中信建投：關(guān)稅沖擊再起，內(nèi)需韌性支撐

　　關(guān)稅擔(dān)憂再起 ，短期或壓制市場(chǎng)情緒
，但從邊際上看，市場(chǎng)正逐步對(duì)關(guān)稅脫敏 。4月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善 ，“兩新”與消費(fèi)激勵(lì)政策兌現(xiàn)程度良好
，拉動(dòng)下游消費(fèi)增長(zhǎng)，同時(shí)支撐中游設(shè)備制造業(yè) ，5月PMI制造業(yè)整體景氣回暖
，出口訂單反彈，新動(dòng)能和消費(fèi)品表現(xiàn)突出 ，中國(guó)基本面的韌性將為市場(chǎng)提供底部支撐
。微盤股交易熱度上升，擁擠度高位
，注意交易擁擠風(fēng)險(xiǎn)。

　　配置上繼續(xù)看好具備地緣政治隔離、內(nèi)需驅(qū)動(dòng)和成長(zhǎng)彈性特征的“新質(zhì)內(nèi)需成長(zhǎng) ”方向，目前仍以內(nèi)需循環(huán)為佳 ，聚焦服務(wù)消費(fèi) 、新消費(fèi)
、反關(guān)稅 。行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：美容護(hù)理、農(nóng)林牧漁 、國(guó)防軍工
、有色金屬、醫(yī)藥生物 、計(jì)算機(jī)
、社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售等
。

　　中國(guó)銀河證券：市場(chǎng)調(diào)整空間有限

　　近期板塊輪動(dòng)速度加快
，行情震蕩格局尚未改變，市場(chǎng)成交額未出現(xiàn)明顯放量 ，仍以存量博弈為主。外圍市場(chǎng)方面仍然存在較大不確定性 。盡管當(dāng)前中美達(dá)成階段性關(guān)稅協(xié)議
，短期緩解了外貿(mào)壓力，但后續(xù)特朗普政府政策仍然存在反復(fù)性
。短期內(nèi) ，市場(chǎng)或仍維持震蕩格局
，關(guān)注外部關(guān)稅的變化與國(guó)內(nèi)政策的落地節(jié)奏。在國(guó)內(nèi)一系列政策支持下，市場(chǎng)調(diào)整空間有限 。同時(shí) ，6月18日至19日陸家嘴論壇期間將發(fā)布若干重大金融政策
，有望支撐市場(chǎng)預(yù)期，建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　三大主線配置機(jī)會(huì)：第一 ，安全邊際較高的資產(chǎn)
。在當(dāng)前外部環(huán)境不確定性顯著提升的背景下，業(yè)績(jī)確定性相對(duì)較強(qiáng) 、股息回報(bào)整體穩(wěn)定的紅利板塊具備防御屬性。第二
，A股市場(chǎng)“科技敘事
”邏輯明晰，修訂后的重組辦法有助于推動(dòng)早期科創(chuàng)企業(yè)參與并購(gòu)重組 。科技仍將是中長(zhǎng)期的配置主線 ，短期內(nèi)關(guān)注估值較低的細(xì)分板塊
。第三
，政策提振下的大消費(fèi)板塊。4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)品以舊換新政策持續(xù)顯效 。近期新消費(fèi)概念反復(fù)活躍
。隨著外部環(huán)境不確定性加大 ，擴(kuò)大內(nèi)需成為長(zhǎng)期戰(zhàn)略之舉
，提振消費(fèi)的重要性凸顯。

　　申萬(wàn)宏源：資本市場(chǎng)政策構(gòu)建了A股對(duì)宏觀擾動(dòng)的“隔離墻”

　　現(xiàn)階段是市場(chǎng)對(duì)宏觀變化不敏感的窗口：宏觀數(shù)據(jù)驗(yàn)證的影響較小，搶出口支撐外需 ，但無(wú)法外推
，短期經(jīng)濟(jì)韌性無(wú)法佐證中期經(jīng)濟(jì)改善 。政策寬松的空間有限，經(jīng)濟(jì)有韌性階段 ，政策新增布局和效果驗(yàn)證的重要性下降
。A股對(duì)宏觀擾動(dòng)有“隔離墻 ”
，發(fā)展資本市場(chǎng)+平準(zhǔn)基金兼顧輿情管理，A股反映宏觀下行風(fēng)險(xiǎn)有兜底。

