今年以來，市場賺錢效應突出。投資下半場 ，哪些主線是基金經理的“心頭好 ”？

　　記者梳理最新出爐的基金半年報發現
，創新藥、“反內卷
”受益鏈 、AI是基金經理們具備共識的三大主線 。但在如何投資布局層面，基金經理們卻存在較大分歧
。

　　創新藥成確定性主線

　　上半年 ，創新藥板塊表現最為亮眼
，是基金經理們共識度最高的確定性主線。

　　基金經理普遍認為，創新藥板塊行情并非短期炒作 ，已迎來黃金拐點，由于尚未進入商業化階段的價值釋放
，創新藥行情具備持續性 。

　　今年以來績優的平安核心優勢
、東方阿爾法健康產業、諾安精選價值等基金的基金經理，均看好出海 、商業化
、政策利好對創新藥行業的驅動
。

　　例如 ，平安核心優勢基金經理周思聰在該基金的半年報中表示
，醫藥行業利好政策頻繁出臺，通讀各類政策文件可以發現 ，政策對創新藥的鼓勵支持力度超出預期
，在商保、入院 、定價方面都給出了實際具體的鼓勵政策。

　　周思聰表示，2025年是商保政策元年 ，也是大批創新藥企業收入爆發式增長的起點
，這兩個因素均為以往創新藥投資所不具備的 。具體時間節點上，下半年9月至11月為各醫學重磅會議召開的時間窗口 ，12月為對外授權高峰期
，預計上述幾個時間段將是創新藥投資數據催化和事件催化的重要時間窗口。

　　今年以來漲幅超100%的諾安精選價值混合基金經理唐晨反對將商業拓展（BD）作為核心錨點，強調BD僅是產業周期的“中間品” ，商業化兌現才是終章
。

　　唐晨表示，這一輪產業周期的持續時間會比較長
，大量國產創新藥未來兩年會集中進入商業化階段，同時BD出海、關鍵臨床數據讀出持續兌現。特別從2027年起 ，預計將有多款重磅國產創新藥在歐美市場上市
，挑戰現有標準療法，這條生命周期曲線或將打破投資人的固有認知 。

　　東方阿爾法醫療健康混合基金經理孟昱表示 ，單一創新藥物的價值兌現可分為三個階段：創新分子臨床價值POC階段
、海外市場拓展或授權階段以及藥物上市后的商業化快速爬坡期
。目前
，本輪創新藥板塊的快速上漲主要基于臨床POC階段的成果和海外授權預期，尚未進入商業化階段的價值釋放。以DCF模型評估 ，大多數創新藥資產尚未出現明顯的泡沫化跡象 。

　　鵬華基金知名基金經理陳金偉則更強調公司質地與估值
。陳金偉的低估值成長策略強調將50%的權重給公司質地
，40%給估值，10%給產業趨勢。他更傾向于尋找“基本面已右側但因市場偏見而定價不充分 ”的公司 。

　　陳金偉提示 ，歷史上
，白酒、醫藥 、新能源的股價頂部，在當時邊際上都能解釋 ，只有跳出邊際思維，才能意識到當時的泡沫
。其對于醫藥和消費的布局并非簡單的逆向投資
，而是處于基本面右側，只是因為一些所謂市場共識 ，而出現定價不充分的情況；買入的可能是股價左側
，而不是基本面左側。

　　“反內卷
”的共識與分歧

　　不少基金經理強調了“反內卷”政策對市場的深遠影響，并一致認為這是改善企業盈利
、重塑傳統行業估值的關鍵 ，有望打破“囚徒博弈 ”式的過度競爭
，提升龍頭企業的盈利中樞和現金流 。

　　興證全球基金謝治宇認為，重點行業“反內卷”政策的推出有助于打破市場過度競爭的“囚徒博弈
” ，提振總體價格水平
，進而改善企業盈利
。但政策效果仍需要需求側配合，以保證價格傳導機制能順利實現。看好相關龍頭企業因競爭壓力緩解迎來估值修復 。

　　謝治宇認為 ，順周期的龍頭公司盈利將恢復到中高水平
，潛在回報高于當下市場配置的高股息資產，因此需要在交易結構中增加順周期的低估值資產 ，并逐步下調靜態股息類資產。此外，長期來看
，需要把消費方向的投資提升到更高水平
。

　　謝治宇表示，隨著供給側改革推進及股市上行 ，對傳統制造業低PB個股、消費股的倉位將慢慢提升。

　　華泰柏瑞基金知名基金經理何琦認為
，國內有足夠的政策儲備應對潛在風險，“反內卷”措施雖可能不會快速加碼 ，但長期將為市場向上提供支撐 。

　　不過
，對于“反內卷 ”的受益方向，基金經理的觀點出現明顯分歧
。

　　知名基金經理傅鵬博認為 ，“反內卷
”政策對光伏和新能源等行業的產出有一定抑制作用
，壓降產能利用率 、提高商品價格的效果需要觀察。當前，需求側以托底為主 ，將密切觀察“反內卷”在各行業的具體舉措和落實進展 。投資機會有望出現在鋼鐵
、煤炭和水泥等順周期行業
。

　　景順長城基金楊銳文聚焦新能源內部結構性機遇
，認為行業拐點已近在眼前，政府引導的“反內卷 ”是“助推器
” ，會加快出清速度、提升長期盈利高度。楊銳文認為，在“反內卷”拐點前夜
，應前瞻性布局“劣質產能出清+優質技術溢價 ”的標的，而非泛化的順周期板塊 。

　　廣發基金知名基金經理鄭澄然表示 ，光伏和鋼鐵行業在“反內卷
”要求下正逐步走出產能過剩的泥淖
。對光伏行業而言
，現在需要等待的是下一次行業需求提升所帶來的供需拐點出現。隨著光儲平價在越來越多國家地區實現，光伏需求很快會重回高速增長通道 。

　　AI應用領域分歧較大

　　作為驅動下一輪全球經濟增長的結構性力量 ，人工智能板塊被基金經理一致看好
，認為AI已超越“科技分支”范疇，成為全球性產業革命的標志
。

　　但在短期技術路徑 、商業化節奏與配置方向上 ，基金經理的觀點出現明顯分歧。

　　目前
，算力基礎設施是普遍焦點 。諸多基金經理認為，在應用商業模式尚未大規模兌現前 ，硬件是投資的首選。受益于海外AI基建的光模塊
、PCB等板塊
，同時具備高增長和低估值的特點，是當前最確定的投資機會
。

　　對于AI的應用方向 ，基金經理對部分方向短期持謹慎態度。

　　例如，易方達基金基金經理武陽認為
，未來將出現很多不同領域的AI應用公司，值得深入研究 ，但在具體投資標的選擇上需最終落到實處 。自動駕駛和機器人是生成式AI在物理世界的兩個映射
，也將迎來行業的成長拐點，但當前技術路徑變化較快、競爭格局具有不確定性 ，其在二季度降低了相關公司的配置
，等待更確定的投資機會
。

　　中歐數字經濟混合今年以來漲幅超過110%。該基金基金經理馮爐丹系統性減配了機器人賽道，認為短期內機器人智能化水平尚未出現決定性突破 ，等待技術演進的臨界點出現 。二季度
，馮爐丹優化了AI應用組合，聚焦落地能力與盈利模式清晰的優質標的 ，并對智能駕駛整車企業進行了更為均衡的再配置
。

（文章來源：中國證券報）