中信證券研報表示 ，社融方面，政府債發(fā)行支撐6月社融增速小幅上升 。往后看
，隨著化債主線切換至穩(wěn)增長，疊加年中前后政府債傳統(tǒng)加速發(fā)行 ，社融表現(xiàn)或仍有支撐。信貸方面
，受半年末時點因素和去年同期低基數(shù)影響，銀行在供給端加大投放 ，對公短貸等品種上量明顯
，而中長貸投放同比相對平穩(wěn)，我們認為貿(mào)易摩擦背景下企業(yè)融資觀望情緒仍存
。另外 ，結(jié)合地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)
，我們判斷當前按揭需求仍處相對低位，零售端復蘇有待前期一攬子政策與后續(xù)增量政策持續(xù)落地。存款方面 ，M1改善主要受低基數(shù)和企業(yè)資金面修復帶動
，M2上行則體現(xiàn)銀行負債端穩(wěn)定，有助于流動性環(huán)境延續(xù)寬松 。另外 ，央行在7月14日的新聞發(fā)布會上明確“科技創(chuàng)新+服務(wù)消費 ”為貨幣政策雙重點
。中信證券認為結(jié)構(gòu)性寬松將成為下階段政策主線，降息等總量政策或保持觀望
，短期有助于信用環(huán)境平穩(wěn)，長期仍需關(guān)注傳導效果與實體修復節(jié)奏。

　　金融數(shù)據(jù)｜社融小幅增長 ，信貸季節(jié)性修復（2025年6月）

　　社融方面
，政府債發(fā)行支撐6月社融增速小幅上升 。往后看，隨著化債主線切換至穩(wěn)增長 ，疊加年中前后政府債傳統(tǒng)加速發(fā)行
，社融表現(xiàn)或仍有支撐
。信貸方面，受半年末時點因素和去年同期低基數(shù)影響 ，銀行在供給端加大投放
，對公短貸等品種上量明顯，而中長貸投放同比相對平穩(wěn) ，我們認為貿(mào)易摩擦背景下企業(yè)融資觀望情緒仍存。另外
，結(jié)合地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)，我們判斷當前按揭需求仍處相對低位 ，零售端復蘇有待前期一攬子政策與后續(xù)增量政策持續(xù)落地 。存款方面，M1改善主要受低基數(shù)和企業(yè)資金面修復帶動
，M2上行則體現(xiàn)銀行負債端穩(wěn)定，有助于流動性環(huán)境延續(xù)寬松
。另外 ，央行在7月14日的新聞發(fā)布會上明確“科技創(chuàng)新+服務(wù)消費”為貨幣政策雙重點。我們認為結(jié)構(gòu)性寬松將成為下階段政策主線
，降息等總量政策或保持觀望，短期有助于信用環(huán)境平穩(wěn) ，長期仍需關(guān)注傳導效果與實體修復節(jié)奏 。

　　▍事項：央行發(fā)布2025年6月份金融信貸數(shù)據(jù)
。

　　其中
，6月新增信貸2.24萬億元（2024年同期2.13萬億元）；新增社會融資總額4.20萬億元（2024年同期3.30萬億元）；社融存量同比增長8.9%（上月8.7%）；M2同比增長8.3%（上月7.9%）。對此，我們點評如下：

　　▍社融：政府債加速發(fā)行支撐6月社融增速錄得8.9% ，較上月提升0.2個百分點 。

　　1）政府債方面
，今年6月政府債凈融資為1.35萬億元，同比多增5072億元。其中 ，新增專項債規(guī)模5271億元
，單月發(fā)行規(guī)模創(chuàng)今年以來新高
。截至2025H1，新增專項債發(fā)行進度為49% ，而2022-2024年同期分別為93% 、57%和53%，當前發(fā)行進度略滯后。伴隨著化債主線切換至穩(wěn)增長
，疊加傳統(tǒng)上政府債會在年中附近投放較多，后續(xù)政府債發(fā)行或進一步加速 。

　　2）信貸方面 ，6月社融口徑下的新增人民幣貸款為2.36萬億元
，同比多增1673億元
。

　　3）企業(yè)債方面，6月新增融資2422億元 ，同比多增322億元。1Y和10Y品種的AAA企業(yè)債利率分別較5月下行2.7bps和6.2bps
，利率下行帶動企業(yè)融資意愿有所回升 。

