中泰證券研報(bào)表示 ，銀行股經(jīng)營(yíng)模式和投資邏輯從“順周期 ”到“弱周期”：市場(chǎng)強(qiáng)時(shí)，銀行股短期偏弱；但經(jīng)濟(jì)偏平淡期間
，銀行股高股息持續(xù)會(huì)具有吸引力，繼續(xù)看好銀行股穩(wěn)健性和持續(xù)性。銀行股兩條投資主線：一是擁有區(qū)域優(yōu)勢(shì) 、確定性強(qiáng)的城農(nóng)商行 ，區(qū)域包括江蘇、上海
、成渝、山東和福建等 。二是高股息穩(wěn)健的邏輯。

　　【中泰銀行】戴志鋒：深度綜述與拆分 | 42家上市銀行1H25財(cái)報(bào):環(huán)比改善
，業(yè)績(jī)穩(wěn)健性強(qiáng)，從順周期到弱周期

　　核心要點(diǎn)：1 、營(yíng)收增速轉(zhuǎn)正（1H25同比+0.8%VS 1Q25 -1.8%）：規(guī)模低基數(shù)與非息修復(fù)驅(qū)動(dòng)
。2
、凈利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)正（1H25同比+0.8%VS 1Q25 -1.2%）：營(yíng)收增長(zhǎng)與費(fèi)用改善驅(qū)動(dòng)。3、資產(chǎn)質(zhì)量與費(fèi)用穩(wěn)健：不良率 、不良生成平穩(wěn) ，對(duì)公持續(xù)改善
，個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸不良率升幅收窄 。4
、業(yè)績(jī)?nèi)暾雇阂?guī)模平穩(wěn)、政策呵護(hù)息差 、手續(xù)費(fèi)繼續(xù)修復(fù)
、其他非息儲(chǔ)備充足，預(yù)計(jì)全年?duì)I收業(yè)績(jī)延續(xù)平穩(wěn)改善趨勢(shì)
。5、投資建議：銀行股經(jīng)營(yíng)模式和投資邏輯從“順周期
”到“弱周期”：市場(chǎng)強(qiáng)時(shí) ，銀行股短期偏弱；但經(jīng)濟(jì)偏平淡期間
，銀行股高股息持續(xù)會(huì)具有吸引力，繼續(xù)看好銀行股穩(wěn)健性和持續(xù)性；兩條選股邏輯。

　　營(yíng)收：1H25同比+0.8%（VS 1Q25 -1.8%） ，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正
，規(guī)模和其他非息是營(yíng)收邊際改善的主要貢獻(xiàn)力量：低基數(shù)下規(guī)模支撐度提升，手續(xù)費(fèi)貢獻(xiàn)延續(xù)上升趨勢(shì) ，債市表現(xiàn)好轉(zhuǎn)帶來其他非息貢獻(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正 。分板塊來看：1）規(guī)模：大行和城商行提升明顯，大行主要源于去年二季度“禁止手工補(bǔ)息 ”等的低基數(shù)
，城商行來自于“經(jīng)濟(jì)大省挑大梁
”背景下的地方基建動(dòng)能；2）手續(xù)費(fèi)貢獻(xiàn)：資本市場(chǎng)活躍度提升 、國(guó)股行率先受益；3）其他非息貢獻(xiàn)：股份行和城商行有明顯修復(fù)，主要源于一季度這兩類銀行其他非息受沖擊更大 ，債市好轉(zhuǎn)后獲得修復(fù)
。

　　利潤(rùn)：1H25同比+0.8%（VS 1Q25 -1.2%）
，營(yíng)收增長(zhǎng)與費(fèi)用改善驅(qū)動(dòng)。具體來看：1）營(yíng)收：如前文所述，規(guī)模增長(zhǎng)和非息修復(fù)使得營(yíng)收對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)邊際提升2.5個(gè)點(diǎn) 。2）成本：1H25上市銀行成本對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)提升0.8個(gè)點(diǎn)
。3）撥備：1H25上市銀行撥備貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù) ，預(yù)計(jì)零售風(fēng)險(xiǎn)暴露環(huán)境下行業(yè)加強(qiáng)了撥備計(jì)提力度。分板塊來看：1）營(yíng)收貢獻(xiàn)：大行和城商行提升明顯
，如前文所述主要源于規(guī)模增長(zhǎng)對(duì)營(yíng)收的支撐；2）成本貢獻(xiàn)：大行改善；3）撥備貢獻(xiàn)：各類銀行均有所下降，反映行業(yè)撥備計(jì)提力度加強(qiáng) 。

