近期 ，多家上市公司股東通過(guò)ETF換購(gòu)份額引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

　　合盛硅業(yè)公告顯示
，公司控股股東合盛集團(tuán)擬15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)，將持有的部分公司股份參與換購(gòu)交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）份額 。合盛集團(tuán)擬參與換購(gòu)的股份不超過(guò)1182.21萬(wàn)股 ，即不超過(guò)公司總股本的1%
，以7月11日上午50元收盤(pán)價(jià)估算，預(yù)計(jì)換購(gòu)ETF市值為5.91億元
。

　　今年以來(lái) ，包括上海電氣 、杭鋼股份
、韋爾股份、復(fù)旦微電 、隆基綠能等持股5%以上股東公告了ETF換購(gòu)計(jì)劃安排或?qū)嵤┣闆r，控股股東擬換購(gòu)ETF的情況并不多見(jiàn)。對(duì)于換購(gòu)ETF份額的原因
，合盛硅業(yè)表示，為支持ETF市場(chǎng)發(fā)展 ，進(jìn)一步優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 。

　　業(yè)內(nèi)指出
，通過(guò)單一股票資產(chǎn)換購(gòu)為ETF份額，可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的多元配置 ，降低單一股票帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)
，從優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，有一定的積極意義
。但是市場(chǎng)更為擔(dān)憂(yōu)的是 ，ETF換購(gòu)是否再次成為大股東減持“隱秘的角落 ”
，股份換購(gòu)ETF后再賣(mài)出，則成為更為隱蔽的退出方式。

　　今年1月 ，監(jiān)管部門(mén)在《促進(jìn)資本市場(chǎng)指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》中提出
，要擴(kuò)大ETF集合申購(gòu)標(biāo)的，推動(dòng)業(yè)務(wù)常態(tài)化 。對(duì)于ETF而言 ，上市公司股東ETF換購(gòu)是機(jī)構(gòu)資金借道ETF，再次投向市場(chǎng)
，有利于提升ETF規(guī)模與流動(dòng)性，但其中并非沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn) ，此前因上市公司股東超額換購(gòu)帶來(lái)ETF跟蹤指數(shù)出現(xiàn)較大誤差
，導(dǎo)致嚴(yán)重跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，損害其他投資者權(quán)益的情況亦有發(fā)生。

　　合盛硅業(yè)控股股東拋出ETF換購(gòu)計(jì)劃 ，換購(gòu)股份市值或達(dá)6億

　　根據(jù)合盛硅業(yè)公告顯示
，公司控股股東合盛集團(tuán)擬15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)，即2025年7月26日至10月25日 ，將持有的部分公司股份參與換購(gòu)交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）份額
。

　　合盛集團(tuán)作為合盛硅業(yè)控股股東
，持股比例為46.24%，此次擬參與換購(gòu)的股份不超過(guò)1182.21萬(wàn)股 ，即不超過(guò)公司總股本的1%
，將以集合申購(gòu)的方式進(jìn)行交易，換購(gòu)股份來(lái)源為IPO前取得的公司股份。

　　今年監(jiān)管發(fā)布指數(shù)高質(zhì)量發(fā)展新規(guī) ，明確擴(kuò)大ETF集合申購(gòu)標(biāo)的，推動(dòng)業(yè)務(wù)常態(tài)化
，多只大寬基被納入集合申購(gòu)標(biāo)的試點(diǎn)，為上市公司股東參與ETF換購(gòu)提供了便利 。根據(jù)ETF換購(gòu)規(guī)則 ，持有ETF成份股或備選成份股中的1只或者多只可以通過(guò)股票換購(gòu)的方式獲得ETF份額
。

　　此次合盛集團(tuán)ETF換購(gòu)的標(biāo)的有哪些？公開(kāi)信息顯示
，合盛硅業(yè)被納入滬深300
、中證A500、上證綜指 、MSCI中國(guó)A股在岸指數(shù)等指數(shù)的成份股中。其中，跟蹤滬深300、中證A500兩只核心指數(shù)的ETF規(guī)模分別境內(nèi)第一
、第二 。

　　上市公司股東參與ETF換購(gòu)動(dòng)機(jī)不同

　　按照以往慣例 ，上市公司股東等機(jī)構(gòu)投資者參與ETF換購(gòu)
，多在ETF新發(fā)階段，可以為ETF提供規(guī)模基礎(chǔ) ，快速完成發(fā)行上市
，同時(shí)有利于投資者改善流動(dòng)性，降低交易成本
。隨著業(yè)務(wù)常態(tài)化 ，更多上市公司借ETF換購(gòu)實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

　　今年以來(lái)
，包括上海電氣、杭鋼股份 、韋爾股份
、復(fù)旦微電、隆基綠能等持股超5%以上股東公告過(guò)ETF換購(gòu)計(jì)劃安排或?qū)嵤┣闆r 。但是從各家換購(gòu)ETF動(dòng)機(jī)來(lái)看，各不相同
。

