中信證券：市場已演繹出典型水牛特征

　　市場近期已經(jīng)演繹出比較典型的水牛特征
。最初觀察到的是比較廣泛和普遍的機(jī)構(gòu)資金凈流入
，隨著市場賺錢效應(yīng)開始積累，散戶的流入也在加速 ，并且行情熱度升溫、“反內(nèi)卷
”敘事邏輯加強(qiáng)
，一些保守型資金可能也在被動調(diào)倉。歷史復(fù)盤顯示，2010年以來 ，基本面和流動性背離的水牛
，持續(xù)時間通常不超過4個月，本輪水牛行情能否演化為持續(xù)時間更久的全面牛市需要觀察后續(xù)基本面（即使是結(jié)構(gòu)性的）好轉(zhuǎn)情況 。

　　本輪“反內(nèi)卷”行情中 ，簡單復(fù)制2021年博弈上游漲價的持續(xù)性可能有限
，但市場還存在一些估值尚處低位且關(guān)注度不高的周期制造類品種
。2025世界人工智能大會有望給多個細(xì)分領(lǐng)域帶來催化，同時隨著科創(chuàng)板“1+6 ”政策 、金融支持科創(chuàng)相關(guān)政策的持續(xù)推進(jìn) ，自今年4月以來明顯滯漲的科創(chuàng)板有望迎來補(bǔ)漲行情。突破3600點(diǎn)后
，當(dāng)前策略應(yīng)對思路建議增配恒科
、增配科創(chuàng)，同時行業(yè)層面繼續(xù)圍繞有色、通信 、創(chuàng)新藥
、軍工、游戲輪動 。

　　華泰證券：依然看好港股市場機(jī)會

　　全球流動性寬松意味著大量資金有增配訴求 ，外溢至中國尤其是離岸市場中國香港
。經(jīng)歷了年初至今的估值修復(fù)后，港股市場估值變動并未偏離全球流動性可支持的水平。在預(yù)期變化下
，本周風(fēng)險情緒改善貢獻(xiàn)絕大部分漲幅，往后依然看好港股市場機(jī)會 ，恒生科技修復(fù)空間或更大 。

　　具體細(xì)分板塊上
，建議優(yōu)選景氣改善+低估值行業(yè)
。1.互聯(lián)網(wǎng)方向，如電商 、本地生活等細(xì)分板塊景氣有筑底態(tài)勢 ，估值較為合理；游戲景氣度較高
，估值或具有一定性價比；2.煤炭
、水泥及周期品景氣度或因“反內(nèi)卷
”提速而加速筑底；3.社會服務(wù)、紡織服裝 、航空機(jī)場等正處于估值不高+高景氣的階段；4.港股新消費(fèi)景氣度仍高，但需關(guān)注在估值相對高位下的三季度解禁壓力。強(qiáng)調(diào)關(guān)注港股科技板塊 ，其正處于景氣修復(fù)+估值低位交集
，也是內(nèi)外資的共識，且大多為大市值頭部公司 ，更適合機(jī)構(gòu)投資者“高切低”布局 。

　　招商證券：賺錢效應(yīng)積累強(qiáng)化資金信心

　　今年A股三輪行情增量資金結(jié)構(gòu)不同：一季度科技股行情
，融資資金
、散戶是主力；4月觸底震蕩，私募基金、外資逆勢主導(dǎo)；近兩周外資ETF凈流入擴(kuò)大 ，表明外資可能有流入
。往后去看，弱美元環(huán)境疊加國內(nèi)政策積極發(fā)力改善市場預(yù)期
，若PPI能夠回升進(jìn)一步帶動盈利預(yù)期改善，將堅定外資回流信心。

　　隨著市場賺錢效應(yīng)積累 ，主動公募基金贖回情況有望在下半年改善甚至可能轉(zhuǎn)為小幅凈申購 。近期國內(nèi)外AI算力動態(tài)及趨勢方面
，整體來看，隨著政策加碼與產(chǎn)品落地提速 ，AI產(chǎn)業(yè)下半年有望進(jìn)入“算力驅(qū)動 ”階段
，國內(nèi)芯片與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將逐步起行情。自主可控 、垂直整合趨勢強(qiáng)化，重點(diǎn)方向包括算力硬件、本土大模型生態(tài)和產(chǎn)業(yè)級應(yīng)用平臺的系統(tǒng)協(xié)同發(fā)展
。