　　4）股票方面，6月新增股票融資203億元 ，同比多增49億元
。

　　5）非標方面
，6月新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票為-1899億元，同比少減146億元；新增委托貸款與信托貸款分別為-400億元和816億元 ，同比多減397億元和多增68億元。

　　▍信貸：半年末因素提振投放 。

　　央行口徑下
，2025年6月人民幣貸款新增22,400億元，同比多增1,100億元
。拆分來看：

　　1）企業(yè)端 ，供給端發(fā)力，短貸高增而中長貸平穩(wěn)。6月企業(yè)短貸/中長貸/票據(jù)融資分別+11,600億元/+10,100億元/-4,109億元
，分別同比多增4,900億元/多增400億元/少增3,716億元 。中長貸投放同比相對平穩(wěn)，短貸提振顯著 ，整體看企業(yè)融資觀望情緒仍存
，而半年末因素作用下，供給端銀行投放力度提升 ，帶動對公短貸等品種上量
。

　　2）居民端
，總體增長平穩(wěn)。6月居民短貸/中長貸分別+2,621億元/+3,353億元，同比分別多增150億元/多增151億元 ，半年因素作用下整體增長平穩(wěn)
，結(jié)合地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)，我們判斷當前按揭需求仍處相對低位 ，零售需求端仍待前期一攬子政策與后續(xù)增量政策的持續(xù)落地與效用顯現(xiàn) 。

　　▍存款：M1和M2增速均有所上行。

　　6月M2增長8.3%
，較前月上行0.4ppts；M1同比增長4.6%，較前月上行2.3ppts；M0同比增12.0%
。去年4月監(jiān)管叫停手工補息 ，企業(yè)活期受影響出現(xiàn)明顯下滑，低基數(shù)背景下
，帶動6月M1增速上修。此外，6月信貸增速與社融增速有所上行 ，存款派生效應及化債政策持續(xù)推進
，都有助于企業(yè)資金情況改善，對M1形成支持 。M2同比增速提升 ，一部分原因在于季末理財資金回流；但是考慮到今年6月理財資金回流實際上弱于季節(jié)性
，因此M2增速可能更多體現(xiàn)了銀行負債端資金穩(wěn)定性，對未來整體流動性格局形成保障
。

　　▍央行在新聞發(fā)布會上明確“科技創(chuàng)新+服務(wù)消費
”為貨幣政策雙重點 ，我們認為降息等總量政策或保持觀望
，結(jié)構(gòu)性寬松將成為下階段政策主線。

　　7月14日，國務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會 ，央行介紹2025年上半年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)情況 。總量方面
，央行強調(diào)保持流動性合理充裕，使社融和M2增速與經(jīng)濟增長、物價目標相匹配
。結(jié)構(gòu)方面 ，聚焦科技創(chuàng)新
、擴大消費、民營小微等方面。截至5月底，科技創(chuàng)新和技術(shù)改造貸款簽約1.74萬億元
，5000億元服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款已落地 。央行同時指出，當前制約消費擴大的核心問題在供給端 ，服務(wù)消費仍是短板
，金融政策正通過補短板推動行業(yè)擴容提質(zhì)，形成“供給創(chuàng)造需求”的良性循環(huán)
。我們預計 ，金融資源將更多流向科技創(chuàng)新和服務(wù)消費
，尤其是住宿 、文旅
、體育、養(yǎng)老等領(lǐng)域的金融支持將顯著加碼，地產(chǎn)鏈條的資金支持仍將維持審慎。整體來看 ，二季度經(jīng)濟表現(xiàn)尚可
，降息等總量型貨幣政策可能保持觀望，但若下半年出口走弱或經(jīng)濟活動進一步放緩 ，貨幣政策仍存在邊際寬松空間 。當前結(jié)構(gòu)性寬松信號更加明確
，短期有助于信用環(huán)境平穩(wěn)，長期仍需關(guān)注資金傳導效果和實體修復節(jié)奏
。

　　▍風險因素：

　　逆周期政策力度或效果不及預期；企業(yè)融資需求減少；存款搬家現(xiàn)象強化。

（文章來源：人民財訊）