　　2月 ，杭鋼股份公告，為響應(yīng)《促進(jìn)資本市場(chǎng)指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》有關(guān)精神
，促進(jìn)國(guó)有資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，誠(chéng)通金控?cái)M于2025年2月21日起15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)將持有的公司部分股份參與換購(gòu)中證500ETF份額。誠(chéng)通金控持有杭鋼股份均為無(wú)限售條件流通股 。

　　在業(yè)內(nèi)看來(lái) ，將單一的股票資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為ETF份額
，國(guó)資或誠(chéng)通金控資金投資于一籃子股票，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的多元化配置 ，降低因單一股票或特定行業(yè)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)
。通過(guò)換購(gòu)特定指數(shù)的份額
，也能夠推動(dòng)資本市場(chǎng)資源配置更加合理。

　　與此同時(shí)，高瓴資本在隆基綠能上的ETF換購(gòu)計(jì)劃就較為曖昧了 。

　　4月29日 ，隆基綠能公告稱(chēng)
，HHLR計(jì)劃以不超過(guò)3789.02萬(wàn)股換購(gòu)交易型開(kāi)放式指數(shù)基金(ETF)份額，換購(gòu)ETF股權(quán)占隆基綠能總股份的0.5% ，擬參與換購(gòu)的原因是優(yōu)化資產(chǎn)配置。擬交易時(shí)間為2025年5月27日-8月26日
。

　　不過(guò)
，到了6月6日，隆基綠能再次公告稱(chēng) ，HHLR將以集合競(jìng)價(jià)的形式，擬減持不超過(guò)3789萬(wàn)股
，即不超過(guò)0.5%公司股份，減持原因?yàn)榛鹜顿Y運(yùn)作需求。當(dāng)前HHLR持有隆基綠能股份占比為5.5% ，未來(lái)完成減持后
，HHLR持有隆基綠能股份比例將降至5%以下，此后再次減持將不再受大股東減持規(guī)則約束 。

　　業(yè)內(nèi)人士指出 ，結(jié)合HHLR在2023年11月因轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)
，違規(guī)減持隆基綠能股票被立案調(diào)查，隨后又增持了隆基綠能股份至原有比例
。HHLR對(duì)隆基綠能的減持意愿較為強(qiáng)烈 ，在今年擬ETF換購(gòu)更多也是借道ETF達(dá)成減持的目的。

　　警惕上市公司參與ETF換購(gòu)的違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

　　針對(duì)當(dāng)前越來(lái)越多上市公司參與到存量ETF換購(gòu)
，更多市場(chǎng)人士指出其中隱憂(yōu)：一是謹(jǐn)防上市公司大股東限售股等繞道ETF換購(gòu)減持 。近年來(lái)，控股股東 、大股東限售股“花樣
”減持飽受詬病 ，監(jiān)管部門(mén)制定法規(guī)等持續(xù)嚴(yán)格規(guī)范減持行為
，封堵減持套利空間
。

　　“控股股東較大規(guī)模減持，往往沖擊股價(jià) ，給帶來(lái)投資者的憂(yōu)慮情緒。但是借ETF換購(gòu)后，再通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持
，具有一定隱蔽性，退出方式也更為緩和 。”某業(yè)內(nèi)人士表示
。

　　其次 ，警惕超額換購(gòu)帶來(lái)對(duì)ETF的沖擊。有公募基金人士指出
，集合申購(gòu)過(guò)程中，是由基金公司代為調(diào)倉(cāng)成指數(shù)結(jié)構(gòu) ，符合完全復(fù)制指數(shù)的要求后
，才會(huì)真正將ETF“交付 ”參與換購(gòu)的投資者，期間發(fā)生的損益由集合申購(gòu)?fù)顿Y者自行承擔(dān) ，不影響原有ETF份額持有者的利益
，盡量保障ETF整體有效跟蹤 。

　　“但需注意的是，若股東換購(gòu)ETF后大規(guī)模賣(mài)出 ，可能會(huì)沖擊指數(shù)
，而對(duì)于較大規(guī)模的ETF而言，對(duì)指數(shù)影響較小 ，但或影響ETF對(duì)指數(shù)的跟蹤誤差
。
”上述人士表示，在2019年
，部分ETF因股票大額換購(gòu)，部分權(quán)重股股東認(rèn)購(gòu)比例超過(guò)成分股的自然權(quán)重 ，增加了ETF基金成分股的調(diào)倉(cāng)難度和沖擊成本
，導(dǎo)致多只ETF成立后，背離了跟蹤標(biāo)的指數(shù)走勢(shì) ，基金凈值跌幅較大
，損害了持有人的合法權(quán)益。

　　隨后，監(jiān)管對(duì)上述漏洞進(jìn)行了“打補(bǔ)丁” ，要求除遵守上市公司股東減持的相關(guān)規(guī)定外
，換購(gòu)的規(guī)模不得超過(guò)該成分股在指數(shù)中的權(quán)重 。

　　對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示 ，基金公司在支持上市公司等機(jī)構(gòu)投資者換購(gòu)ETF的同時(shí)
，也需合理評(píng)估換購(gòu)對(duì)ETF產(chǎn)品帶來(lái)的流動(dòng)性沖擊，保證中小持有人的公平權(quán)益。

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）