中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)正經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的價(jià)值切換——從過(guò)去“靶點(diǎn)跟風(fēng) 、估值虛高 ”的概念炒作期 ，逐步進(jìn)入“數(shù)據(jù)說(shuō)話(huà)、臨床兌現(xiàn)”的務(wù)實(shí)發(fā)展階段。

　　在近日的2025西普會(huì)（第十八屆健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)論壇）的2025 Healthcare BD China峰會(huì)上，復(fù)宏漢霖（02696.HK）
、科濟(jì)藥業(yè)-B（02171.HK）、復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH） 、科興生物等企業(yè)領(lǐng)袖的分享
，以及中康控股（02361.HK）披露的交易數(shù)據(jù)共同指向：創(chuàng)新藥BD（商務(wù)合作）已成為篩選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)
、優(yōu)化資源配置的核心抓手，而創(chuàng)新藥國(guó)際化則告別盲目出海 ，形成“本土筑基、分層突破
”的清晰路徑 。

　　從“哄抬熱點(diǎn)”到“價(jià)值錨定 ”

　　曾幾何時(shí)
，創(chuàng)新藥BD領(lǐng)域不乏“熱點(diǎn)靶點(diǎn)拍賣(mài)式爭(zhēng)搶
”的場(chǎng)景，部分企業(yè)以“未來(lái)里程碑付款”包裝管線(xiàn) ，將未驗(yàn)證的數(shù)字疊加成“天文數(shù)字估值 ”
，但實(shí)際落地的“首付款
”占比極低。

　　復(fù)宏漢霖董事長(zhǎng)張文杰在演講中直言，“以前行業(yè)討論BD時(shí) ，總把未來(lái)不可能的 、潛在的數(shù)字加在一起
，創(chuàng)造出虛高的概念，但這些東西水分太多”
。但如今 ，行業(yè)風(fēng)向已徹底扭轉(zhuǎn)——BD不再是單純的“項(xiàng)目買(mǎi)賣(mài) ”
，而是考驗(yàn)企業(yè)“提前捕捉價(jià)值
、精準(zhǔn)評(píng)估數(shù)據(jù)
”的核心能力。

　　中康科技BD事業(yè)部總經(jīng)理戴有文在西普會(huì)現(xiàn)場(chǎng)披露的2025年上半年BD交易數(shù)據(jù)，直觀印證了BD的價(jià)值轉(zhuǎn)向：今年至今全行業(yè)創(chuàng)新藥交易總交易額達(dá)570億美金 ，這一數(shù)字已接近2024年全年的640億美金；更關(guān)鍵的是，體現(xiàn)交易“即時(shí)含金量”的“首付款 ”累計(jì)達(dá)33.2億美金
，遠(yuǎn)超2024年同期水平 。

　　戴有文強(qiáng)調(diào)，“中國(guó)已成為全球第二大創(chuàng)新資產(chǎn)輸出地 ，這是政策、資本與回國(guó)企業(yè)家共同帶來(lái)的成果
”
。其中
，三生制藥與輝瑞在2024年5月20日達(dá)成的PD-1雙抗合作，以12.5億美金首付款 、70億元人民幣總交易額成為“現(xiàn)象級(jí)案例” ，單筆首付款就占據(jù)總首付款的40%。這種“真金白銀 ”的交易
，徹底取代了過(guò)去的“概念炒作” 。

　　張文杰對(duì)“高水平BD
”的定義，更道出了當(dāng)前行業(yè)的核心邏輯：“真正的高水平BD不是別人看到火熱靶點(diǎn)時(shí) ，你用更高價(jià)格去拍賣(mài)哄抬物價(jià)
，而是在機(jī)會(huì)未成為熱點(diǎn)前，你能通過(guò)數(shù)據(jù)評(píng)估捕捉到它”
。

　　這一邏輯在康哲藥業(yè)的BD實(shí)踐中得到呈現(xiàn)?？嫡芩帢I(yè)首席投資官姜非提到 ，康哲在引進(jìn)蘆可替尼時(shí)
，并未追逐當(dāng)時(shí)已獲批的“特應(yīng)性皮炎 ”熱門(mén)適應(yīng)癥，而是提前兩年聚焦“白癜風(fēng)
”這一未被滿(mǎn)足的臨床需求 ?！鞍遵帮L(fēng)在全人群中發(fā)病率約1% ，對(duì)應(yīng)1400萬(wàn)患者，我們計(jì)劃通過(guò)地產(chǎn)化將成本降低
，再推動(dòng)醫(yī)保準(zhǔn)入，用‘價(jià)格換量’兼顧商業(yè)化價(jià)值與患者可及性”
。這種“以臨床價(jià)值為錨點(diǎn) ”的BD選擇 ，不僅避開(kāi)了同質(zhì)化陷阱
，更讓合作從“一次性授權(quán)
”升級(jí)為“全鏈條價(jià)值共創(chuàng)”。

　　科濟(jì)藥業(yè)創(chuàng)始人李宗海表示，企業(yè)在選擇CAR-T管線(xiàn)合作時(shí) ，優(yōu)先評(píng)估“臨床數(shù)據(jù)可驗(yàn)證
、成本控制路徑清晰 ”的項(xiàng)目
，“我們不會(huì)盲目追逐新靶點(diǎn)，而是看數(shù)據(jù)是否能證明療效 ，以及能否通過(guò)通用型技術(shù)降低成本——比如我們首款通用型CAR-T的臨床數(shù)據(jù)顯示60%應(yīng)答率
，這就是我們BD合作的核心底氣
” 。