　　中期結(jié)構(gòu)觀點(diǎn)不變 ，A股中期重回結(jié)構(gòu)牛，仍依賴于科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)突破 。短期科技尚未擺脫調(diào)整波段
。狹義的新消費(fèi)景氣延續(xù)
，但行情向外擴(kuò)散短期也有阻力。短期繼續(xù)看好醫(yī)藥(CXO和創(chuàng)新藥)和貴金屬景氣行情 。關(guān)注華為汽車鏈的主題機(jī)會(huì)。

　　廣發(fā)證券：有三個(gè)使A股擺脫膠著震蕩區(qū)間的誘因

　　經(jīng)過(guò)4月的超跌反彈，A股市場(chǎng)開(kāi)始圍繞“對(duì)等關(guān)稅
”前的位置窄幅震蕩 ，其間除了創(chuàng)新藥走出了為數(shù)不多的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)以外
，其他板塊性機(jī)會(huì)多以主題輪動(dòng)為主
。展望來(lái)看，有三個(gè)變量可能會(huì)成為觸發(fā)因素 ，使得A股擺脫膠著的窄幅震蕩區(qū)間。

　　首先是中美關(guān)系 。后續(xù)中美關(guān)注的焦點(diǎn)是20%芬太尼關(guān)稅和其他領(lǐng)域（比如“232調(diào)查”）的關(guān)稅進(jìn)展
。其次是增量財(cái)政。及時(shí)增加新的財(cái)政額度可能是當(dāng)前市場(chǎng)的重要觸發(fā)因素
，如果地方債和國(guó)債維持1—5月的凈融資強(qiáng)度（135%的累計(jì)增速），在8月可能會(huì)達(dá)到額度上限 ，新一輪政策窗口期的必要性將大幅提升 。最后是科技產(chǎn)業(yè)的DeepSeek時(shí)刻
。

　　如果國(guó)內(nèi)財(cái)政和中美關(guān)系沒(méi)有新的進(jìn)展
，那么科技產(chǎn)業(yè)的變化可能就尤為重要。目前，科技股尤其是AI相關(guān)板塊 ，經(jīng)過(guò)3個(gè)月的調(diào)整
，已經(jīng)基本具備了反攻的一些必要條件 。因此，6月份較為密集的大廠發(fā)布會(huì)的成色可能非常關(guān)鍵
。

　　招商證券：寬基指數(shù)在6月偏震蕩的概率較大

　　展望6月 ，市場(chǎng)可能會(huì)呈現(xiàn)指數(shù)震蕩蓄力，大盤、質(zhì)量類指數(shù)相對(duì)占優(yōu)的格局。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面較為穩(wěn)定
，外部變化導(dǎo)致的出口下滑尚未發(fā)生，內(nèi)需政策仍在蓄力 。企業(yè)融資需求低迷
、資本開(kāi)支維持下行趨勢(shì) ，基于現(xiàn)金流、ROE等盈利質(zhì)量的策略有望開(kāi)始持續(xù)占優(yōu)
。

　　從資金面看
，量化資金即將面對(duì)新規(guī)約束，預(yù)計(jì)活躍度會(huì)有所下降 ，而當(dāng)前個(gè)人投資者增量資金有限
，并且小微盤風(fēng)格集中度來(lái)到高位。目前監(jiān)管環(huán)境 、資金環(huán)境對(duì)偏貴的中小風(fēng)格相對(duì)不利 。總體來(lái)看，寬基指數(shù)在6月偏震蕩的概率較大 ，而基本面
、流動(dòng)性和監(jiān)管環(huán)境更加有利于權(quán)重、質(zhì)量類風(fēng)格的表現(xiàn)。

