銀河證券研報認為
，醫藥板塊估值經歷較長時間調整，近期已呈現顯著結構性修復趨勢 ，但公募基金重倉持倉水平仍低于歷史均值
，2025年在支持引導商保發展的政策背景下，支付端有望邊際改善 ，創新藥械有望獲益
。1）持續看好醫藥創新：下半年創新藥BD仍將持續
，全球主要央行利率降息趨勢有望推動估值進一步提升。2）醫藥投融資有望復蘇：二級市場行情回暖驅動一級市場投融資回升，CXO及上游景氣度持續向好 。3）醫療器械觸底回升：招投標數據已有好轉 ，以舊換新積壓需求逐步釋放
。

　　【銀河醫藥程培】行業動態 2025.9丨聚焦2025ESMO
，國產創新藥持續突破

　　核心觀點

　　2025ESMO大會啟幕，多款國產創新藥亮相。2025年10月17日 ，歐洲腫瘤內科學會（ESMO）大會在德國柏林舉行 。作為臨床腫瘤學領域最重要的學術會議之一
，每年眾多創新藥的關鍵臨床數據及重磅研究進展都會在會議上公布
。今年ESMO大會由中國學者主導并入選的研究摘要達35項，包括14項正式口頭報告 ，其中備受關注的最新突破摘要（Late-Breaking Abstract，LBA）數量達23項
，覆蓋瘤種廣泛且涉及多項最新前沿技術。此次ESMO大會眾多國產重點品種披露核心臨床數據，引發資本市場高度關注 。

　　多款國產新藥披露亮眼數據 ，腫瘤治療領域迎來新突破
。2025年ESMO會議國產創新藥成果較多
，我們認為以下管線值得關注：科倫博泰蘆康沙妥珠單抗（TROP2 ADC）針對EGFR-TKI經治的晚期NSCLC展示出顯著優于現有療法的臨床數據，有望成為EGFR突變型NSCLC耐藥后的標準療法；用于經治局部晚期或轉移性HR+/HER2-乳腺癌的PFS達到化療的兩倍 ，在OS方面展示出有利趨勢。康方生物依沃西單抗（PD-1/VEGF）聯合化療頭對頭替雷利珠單抗聯合化療針對一線晚期鱗狀NSCLC達到PFS主要研究終點
，上市申請已獲得NMPA受理 。榮昌生物維迪西妥單抗（HER2 ADC）聯合君實生物特瑞普利單抗一線治療HER2表達的晚期mUC展示優異數據，療效達傳統化療的兩倍 ，有望為尿路上皮癌治療領域帶來重大變革
。

　　醫藥行業表現弱于滬深300。截至2025 年10月22日
，醫藥行業一年滾動市盈率為38.51倍，滬深300為14.40倍 。醫藥股市盈率相對于滬深300溢價率當前值為167.46% ，歷史均值為168.11%
，當前值較2005年以來的平均值低0.65個百分點。2023年初至2025年10月22日，SW醫藥生物指數下跌4.40% ，滬深300上漲18.62%，醫藥板塊相對滬深300收益低23.02個百分點
。

　　投資建議

　　醫藥板塊估值經歷較長時間調整
，近期已呈現顯著結構性修復趨勢，但公募基金重倉持倉水平仍低于歷史均值 ，2025年在支持引導商保發展的政策背景下
，支付端有望邊際改善，創新藥械有望獲益。1）持續看好醫藥創新：下半年創新藥BD仍將持續 ，全球主要央行利率降息趨勢有望推動估值進一步提升 。2）醫藥投融資有望復蘇：二級市場行情回暖驅動一級市場投融資回升
，CXO及上游景氣度持續向好
。3）醫療器械觸底回升：招投標數據已有好轉，以舊換新積壓需求逐步釋放。

　　風險提示

　　政策推進不及預期的風險
、醫保控費及集采降價超預期的風險、創新藥及創新器械企業融資困難的風險 、醫療需求復蘇不及預期的風險 。

（文章來源：人民財訊）