A股市場中 ，每天都充滿著“漲停”誘惑
，資本市場上從來不缺熱點概念，但投資的原則是“寧可錯過 ，不要做錯 ”。

　　錯過超越自己能力圈的投資，并不是過錯；但如果被搖曳生姿的熱點概念誘惑
，錯估了自己的能力圈，則犯了投資大忌 。

　　“股神
”巴菲特錯過了互聯網行情 ，錯過了新能源汽車的行情
，錯過了……但并不妨礙他有公開業績記錄的6年賺取超5萬倍的收益
。即使從2010年算起，世界已經進入快速變化的互聯網時代 ，而伯克希爾當時的市值也已經高達1500億美元
，但這并不妨礙伯克希爾股價在過去14年中上漲了近6倍，年化收益率為15%。

　　總有一種聲音在催促人們行動 ，那就是如果不搭上時代的列車
，你將錯過暴利的機會 。事實上，投資的首要原則是聚焦于風險 ，而不是聚焦于收益。最優秀的投資人都是長期沒有不可逆的重大虧損的
，那些缺乏時間檢驗 、無法看清長期盈利模式的企業很難進入他們的投資視野
。

　　市場教會了最激進的“基金獵手”謙卑

　　有一位曾叫板過巴菲特的“基金獵手 ”，但在資本市場沉浮20年后 ，他選擇成為專注于“長期深度價值投資”的專業投資者。

　　這位基金經理就是對沖基金TCI（ The Childrens Invest Fund）的掌門人克里斯·霍恩 。TCI目前管理著超過600億美元的資產，在過去20年里
，TCI的年化回報率長期保持在15%以上，是全球表現最優秀的基金之一
。

　　霍恩最近在訪談中表示 ，每次投資前
，他一定會問的問題是——30年后，這家公司還會存在嗎？

　　市場教會了最激進的“基金獵手
”謙卑。巴菲特在很多年前就提出過投資的原則：作為一個投資者 ，你的目標很簡單
，就是以理性的價格，購買一家容易明白的 ，未來5年
、10年、20年盈利確定能大幅增長的企業 。

　　企業能夠活過30年的占比并不多
。霍恩認為
，真正具有長期復利能力的公司，大概只有不到5% ，它們擁有超強定價權 、極高護城河、穩定治理與自我修復機制
，而剩下的95%，即便創造了多于資本成本的價值 ，即使短期跑贏市場，長期看
，大多也無法積累真正的超額價值。

　　霍恩說：“在我的投資生涯中，我學到的最重要的事情是 ，投資者低估了競爭和顛覆的力量
，很多投資者只看到了今天，也許有一家新公司擁有先發優勢 ，但投資者忽視了隨后而來的競爭 。”

　　有投資者總是在尋找“新的故事 ”
，然而盈利模式欠佳的新興公司或許會有幾年不錯的增長，但增長與賺錢是兩個概念
。霍恩表示 ，要當心無利可圖的增長
，比如航空業，它已經增長了100年 ，平均每年增長約5%
，但總體來說，這個行業沒有賺到太多錢 ，因為競爭太激烈了。

　　事實上，沒有護城河的增長很難給予估值 。霍恩說：“競爭會侵蝕利潤
，而替代會干掉整個公司，我們想要找的那些是能抵抗這兩種風險 ，真正能守得住護城河的公司
。
”

　　為何熱點行業難具備投資所需的確定性

　　新興行業沒有經過時間的考驗
，很難具備價值投資者所尋找的確定性。

　　對于投資者來說，錯過新興行業的熱門公司并不是過錯 ，新興行業有三大挑戰：

　　一是即使這個行業前景遠大
，不僅普通投資者，就是從業者也無法確認哪家公司將是未來的贏家 。我們現在看到的贏家如騰訊
、阿里等公司 ，但過去多年中鮮有投資者能長期持有至今。識別行業前景同時識別未來贏家的要求
，超越了絕大多數投資者的能力圈
。對于絕大多數投資者來說，新興行業應該被歸入太難別碰的選項之中。

　　巴菲特的投資始終圍繞著保險、銀行 、債券評級
、能源、飲料等傳統行業進行 ，他成功和失敗的比率接近100:1 。盡管近期巴菲特對卡夫亨氏公司出現了減記50億美元的狀況
，但這一失敗相對于他的成功來說是微不足道的
。

　　正如巴菲特所說：“作為一個公民，芒格和我歡迎變化 ，新鮮的想法 、新穎的產品
、創新的過程，以及那些提升我們國家生活水平的東西
，這些當然很好。然而作為投資者，對那些處于發酵中而迅速膨脹、變化的行業 ，我們的態度就像我們對太空探索的態度一樣
，我們會鼓掌歡迎，但不會參與其中 。”

　　二是新興行業大多基于技術優勢 ，但這種基于學習和經驗的技術優勢最容易被后來者趕上
。如果技術進步隨著行業成熟變得緩慢
，那么競爭對手將獲得領先企業的經驗。比如，20世紀20年代 ，生產收音機的美國無線電公司（RCA）是美國著名的高技術企業
，但隨著時間推移，競爭對手趕上來了 ，制造收音機并不比生產烤面包機更為復雜 。把視角拉長
，幾乎任何產品都會變得和烤面包機一樣普通，同樣不會有較高的回報率
。

　　正如《競爭優勢》一書所說 ，生產優勢是最弱的競爭壁壘，與客戶鎖定的規模經濟才是最強的進入壁壘。對大多數化工和半導體行業的生產工藝來說
，良品率會隨著時間積累 、生產流程和原材料的諸多細微調整而得到大幅提升，基于專有技術的成本優勢并不多見且持續時間也不長 。

　　三是如果沒有時間的考驗 ，很難確信護城河的堅實程度
。正如霍恩所說
，價值投資者需要的護城河是壟斷企業+寬護城河+強大定價能力，但“大多數護城河不值一提 ” ，你以為你有護城河
，但后來它變沒了。只有經歷過多次下行周期考驗的公司，才能提供價值投資者所需要的確定性 。

　　巴菲特說：“無論哪一種投資 ，我們尋找那些我們相信在未來10年
、20年幾乎可以肯定依然具有競爭優勢的公司。一個環境迅速變化的行業或許會提供巨大的勝利機會
，但它不具備我們尋找的確定性
。
”