　　興業(yè)證券：科技成長(zhǎng)風(fēng)格已經(jīng)到了左側(cè)關(guān)注時(shí)

　　今年以來(lái)
，市場(chǎng)風(fēng)格 、行業(yè)持續(xù)快速輪動(dòng)，表現(xiàn)出較強(qiáng)的交易性質(zhì)
。這種特征的表現(xiàn)背后 ，一方面是市場(chǎng)缺乏具有主導(dǎo)性的增量資金
，導(dǎo)致邊際上交易性資金定價(jià)更強(qiáng)。另一方面，外部尤其關(guān)稅等不確定因素持續(xù)擾動(dòng) ，也加重了市場(chǎng)的博弈屬性 。博弈性強(qiáng)
、行業(yè)風(fēng)格快速輪動(dòng)、重交易的市場(chǎng)中，交易指標(biāo)成為把握今年行情節(jié)奏的重要工具
。

　　短期關(guān)稅擾動(dòng)或?qū)κ袌?chǎng)整體乃至科技風(fēng)格有一定的沖擊。但當(dāng)前結(jié)合交易指標(biāo) 、日歷效應(yīng)等維度
，我們認(rèn)為科技成長(zhǎng)風(fēng)格已經(jīng)到了左側(cè)關(guān)注的時(shí)候：首先，在經(jīng)歷調(diào)整后 ，科技成長(zhǎng)板塊已再度來(lái)到了一個(gè)性價(jià)比較高的區(qū)間 。其次
，從近十年風(fēng)格表現(xiàn)的日歷效應(yīng)看，6月份科技板塊也表現(xiàn)出相對(duì)較高的勝率
。此外 ，還可以重視軍工
、創(chuàng)新藥等板塊的配置機(jī)會(huì)。

　　光大證券：內(nèi)外因素交織
，預(yù)計(jì)指數(shù)整體震蕩

　　短期外部風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)最嚴(yán)重的時(shí)候或許已經(jīng)過(guò)去，但仍需要對(duì)特朗普后續(xù)政策的反復(fù)保持警惕 。近期國(guó)內(nèi)政策仍積極發(fā)力 ，預(yù)計(jì)后續(xù)政策仍將持續(xù)落地
。隨著中美兩國(guó)為“對(duì)等關(guān)稅 ”按下90天“暫停鍵
”
，短期內(nèi)出口或?qū)⒈３指咴?，預(yù)計(jì)消費(fèi)仍是經(jīng)濟(jì)修復(fù)的重要?jiǎng)幽苤?。內(nèi)外因素交織之下 ，預(yù)計(jì)指數(shù)6月整體保持震蕩 。

　　有哪些確定性主線？我們認(rèn)為包括內(nèi)需消費(fèi)、國(guó)產(chǎn)替代 、基金低配方向三方面
。市場(chǎng)風(fēng)格方面
，6月或偏向防御風(fēng)格。當(dāng)前政策整體以穩(wěn)為主，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)或經(jīng)濟(jì)預(yù)期短期偏向“強(qiáng)”的可能性相對(duì)較低 ，而當(dāng)前市場(chǎng)點(diǎn)位接近4月初水平，海外擾動(dòng)不確定性仍在
，預(yù)計(jì)6月份市場(chǎng)交易熱度可能也不會(huì)太高 。五維行業(yè)比較框架視角下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)風(fēng)格將偏向防御與低估值板塊 ，煤炭
、公用事業(yè)、銀行 、非銀金融、建筑裝飾
、石油石化等行業(yè)得分較高
，未來(lái)或值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

　　華西證券：6月A股仍處于修復(fù)行情窗口期

　　近期市場(chǎng)交易情緒有所回落，主要是海外美國(guó)關(guān)稅政策多次反復(fù) ，此外中美貿(mào)易談判節(jié)奏偏慢或部分出于談判戰(zhàn)術(shù)考慮
，后續(xù)中美二階段磋商仍是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的關(guān)鍵影響因素；另一方面，國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)期耐心資本的力量正在壯大 ，監(jiān)管層通過(guò)推進(jìn)長(zhǎng)期穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)和釋放常規(guī)化“護(hù)盤 ”信號(hào)
，將有力支撐A股底部區(qū)間
。