　　國金證券：仍有“低位資產(chǎn)
”值得挖掘

　　本輪上漲背后的核心驅(qū)動是對企業(yè)ROE見底回升的樂觀預(yù)期 ，而不僅是圍繞政策主題的炒作
，因此伴隨盈利回升的兌現(xiàn)，市場將持續(xù)修復(fù)的趨勢。市場整體接近前高 ，但當(dāng)前估值擴(kuò)張相對于基本面修復(fù)的“超跑”程度不高
，且個股和行業(yè)間存在相當(dāng)?shù)姆只?，仍有“低位資產(chǎn) ”值得挖掘 。

　　國內(nèi)政策仍在延續(xù)年初時的政策思路兌現(xiàn)：即促進(jìn)出清的同時托底需求 ，經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險不高，海外的關(guān)稅緩和預(yù)期與投資周期開啟將帶來ROE向上修復(fù)的驅(qū)動力
。資產(chǎn)配置推薦同時受益于海外實物資產(chǎn)需求上升
、國內(nèi)“反內(nèi)卷
”政策推進(jìn)的上游資源品、資本品 、中間品；保險的長期資產(chǎn)端將受益于資本回報的見底
，建議關(guān)注非銀金融；國內(nèi)政策主線圍繞“民生”，盈利能力穩(wěn)定且受益于量增的紅利型消費(fèi)可作為銀行“平替 ”；海外政策除制造業(yè)回流外圍繞“AI產(chǎn)業(yè)競爭
” ，算力與基礎(chǔ)設(shè)施值得關(guān)注。

　　興業(yè)證券：“科技成長+周期”交相輝映

　　市場共識依然集中在“低估值周期修復(fù) ”與“科技成長產(chǎn)業(yè)趨勢”兩條主線
，行業(yè)輪動強(qiáng)度繼續(xù)收斂，但輪動和擴(kuò)散正在演繹 。周期行情內(nèi)部正在向煤炭
、建筑等低位行業(yè)擴(kuò)散 ，AI內(nèi)部也由北美算力輪動至國產(chǎn)算力和中下游軟件應(yīng)用
。雖然近期經(jīng)歷了一輪主線的聚焦
，但當(dāng)前多數(shù)板塊擁擠度仍處于合理位置，內(nèi)部尚有細(xì)分方向可以挖掘。

　　其中 ，資源品“反內(nèi)卷
”已上升至主線高度
，三維度把握長期配置邏輯；軍工前期較高的擁擠度已在消化，高勝率窗口下有望繼續(xù)反映閱兵催化+“五年計劃”、全球軍貿(mào)市場打開長邏輯；AI領(lǐng)域重視向國產(chǎn)算力和中下游應(yīng)用的擴(kuò)散機(jī)會 。

　　國投證券：找對方向是最重要的

　　維持“反銀行-微盤杠鈴超額 ”與“三季度勝負(fù)手是創(chuàng)業(yè)板指+科技科創(chuàng)
”的結(jié)構(gòu)觀點(diǎn)
。外部弱美元資金回流非美資產(chǎn)+內(nèi)部股債資產(chǎn)配置再均衡共同推動股市流動性寬松 ，對應(yīng)當(dāng)前公募 、兩融
、保險、外資等出現(xiàn)共振增量資金涌入
，這在過去幾年極為罕見。當(dāng)前量能較此前中樞放大50%，暗示基于流動性步入牛市的基礎(chǔ)條件已經(jīng)具備 ，但眼下依然重在結(jié)構(gòu)，找對方向是最重要的 。除科技科創(chuàng)+創(chuàng)業(yè)板指外
，反杠鈴超額也意味著以各細(xì)分行業(yè)龍頭為代表的A500指數(shù)也具備超額空間
。

　　大盤后續(xù)向上的空間，取決于下周中美瑞典關(guān)稅會談 、8月1日美國關(guān)稅大限日
、7月底中央政治局會議是否構(gòu)成全球政治博弈的緩和與經(jīng)濟(jì)力量的回擺 ，這也將構(gòu)成反杠鈴超額除流動性推動牛市外更加持續(xù)的解釋。

