中信建投研報(bào)表示，隨著2024年海外市場逐漸回暖 ，部分國內(nèi)CXO企業(yè)2024年新簽訂單端展現(xiàn)良好增長趨勢，2025年上半年整體海外需求仍舊較好
，2025年有望逐漸在業(yè)績上開始體現(xiàn)；國內(nèi)投融資整體處于底部，恢復(fù)預(yù)計(jì)仍需要一定時(shí)間 。細(xì)分來看 ，臨床前及臨床CRO行業(yè)2024年下半年價(jià)格底部企穩(wěn)
，2025年部分細(xì)分領(lǐng)域需求有所增加。CDMO早期項(xiàng)目價(jià)格戰(zhàn)有所趨緩，海外業(yè)務(wù)增長強(qiáng)于國內(nèi)
。CXO行業(yè)2025年一季度整體開始恢復(fù)增長 ，但部分企業(yè)受2024年一季度基數(shù)較高影響仍有所承壓
，2025年二季度行業(yè)預(yù)期維持復(fù)蘇趨勢。

　　中信建投 | CXO行業(yè)：海外需求維持復(fù)蘇，訂單業(yè)績持續(xù)改善

　　隨著2024年海外市場逐漸回暖 ，部分國內(nèi)CXO企業(yè)24年新簽訂單端展現(xiàn)良好增長趨勢
，25H1整體海外需求仍舊較好，25年有望逐漸在業(yè)績上開始體現(xiàn)；國內(nèi)投融資整體處于底部 ，恢復(fù)預(yù)計(jì)仍需要一定時(shí)間 。細(xì)分來看
，臨床前及臨床CRO行業(yè)24H2價(jià)格底部企穩(wěn)，25年部分細(xì)分領(lǐng)域需求有所增加
。CDMO早期項(xiàng)目價(jià)格戰(zhàn)有所趨緩 ，海外業(yè)務(wù)增長強(qiáng)于國內(nèi)。CXO行業(yè)25Q1整體開始恢復(fù)增長，但部分企業(yè)受24年Q1基數(shù)較高影響仍有所承壓
，25Q2行業(yè)預(yù)期維持復(fù)蘇趨勢 。

　　全球視角：外部挑戰(zhàn)加劇，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)競爭力持續(xù)提升
。從國際比較優(yōu)勢看 ，中國具備人口與內(nèi)需優(yōu)勢、制造與供應(yīng)鏈優(yōu)勢
，同時(shí)創(chuàng)新能力快速提升，中國資產(chǎn)出海數(shù)量也持續(xù)提升。美國在創(chuàng)新與早期研發(fā)方面優(yōu)勢明顯 ，同時(shí)具有高定價(jià)的內(nèi)需市場 。雖然外部挑戰(zhàn)加大
，但海外市場仍有很大機(jī)會，建議同時(shí)關(guān)注國內(nèi)份額提升及出海的機(jī)會
。

　　立足于內(nèi)：穩(wěn)住國內(nèi)根基 ，擁抱創(chuàng)新與整合。①政策展望：改革進(jìn)入深水區(qū)
，高質(zhì)量增長成為常態(tài) 。2025年下半年我們重點(diǎn)關(guān)注的是藥品和耗材集采政策優(yōu)化 、多元化支付及醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革
。②制藥產(chǎn)業(yè)鏈：集采優(yōu)化、積極創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，關(guān)注供應(yīng)鏈安全。③器械：看好進(jìn)口替代和并購整合機(jī)會 ，積極關(guān)注AI和腦機(jī)接口等新技術(shù)方向 。④關(guān)注中藥
、藥店、流通 、醫(yī)療服務(wù)及疫苗等行業(yè)經(jīng)營觸底回升節(jié)奏及長期轉(zhuǎn)型升級方向。

　　開拓于外：把握節(jié)奏與路徑
，積極開拓海外市場
。①創(chuàng)新藥：中國創(chuàng)新閃耀國際舞臺，產(chǎn)業(yè)趨勢持續(xù)強(qiáng)化。②制藥上游及生命科學(xué)：積極開拓海外市場 ，尋求第二增長曲線 。③原料藥：關(guān)稅擾動短期有限，關(guān)注行業(yè)轉(zhuǎn)型機(jī)遇
。④器械國際化：堅(jiān)定看好出海趨勢
，關(guān)注部分創(chuàng)新器械自主銷售和BD機(jī)會。⑤血制品出海：靜丙賦予血制品出海契機(jī)，血制品海外注冊持續(xù)推進(jìn) 。⑥疫苗出海：模式趨于多元 ，進(jìn)度有望加速
。

　　25年下半年投資展望：繼續(xù)尋找新增量及行業(yè)整合機(jī)會。展望2025年下半年
，我們繼續(xù)看好：

　　創(chuàng)新主線：全球流動性有望繼續(xù)改善，對創(chuàng)新類資產(chǎn)的定價(jià)較為有利；國家政策鼓勵(lì)行業(yè)創(chuàng)新；同時(shí)建議積極關(guān)注前沿技術(shù)的發(fā)展 。創(chuàng)新藥及制藥企業(yè)（雙抗及多抗
、TCE、核藥等） 、器械（AI
、腦機(jī)接口等）
。

　　出海主線：中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)逐步具備全球競爭力 ，長期看醫(yī)藥行業(yè)有望走出全球性大公司
，但投資人也需對出海帶來的挑戰(zhàn)有充分預(yù)期，這必定是一個(gè)長期而曲折的過程。代表性的細(xì)分行業(yè)是創(chuàng)新藥和器械公司 ，對公司產(chǎn)品及團(tuán)隊(duì)國際競爭力的評估是最核心的選股依據(jù) 。

　　邊際變化主線：（1）政策改善：包括醫(yī)藥流通及醫(yī)療設(shè)備更新主線
。（2）供求關(guān)系改善：CXO行業(yè)
，前期調(diào)整較為充分，全球投融資恢復(fù)有望推動全球客戶需求逐步回暖。

　　整合主線：建議重點(diǎn)關(guān)注器械及中藥子行業(yè)、部分制藥企業(yè) 、央國企 。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）