存款利率下降，錢可能會去哪？

　　2025年5月降息后 ，以工行為例
，1年
、2年、3年存款掛牌利率分別為0.95%，1.05% ，1.25%
。

　　2025年是存款到期再配置高峰期
，存款重定價面臨利率斷崖式回落。六大行共有52.4萬億元左右的存款到期，粗略估算存款類金融機構在2025年約有108.3萬億元的存款到期 。

圖表1：六大行存款到期分布（截至年末時點數據 ，萬億元）

資料來源：六大行年報
，申萬宏源研究

圖表2：2025年5月工行存款掛牌利率與2022年9月對比（%)

資料來源：iFind，申萬宏源研究

圖表3：2025年是存款到期再配置高峰期 ，存款重定價面臨利率斷崖式回落

資料來源：Wind
，申萬宏源研究

　　存款分流主要去向或是理財和保險
。

　　2025年6月末存款 、理財及保費規模較2023年6月末分別少增4.3萬億
、多增3.1萬億左右及多增5300億左右。

　　2022年以來房地產、類固收資產收益率加速回落，滬深300股息率開始高于無風險利率 ，目前差距還在拉大，權益資產收益率優勢凸顯 。

圖表4：房地產 、類固收資產2022年以來收益率加速回落

資料來源：Wind
，申萬宏源研究

圖表5：A股股息率已經明顯高于無風險利率

資料來源：Wind，申萬宏源研究

　　本輪存款搬家有什么不一樣？

　　2021 年以來 ，房地產收益率轉負
，居民資金只能向低風險低收益的資產遷移，亟需中高風險和收益資產替代過去房地產的位置
。

　　權益市場若賺錢效應擴散 ，有望全面迎來資金增量。相比過去
，本輪牛市沒有“股房蹺蹺板
”問題，增量資金的天花板正在打開 。

圖表 6：居民存款搬家正在萌芽 ，但尚未全面加速

資料來源：Wind
，申萬宏源研究

　　居民存款搬家到權益開始了嗎？

　　把“全 A 自由流通市值/居民存款余額” 與全 A 收盤價線性回歸，實際值 – 回歸擬合值作為【居民存款搬家程度】指標 ，剔除股價漲跌影響
。

　　22 年以來指標持續下行
，短期 A 股市場賺錢效應初步恢復，指標不再繼續回落
、但仍位于歷史絕對低位 ，居民存款搬家正在萌芽，但尚未全面加速。

圖表7：居民存款搬家正在萌芽
，但尚未全面加速

資料來源：Wind，申萬宏源研究

　　1 月 23 日國新辦會議提出 ，保險需將新增保費的 30%用于投資 A 股
，當前保險投資于股票和基金的比例為 13%左右，保險增配權益每年可能帶來千億增量資金 。

圖表8：監管推動保險公司增加A股投資比例 ，每年可能帶來千億增量資金

資料來源：Wind
，申萬宏源研究；

注：該測算的含義是，假設這一政策在2024年年初推出 ，可能對權益市場帶來的增量資金

　　居民存款向權益市場搬家
，歷來少不了公募基金的參與
。歷史上，新基金發行放量與前一輪高點發行的基金是否明顯解套有關。主動權益基金賺錢效應修復正在加速 ，我們即將迎來公募基金增量博弈正循環
，打響牛市發令槍 。

　　圖表9： 2020-2021年發行的主動權益基金的加權平均凈值已從2024年1月末的低點0.63回升至約0.88

資料來源：Wind，申萬宏源研究

（文章來源：申萬宏源）