華泰證券研報稱，7月8日 ，美國商務部長盧特尼克宣布特朗普將對銅加征50%的關稅
，政策預計于7月下旬或者8月1日實施 。由于距離關稅實施較短，判斷“搶運”行情基本結束；7月下旬或者8月1日正式加征50%關稅后 ，消失的出口需求+銅7—8月傳統淡季
，非美地區供需緊張的格局或逆轉，判斷短期LME/SHFE銅價或回調但幅度有限
。堅定看好銅價上行趨勢 ，此次回調或是配置良機。

　　華泰 | 有色：美加征50%銅關稅在即，銅價或回調

　　2025年7月8日
，美國商務部長盧特尼克宣布特朗普將對銅加征50%的關稅，政策預計于7月下旬或者8月1日實施 。由于距離關稅實施較短 ，我們判斷“搶運 ”行情基本結束；7月下旬或者8月1日正式加征50%關稅后
，消失的出口需求+銅7-8月傳統淡季，非美地區供需緊張的格局或逆轉 ，我們判斷短期LME/SHFE銅價或回調 、但幅度有限
。我們堅定看好銅價上行趨勢
，本次回調或是配置良機。

　　核心觀點

　　2025H1關稅未落地前的“搶運
”驅動銅價上漲

　　2025年2月25日，美國總統特朗普簽署行政令 ，啟動對銅進口威脅美國國家安全和經濟穩定的調查
，即“銅232調查” 。疊加特朗普對等關稅預告，市場預期關稅落地后美國本土將出現銅供不應求的局面（美銅對外依存度超40%） ，CMX銅價啟動上漲。跨市場套利機會出現導致大量非美銅向美國搶運
，帶動LME/SHFE銅價上漲
。截至7月3日，美國電解銅進口量已達77萬噸 ，超過2024年全年的進口量（70萬噸）。此外，2025H1銅供給擾動頻發
、“搶運 ”導致的顯性低庫存等基本面利多因素
，以及流動性寬松/美元走弱等宏觀利多因素，亦起到推波助瀾的作用 。因此2025H1銅價整體偏強走勢；CMX/LME價差隨銅232/對等關稅預期變化在5%-20%間波動
。

　　美國宣布將對銅加征50%關稅 ，銅價或迎來回調

　　2025年7月8日
，美國商務部長盧特尼克宣布特朗普將對銅加征50%的關稅，政策預計于7月下旬或者8月1日實施 ，隨后CMX銅價大幅上漲超過15%
，CMX/LME價差擴大至25%以上。鑒于距離銅關稅實施僅（不足）20天，幾乎僅夠在途銅到達美國 ，我們判斷“搶運
”行情基本結束 。7月下旬或者8月1日正式加征50%關稅后
，消失的出口需求+銅7-8月傳統淡季，非美地區供需緊張的格局或逆轉 ，LME/SHFE銅價或回調
。借鑒鋁
，我們判斷僅考慮50%銅232關稅的CMX/LME價差最終或保持在30-50%區間。

　　銅232關稅導致的過剩量低于70-80萬噸，銅價回調幅度或有限

　　從基本面的角度 ，我們判斷美國加征50%銅232關稅導致的全球供需年度過剩量將低于70-80萬噸：1）2024年美國廢銅出口量為46萬噸 。25H1 CMX銅溢價幅度低于25%，美國廢銅出口未見明顯下降
，截至7月3日廢銅出口量23萬噸
。但若加征50%關稅以后，CMX銅超過40%的溢價幅度可能阻礙美國廢銅出口 ，全球銅供給量最多可以下降40-50萬噸。2）2025H1電解銅搶運量相當于美國2025年1年進口量
，而美國冶煉廠建設、銅礦開發周期較長2026年美國可能開始出現銅短缺格局，有望迫使美國進口窗口再次打開 。從宏觀的角度 ，25H2降息預期導致的流動性寬松 、以及美元走弱（據華泰宏觀《美國“大而美”法案的近憂與遠慮》（2025-7-7））等有望對銅價形成一定托底
。

　　堅定看好銅價上行趨勢
，本次回調或是配置良機

　　據華泰金屬《波涌回調藏富路，且將機遇入囊中》（2025-6-3）：供給端 ，生產擾動多
、資源稀缺、對價格反應滯后導致銅礦供給約束性較強。需求端
，新能源 、AI 等驅動不斷，銅需求景氣度較高 。如前文所述 ，我們判斷美國加征50%關稅導致的全球供需年度過剩量將低于70-80萬噸。綜合來看
，我們認為中長期銅供需格局趨好是大概率事件，堅定看好銅景氣度向上
。若銅價重新進入上行周期 ，推薦質地較優的銅礦公司。

　　風險提示：銅232關稅實施時間、稅率
、豁免等仍存在不確定性，對等關稅對銅價的影響
，銅礦供應出現擾動事件 。

（文章來源：人民財訊）