　　信達(dá)證券：牛市氛圍正在形成

　　近期市場持續(xù)走強(qiáng)
，牛市氛圍正在形成，但投資者對牛市的級別還有較大的分歧 。歷史經(jīng)驗表明 ，小牛市看盈利
，大牛市盈利反而不是最重要的；宏觀流動性（利率）和股市牛市級別關(guān)系較弱；政策和股市資金催化下往往較易產(chǎn)生較大牛市。股市在政策和微觀流動性（股市層面的流動性）的共振下，往往較易產(chǎn)生較大的牛市
。歷史上股權(quán)融資規(guī)模低于上市公司分紅后 ，牛市級別都較大。歷史上推出較高級別的指導(dǎo)股市發(fā)展的政策
，往往容易驅(qū)動較大級別的牛市 。

　　東吳證券：ROE拐點(diǎn)交易和紅利陷阱

　　當(dāng)前紅利資產(chǎn)的核心敘事邏輯正面臨挑戰(zhàn)，資金邏輯亦出現(xiàn)明顯裂痕：永續(xù)分紅敘事隱含的十年期國債利率低位運(yùn)行的假設(shè) ，隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善出現(xiàn)動搖
，交易型資金也會賣出紅利板塊，銀行補(bǔ)跌就是這一趨勢的直觀印證
。這背后是“反內(nèi)卷+大基建”政策組合點(diǎn)燃了市場樂觀預(yù)期。展望后續(xù) ，隨著“反內(nèi)卷 ”政策深化、重大基建項目落地開工，供需格局將持續(xù)優(yōu)化
，全A盈利與ROE有望企穩(wěn)改善，支撐指數(shù)中樞上移 。

　　從節(jié)奏來看 ，預(yù)計市場將呈現(xiàn)“順周期搭臺 、成長唱戲
”的特征
。順周期領(lǐng)域可關(guān)注與大基建強(qiáng)相關(guān)的板塊
，與“反內(nèi)卷”政策形成共振，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)中具備明確的業(yè)績彈性?？萍汲砷L方向 ，AI產(chǎn)業(yè)鏈
、人形機(jī)器人、軍工 、創(chuàng)新藥仍是中長期主線 。主題投資可關(guān)注腦機(jī)接口、商業(yè)航天
、可控核聚變、3D打印等領(lǐng)域
。

　　天風(fēng)證券：波折難免
，關(guān)注三條主線

　　賽點(diǎn)2.0第三階段攻堅戰(zhàn)，市場破新高后 ，踏空資金加速進(jìn)場
，交易驅(qū)動下，市場短期走向過熱 ，波動率將放大
，注意穩(wěn)扎穩(wěn)打。根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與市場流動性，可以把投資主線降維為三個方向：1.Deepseek突破與開源引領(lǐng)的科技AI+；2.消費(fèi)股的估值修復(fù)和消費(fèi)分層逐步復(fù)蘇；3.低估紅利繼續(xù)崛起 。紅利回撤常在有強(qiáng)勢產(chǎn)業(yè)趨勢出現(xiàn)的時候 ，因此低估紅利的高度取決于AI產(chǎn)業(yè)趨勢的進(jìn)展，而AI產(chǎn)業(yè)趨勢的進(jìn)展又取決于AI應(yīng)用端和消費(fèi)端的突破
。在當(dāng)前消費(fèi)板塊低估值 、利率下行
、政策催化下復(fù)蘇周期抬頭的情況下
，以宏觀敘事而對消費(fèi)過分悲觀反而是一種風(fēng)險，重視恒生互聯(lián)網(wǎng)。

　　開源證券：中樞緩慢上行的震蕩市

　　市場突破后 ，雖然分歧仍然存在
，但對于指數(shù)的長期突破維持樂觀判斷，形態(tài)類似“中樞緩慢上行的震蕩市 ” 。短期指數(shù)臨近關(guān)鍵點(diǎn)位 ，市場博弈加劇
，警惕短期回調(diào)的風(fēng)險。市場對突破存在兩大疑惑，“基本面尚未觸底
”和“反內(nèi)卷”財政支撐不強(qiáng)
。在宏觀預(yù)期未顯著變化的背景下 ，匯金是本輪突破的核心力量
，也是市場最重要的底氣之一，持續(xù)性的長期資金投入穩(wěn)定及抬升市場中樞。建議以“牛市思維 ”操作 ，但最好以“中樞緩慢上行的震蕩市
”的心態(tài)進(jìn)行交易
，在交易和配置層面不建議盲目追高，應(yīng)堅守自我 。風(fēng)格上看好成長板塊 ，在市場風(fēng)險偏好高位，成長更易跑出超額
。

（文章來源：券商中國）