　　行業(yè)配置上，適度均衡配置 ，建議關(guān)注貴金屬、公用事業(yè) 、新消費(fèi)
、AI應(yīng)用（軟件、硬件）等。主題方面
，建議關(guān)注：軍工 、自主可控
、并購(gòu)重組等 。

　　信達(dá)證券：高頻數(shù)據(jù)弱，牛初震蕩延續(xù)

　　近期經(jīng)濟(jì)和股市資金的高頻數(shù)據(jù)逐漸走弱 ，這可能會(huì)限制股市的上漲高度
。部分黑色和建材商品的價(jià)格跌破了去年9月的水平，年初較強(qiáng)的二手房銷售數(shù)據(jù)
，近期也有所回落。居民資金熱度高點(diǎn)在3月中，4月以來(lái) ，融資余額走弱
，居民資金熱度有所下降 。4月波動(dòng)期間，ETF大幅逆勢(shì)增長(zhǎng) ，市場(chǎng)穩(wěn)定下來(lái)后
，5月以來(lái)，ETF份額有所回落
。

　　不過(guò)從長(zhǎng)期來(lái)看 ，2024年9月以來(lái)熊牛轉(zhuǎn)折的長(zhǎng)期邏輯依然成立（政策托底、房地產(chǎn)影響減弱 、AI和新消費(fèi)的產(chǎn)業(yè)有新變化）
，所以我們認(rèn)為，這一次市場(chǎng)消化高頻數(shù)據(jù)弱的方式可能是季度級(jí)別震蕩 ，而不是陰跌創(chuàng)新低。

　　配置風(fēng)格展望：季度內(nèi)偏大盤價(jià)值 。配置行業(yè)展望：新消費(fèi)；軍工；銀行
、鋼鐵、建筑等進(jìn)可攻退可守；房地產(chǎn)；有色金屬（黃金 、稀土）
。

　　東吳證券：新一輪“東升西落”交易將開(kāi)啟

　　2025年初“東升西落
”交易中
，市場(chǎng)對(duì)行情起點(diǎn)存在認(rèn)知偏差，過(guò)多聚焦于DeepSeek打破美國(guó)科技例外論的敘事而忽略了美元見(jiàn)頂這一核心觸發(fā)因素。我們認(rèn)為 ，美元周期是“東升西落”交易的關(guān)鍵 。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在全球流動(dòng)性寬松
、美元下行階段
，非美資產(chǎn)往往走強(qiáng)，中國(guó)市場(chǎng)也將受益
。

　　展望后續(xù) ，弱美元仍是基準(zhǔn)假設(shè)。基于特朗普政策持續(xù)擾動(dòng)、美國(guó)政府的債務(wù)壓力
，以及基本面潛在風(fēng)險(xiǎn)等多重因素壓制，美元將趨勢(shì)性走弱 。美元指數(shù)自5月中旬再度轉(zhuǎn)跌以來(lái) ，已經(jīng)再度回落到100點(diǎn)下方
，我們判斷6月美元將會(huì)進(jìn)一步下行或跌破前低，弱美元驅(qū)動(dòng)的流動(dòng)性外溢將帶動(dòng)A股開(kāi)啟新一輪“東升西落 ”交易。

　　總結(jié)而言 ，我們認(rèn)為新一輪“東升西落
”交易可能很快就要來(lái)臨
，而經(jīng)歷了一輪調(diào)整后性價(jià)比再度凸顯，且近期將密集迎來(lái)產(chǎn)業(yè)端催化的科技成長(zhǎng)板塊將會(huì)是重要的交易主線
。具體配置方向上 ，我們認(rèn)為6月可以關(guān)注的主題和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)主要有：AI端側(cè)（包括AI手機(jī) 、AI眼鏡）、AI大模型
、人形機(jī)器人、可控核聚變 、深海科技以及無(wú)人駕駛。

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）