作為曾經的資本寵兒 ，玻尿酸“三劍客 ”已然風光不再
，取而代之的，是膠原蛋白“雙姝
”巨子生物和錦波生物的股價節節攀升 。

　　2025開年至今 ，巨子生物和錦波生物兩家公司的股價均漲勢明顯，累計漲幅分別達70.14%和131.84%
，近期以來不斷創下歷史新高
。截至5月16日收盤，兩家公司股價分別為84.9元/股和479.9元/股 ，總市值分別達838億元和425億元。

　　與此同時
，玻尿酸“三劍客”在二級市場卻表現平平 。進入2025年以來，愛美客、華熙生物 、昊海生科三家公司股價的累計跌幅分別為3.65%
、1.08%、15.96%。

　　從基本面來看 ，巨子生物于2024年實現營業收入55.39億元
，同比增長57.17%；實現歸母凈利潤20.62億元，同比增長42.06%
。同年 ，錦波生物實現營業收入14.74億元
，同比增長85.4%；實現歸母凈利潤7.33億元，同比激增144.65%。

　　此外 ，據錦波生物一季報
，公司于2025年第一季度實現營業收入3.66億元，同比增長62.51% ，凈利潤1.69億元，同比增長66.25%
，增長勢頭依舊 。

　　究其原因，巨子生物和錦波生物的高增長 ，主要得益于重組膠原蛋白賽道的高景氣
。財報顯示
，錦波生物2024年單一材料醫療器械銷售收入實現了99.69%的同比增長率。公司表示，其主要來自于單一材料醫療器械產品的銷售增長 ，其中重點醫療器械產品是以A型重組人源化膠原蛋白為核心成分的植入劑產品 。

　　另一方面
，巨子生物的注射類產品雖尚未獲批，但旗下應用重組膠原蛋白的可復美膠原棒在2024年實現商品交易總額24億元 ，成為了銷售收入增長的主要動力
。

　　然而就在巨子生物狂攬55億的同時
，瞄準玻尿酸市場的“三劍客 ”卻集體失速。2025年第一季度，三家公司分別出現不同程度的業績下滑 。

　　膠原蛋白會否重蹈玻尿酸覆轍？

　　玻尿酸與重組膠原蛋白之間 ，為何會產生如此差距？

　　一方面
，是玻尿酸的技術護城河缺失
。以昊海生科于2024年末上市的第四代玻尿酸產品“海魅月白”為例，盡管該產品用賴氨酸交聯代替了化學交聯技術 ，卻并未解決玻尿酸維持周期短 、塑形方式單一等根本問題。

　　更重要的，則是玻尿酸市場競爭格局的落后 。華泰證券此前直言
，玻尿酸玩家較多，市場相對成熟
。自2008年第一款HA注射填充物被批準至2021年 ，NMPA共批準了7個國家、20家廠商的45款玻尿酸填充劑產品。而到了2023年
，產品數量又增加至59款 。

　　且由于國內法規允許“一證多品
”，即通過共用一個醫療器械證 ，一個產品可以被包裝成不同規格
、不同品牌進行營銷
，因此當下市場銷售的醫美玻尿酸產品數量實質更多。據方正證券研報指出，玻尿酸一品供給端紅利期已經結束 ，供過于求
，產能已經過剩
。

　　反觀重組膠原蛋白市場，目前國內僅有的三張第三類醫療器械注冊證皆歸錦波生物一家所有 ，旗下的重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維
，是全球首個獲批的三類醫療器械級注射用重組膠原蛋白產品。另一方面，巨子生物也僅持有一款注射用重組膠原蛋白填充劑 ，目前處于“三類醫療器械”的優先審批流程中 。

　　中信證券認為，重組膠原蛋白產品銷售優異
，本土、國際公司加速重組膠原蛋白領域布局，持續推出新品
。技術 、工藝不斷進步 ，有望帶來性能更優
、功能多元、低成本重組膠原
，驅動現有賽道擴容 、下游場景拓展，促進重組膠原蛋白行業快速
、高質量發展。重組膠原蛋白行業景氣度仍將延續 ，關注龍頭布局機會 。

　　不過
，也有券商針對重組膠原蛋白未來的市場情況作出了提示，比如光大證券表示 ，巨子生物可能面臨行業競爭加劇、大單品表現不及預期 、新品研發不及預期等風險
。民生證券也指出錦波生物面臨政策變動
、行業競爭加劇的可能。

　　從供給側來看
，當前有更多企業正在涌入重組膠原蛋白市場 。據《科創板日報》不完全統計，以下A股上市公司已針對該領域進行了布局：