9月17日，中信證券研報稱 ，2025年上半年全國住宅用地（含綜合地塊）成交面積同比轉正
，企業拿地積極性逐漸恢復，有望帶動新開工面積的好轉。中信證券在當前時點推薦防水板塊 ，一是由于防水是與開工端相關的板塊
，二是防水行業集中度已經明顯提升 。此外，在“反內卷”下我國防水產品價格逐漸企穩
。

　　防水材料｜為什么是現在 ，為什么是防水

　　2025H1全國住宅用地（含綜合地塊）成交面積同比轉正
，企業拿地積極性逐漸恢復，有望帶動新開工面積的好轉。我們在當前時點推薦防水板塊 ，一是由于防水是與開工端相關的板塊，二是防水行業集中度已經明顯提升 。此外
，在反內卷下我國防水產品價格逐漸企穩
。

　　▍為什么是現在：需求拐點漸近。

　　我國房地產開工面積自2020年以來連續下滑，2024年新開工面積僅為2019年高點時的33% ，我們預測2025年新開工面積降幅將收窄 。美國 、日本進入住宅存量需求時代后的人均住宅新開工面積維持在0.4-0.8平方米
，而2024年我國人均需求快速收縮至0.4平方米，存在超跌現象
。根據中指研究院 ，2025Q1/2全國住宅用地（含綜合地塊）成交面積分別為4236
、5012萬平
，同比增長2.4%/2.3%，我們通過各公司公告統計的2025年1-7月樣本企業拿地面積為1617萬平 ，同比增長39%
，拿地數據均由負轉正。考慮到從拿地到開工需要3-9個月的時間，我們預計新開工面積或將于今年下半年同比轉正 ，出現月度拐點 。

　　▍為什么是現在：競爭格局優化。

　　房地產投資需求的持續下行
，疊加房企債務壓力使得上游企業形成應收賬款壞賬，消費建材行業迎來洗牌 ，很多細分行業企業數減少、集中度明顯提升
。根據無破數據，2021-24年
，房地產業/建筑業/家裝業企業的破產數量分別增加至1878/1085/440家，占比約為1.9%/1.6%/2.2%。未來看 ，隨著“好房子 ”需求的提升
，小企業的低價低質產品生存空間會逐漸減少，龍頭企業豐富的產品矩陣和研發優勢更為凸顯 。

　　▍為什么是現在：估值具備性價比
。

　　截至2025年9月10日 ，建材（中信）指數的PB為1.3x
，處于上市以來10%的分位數，為中信一級行業指數中估值水平的后20%。截至2025年6月底 ，裝飾材料（中信）的基金持倉比例為0.13%
，低于標配比例0.11ppts 。因此，無論從估值還是基金持倉來看 ，消費建材行業均處于底部位置
，具備彈性和空間
。

　　▍為什么是防水：地產產業鏈的早周期品種。

　　防水材料分為防水卷材和防水涂料，其中防水卷材的市場容量更高 ，且一般用于開工土建環節，用于阻隔建筑物的地下部分被水的侵蝕
，從而延長其使用壽命 。我國防水材料行業市場容量隨著地產開工的大幅下行出現了相較其他消費建材行業更大的壓力，根據中國建筑防水協會 ，2024年防水材料產量相較2021年高點下滑38%
。相較美國
，我們人均防水市場需求仍有提升空間。根據美國防水龍頭Carlisle的公告，2024年美國防水材料市場規模約140億美元 ，對應人均市場需求為288元；而目前我國人均防水市場需求僅為64元 。

　　▍為什么是防水：格局已優
，價格已提，龍頭盈利拐點已現
。

　　防水材料具備價值量低 、但是犯錯成本高的材料屬性 ，因此龍頭企業的品質保障
、品牌背書極為重要
，理應具備高集中度。如根據Principia，2018年北美商用屋面防水CR6達54% 。2025年7月 ，東方雨虹、科順股份 、北新防水
、宏源防水、卓寶科技等陸續發布提價函
，防水材料價格拐點已現。龍頭企業25Q2收入同比降幅相較Q1明顯收窄，也是行業需求見底的有力佐證
。

　　▍風險因素。

　　房建和基建需求較弱；原材料成本大幅上升；防水公司業務市占率提升不及預期；防水公司多元化業務發展不及預期；應收款項風險控制不及預期 。

　　▍投資策略
。

　　2025H1全國住宅用地（含綜合地塊）成交面積同比轉正 ，企業拿地積極性逐漸恢復，有望帶動新開工面積的好轉。過去幾年在較大經營壓力下
，中小企業出清速度加快，且在“好房子
”需求下 ，龍頭企業的產品優勢更為明顯 。我們在當前時點推薦防水板塊
，一是由于防水是與開工端相關的板塊，二是防水行業集中度已經明顯提升
。過去兩年防水行業持續價格戰導致整體利潤率下降 ，也倒逼很多企業退出
，經歷較長一段時間痛苦期后，價格端出現企穩的跡象。

（文章來源：人民財訊）