華泰證券研報表示，鮑威爾講話未能提供9月降息的指引 ，發言偏鷹派
。基本面方面
，鮑威爾強調就業市場較為穩健（solid），但承認存在下行風險。利率指引方面 ，鮑威爾未對9月降息給出明確指引
，強調降息決策取決于后續數據 。

　　往前看，美聯儲9月能否降息主要取決于7-8月經濟數據
。維持美聯儲仍有可能在9-12月降息兩次的判斷。但是 ，如果就業和通脹數據強于預期
，美聯儲年內降息預期或進一步回撤 。近期關注周五（8月1日）將公布的新增非農就業數據
。

　　華泰 | 宏觀：7月FOMC - 鮑威爾鷹派發言打壓降息預期

　　核心觀點

　　北京時間7月31日（周四）凌晨，聯儲如期按兵不動 ，基準利率維持在4.25%-4.5%
，兩名聯儲理事投票反對；決議聲明調整偏鴿派，但鮑威爾講話未能提供9月降息的指引 ，發言偏鷹派。理事Waller和理事Bowman此前要求7月降息，本次會議投票反對維持利率不變的決議
，是1993年以來首次出現兩名理事投票反對；此外，決議聲明對經濟增長的評估從expand at a solid pace調整為moderated ，顯示聯儲對增長下行的擔憂 。但是
，鮑威爾在記者中未能提供對9月降息的指引，強調就業市場穩健（solid） ，通脹與目標的距離比就業更遠
。上述表態整體偏鷹導致聯儲降息預期回落
，美元走強。截至北京時間凌晨3:50，相較于會前 ，9月降息概率下降至45%
，年內累計降息預期下行7b至37bp；2年期
、10年期美債收益率分別上行6bp、2bp至3.94% 、4.37%；美元指數上漲0.4%至99.8；標普500下跌0.8%；黃金下跌0.9%至3324美元/盎司 。

　　基本面方面，鮑威爾強調就業市場較為穩健（solid） ，但承認存在下行風險；關稅對通脹的傳導仍在持續
。增長方面
，鮑威爾認為，雖然二季度GDP增速超預期 ，但剔除擾動后，上半年整體增速相對去年同期放緩。就業方面
，鮑威爾強調就業市場較為穩健，但承認存在一定下行風險；企業招聘放緩導致就業需求下降 ，但勞動力供給減少降低新增非農盈虧水平
，就業市場暫時維持平衡 。通脹方面，鮑威爾表示 ，關稅正在推高部分商品價格；當前關稅主要由企業承擔
，企業未來將逐步將成本傳導至消費者；即使剔除關稅因素，當前通脹亦略高于聯儲目標。

　　利率指引方面 ，鮑威爾未對9月降息給出明確指引
，強調降息決策取決于后續數據
。鮑威爾認為，當前政策利率水平仍然有一定限制性；在就業維持穩健 ，且通脹高于目標的情況下
，聯儲傾向于繼續按兵不動；通脹與目標的距離比就業更遠。9月能否降息取決于就業和通脹數據，聯儲需要在兩者之間做出權衡：雖然聯儲認為 ，關稅引發的通脹為一次性的，但過早降息可能導致通脹風險未來再次回升；由于就業市場存在下行風險
，過晚降息可能會對就業市場產生不必要的損害 。

　　往前看，聯儲9月能否降息主要取決于7-8月經濟數據：若就業數據走弱或關稅對通脹傳導不及預期 ，聯儲仍有望在9月開啟降息
。盡管鮑威爾強調就業市場維持穩健
，但是鮑威爾也承認就業市場面臨下行風險。我們認為，就業市場或進一步降溫：6月崗位空缺數據顯示就業市場需求仍在回落；5月底以來驅逐非法移民加速 ，或加大就業的下行風險 。此外
，由于企業對需求評估偏弱，關稅對通脹的傳導或不及此前預期 ，有助于緩解聯儲對通脹上行的擔憂（參見《關稅將何時推升美國通脹？》
，2025/7/18）
。因此，我們維持聯儲仍有可能在9-12月降息兩次的判斷。但是 ，如果就業和通脹數據強于預期
，聯儲年內降息預期或進一步回撤 。近期關注周五（8月1日）將公布的新增非農就業數據
。

　　風險提示：關稅對通脹的傳導超預期，美國就業市場放緩速度超預期。

（文章來源：新華財經）