 。投資者還應(yīng)考慮將選股范圍擴大到美國以外
。隨著公司投入更多資金于長期資產(chǎn)以提高生產(chǎn)率和創(chuàng)新
，歐洲可能蘊藏著一些特別誘人的機會。

（文章來源：財聯(lián)社）