　　利息收入詳析：規(guī)模貢獻(xiàn)下利息收入增速回升 ，息差仍有壓力
。總體表現(xiàn)：行業(yè)1H25凈利息收入同比-1.3%（2024同比-1.7%）
，生息資產(chǎn)同比增速9.7%（1Q25同比7.5%），低基數(shù)下規(guī)模增速恢復(fù)明顯。息差降幅收窄：上市銀行2Q25單季年化凈息差環(huán)比繼續(xù)下降但降幅收窄 。大行
、股份行、城商行和農(nóng)商行凈息差分別環(huán)比變動(dòng)-4 、-4、-8和-1bp ，各類銀行負(fù)債端成本率環(huán)比改善幅度相仿
，資產(chǎn)端收益率成為息差環(huán)比變化的決定因素：城商行息差環(huán)比降幅最大，主要是個(gè)別政信類貸款占比較高銀行的影響。

　　非息收入詳拆：手續(xù)費(fèi)增速轉(zhuǎn)正 ，其他非息修復(fù)明顯
。1H25行業(yè)整體非息收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正
、同比+6.6%（VS 1Q25同比-2.1%）。手續(xù)費(fèi)收入同比+3.1%（VS 1Q25同比-0.7%），擺脫基金、保險(xiǎn)等降費(fèi)擾動(dòng)后
，手續(xù)費(fèi)進(jìn)入正常增長(zhǎng)階段 。其他非息收入+10.6%（VS 1Q25同比-3.9%），Q2債市修復(fù) ，其他非息增速邊際改善明顯
。

　　資產(chǎn)質(zhì)量拆分分析：穩(wěn)健性持續(xù)
，對(duì)公持續(xù)優(yōu)化，個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸不良升幅收窄。1 、整體維度：行業(yè)2Q25年化不良生成率為0.75% ，同比+4bp
，較2024基本持平（環(huán)比+1bp） 。板塊不良率1.23%，環(huán)比持平 ，各板塊基本穩(wěn)定
，齊魯
、重慶改善大
。關(guān)注類占比較2024下降4bp至1.67%,行業(yè)未來不良?jí)毫煽?。逾期率較2024小幅抬升3bp至1.44% 。行業(yè)整體不良認(rèn)定仍較嚴(yán)，逾期占比不良117% ，較2024提升3.5個(gè)點(diǎn)
。行業(yè)1H25撥備覆蓋率環(huán)比+59bp至238.58%
，主要是國(guó)股行帶動(dòng)。2、分行業(yè)不良率來看：截至1H25，公司貸款不良率維持下降趨勢(shì) ，較2024下降9bp至1.26% 。零售貸款不良率較2024提升12bp至1.27%，零售細(xì)分品種看
，按揭 、信用卡
、消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸分別提升9bp 、11bp
、10bp和19bp，上升幅度最高的仍然是經(jīng)營(yíng)貸 ，但升幅收窄3bp
。根據(jù)我們?cè)凇秾ｎ}研究 | 銀行股：從“順周期”到“弱周期 ”——銀行周期屬性再討論》中的推論
，下階段風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　其他：費(fèi)用方面，1H25業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比-0.4%（vs 1Q25同比-1.1%） ，同比增速邊際改善；1H25成本收入比28.5%
，同比下降0.4個(gè)點(diǎn) 。資本方面，1H25行業(yè)核心一級(jí)資本充足率環(huán)比+22bp至11.6% ，1H25風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速為8.2%
，同比提升4.4個(gè)點(diǎn)。

　　展望：規(guī)模平穩(wěn)、政策呵護(hù)息差 、手續(xù)費(fèi)繼續(xù)修復(fù)
、其他非息儲(chǔ)備充足，預(yù)計(jì)全年?duì)I收業(yè)績(jī)延續(xù)平穩(wěn)改善趨勢(shì)
。規(guī)模：增速總體平穩(wěn)；優(yōu)質(zhì)區(qū)域中小行仍有望維持高增長(zhǎng)。息差：公私貸款定價(jià)均設(shè)底線+負(fù)債支撐 ，政策呵護(hù)息差企穩(wěn) 。非息：手續(xù)費(fèi)延續(xù)修復(fù)
，其他非息OCI浮盈儲(chǔ)備充足
。資產(chǎn)質(zhì)量：國(guó)家信用支撐客群占比高，資產(chǎn)質(zhì)量維持穩(wěn)健。

　　投資建議：1、銀行股經(jīng)營(yíng)模式和投資邏輯從“順周期
”到“弱周期”：市場(chǎng)強(qiáng)時(shí) ，銀行股短期偏弱；但經(jīng)濟(jì)偏平淡期間，銀行股高股息持續(xù)會(huì)具有吸引力
，繼續(xù)看好銀行股穩(wěn)健性和持續(xù)性；兩條選股邏輯 。（邏輯詳見報(bào)告《銀行股：從“順周期 ”到“弱周期
”》
。2 、銀行股兩條投資主線：一是擁有區(qū)域優(yōu)勢(shì)、確定性強(qiáng)的城農(nóng)商行，區(qū)域包括江蘇
、上海、成渝 、山東和福建等（詳見我們區(qū)域經(jīng)濟(jì)系列深度研究）。二是高股息穩(wěn)健的邏輯 。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；金融監(jiān)管超預(yù)期；研報(bào)信息更新不及時(shí)
。

（文章來源：人民財(cái)訊）