　　從交易結(jié)構(gòu)的細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)看，BD的“頭部效應(yīng)”與“質(zhì)量導(dǎo)向 ”也愈發(fā)明顯
。

　　戴有文披露 ，2024年上半年75筆出海交易中
，16家企業(yè)的單交易金額超10億美金，占據(jù)總交易額的80%；首付款方面 ，14家企業(yè)的首付款超過(guò)5000萬(wàn)美元，占總首付款的89%。這種“頭部集中
”的趨勢(shì)
，恰恰說(shuō)明BD正從“廣撒網(wǎng)”轉(zhuǎn)向“精挑選 ”，企業(yè)對(duì)“數(shù)據(jù)質(zhì)量”的評(píng)估能力 ，直接決定了BD的成敗 。

　　張文杰還特別強(qiáng)調(diào)
，“內(nèi)部研發(fā)與外部BD本質(zhì)是同質(zhì)的——內(nèi)部研發(fā)需要在每個(gè)決策節(jié)點(diǎn)評(píng)估數(shù)據(jù)，外部BD引進(jìn)產(chǎn)品時(shí) ，同樣要判斷對(duì)方數(shù)據(jù)的可靠性
，兩者的核心能力都是‘?dāng)?shù)據(jù)判斷力’
”。

　　從“盲目出海”到“本土筑基 ”

　　中國(guó)創(chuàng)新藥國(guó)際化曾走過(guò)“重交易、輕落地
”的彎路——數(shù)年前，部分企業(yè)在未扎穩(wěn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的情況下 ，倉(cāng)促推進(jìn)海外布局
，最終因“臨床數(shù)據(jù)不被認(rèn)可 、商業(yè)化能力不足”陷入困境
。

　　但在2025 Healthcare BD China峰會(huì)的圓桌對(duì)話(huà)中，行業(yè)已形成明確共識(shí)：國(guó)際化的底氣源于本土市場(chǎng)的成功驗(yàn)證 ，需遵循“先本土
、后海外
，先新興、后成熟 ”的分層路徑，在務(wù)實(shí)中打開(kāi)全球空間 ，而企業(yè)的實(shí)踐案例與行業(yè)數(shù)據(jù)，更讓這一路徑的可行性得到印證。

　　“中國(guó)占全球近1/4人口
，是全球第二大醫(yī)藥市場(chǎng)，若不立足本土市場(chǎng) ，出海就是無(wú)源之水 。
”凱基信誠(chéng)董事長(zhǎng)俞康信在圓桌對(duì)話(huà)中的這句話(huà)
，道出了國(guó)際化的核心前提
。

　　科濟(jì)藥業(yè)的實(shí)踐頗具代表性，李宗海提到 ，科濟(jì)的CAR-T出海計(jì)劃并非“優(yōu)先推進(jìn)”
，而是“先做好國(guó)內(nèi)商業(yè)化 ”——其血液瘤CAR-T去年僅154份訂單，今年上半年已增至110余份?！叭绻麌?guó)內(nèi)商業(yè)化做不好 ，海外自主推廣就是空談——只有在本土證明了產(chǎn)品的臨床價(jià)值
，比如我們實(shí)體瘤CAR-T能解決大癌癥適應(yīng)癥的需求，才能在海外合作中掌握主動(dòng)權(quán)
” 。

　　從行業(yè)數(shù)據(jù)看 ，本土市場(chǎng)的“價(jià)值驗(yàn)證”能力
，已成為國(guó)際化的核心支撐
。戴有文提到，2024年上半年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥交易同樣呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)：境內(nèi)合作59筆 ，接近2023年全年110筆的一半，預(yù)計(jì)全年將超去年；更關(guān)鍵的是
，境內(nèi)交易首付款從2023年的不足1億美金，增至2024年上半年的5億美金 ，“這說(shuō)明中國(guó)企業(yè)對(duì)本土市場(chǎng)的信心正在回升
，大家愿意真金白銀投入境內(nèi)項(xiàng)目 ”。

　　復(fù)星醫(yī)藥海外運(yùn)營(yíng)部總經(jīng)理彭璽提到，復(fù)星醫(yī)藥的國(guó)際化經(jīng)歷了“仿制藥出海-License-out交易-創(chuàng)新藥商業(yè)化閉環(huán)
”三個(gè)階段：2017年復(fù)星通過(guò)收購(gòu)印度企業(yè) ，以仿制藥打開(kāi)美國(guó)市場(chǎng)
，積累海外合規(guī)與供應(yīng)鏈經(jīng)驗(yàn)；近兩年則聚焦“具有中國(guó)特色的創(chuàng)新藥”，在沙特等“一帶一路 ”國(guó)家成立合資公司試點(diǎn) ，將中藥改良藥 、細(xì)胞治療等產(chǎn)品推向當(dāng)?shù)厥袌?chǎng) 。

　　彭璽表示：“我們?cè)谏程氐脑圏c(diǎn)
，首先關(guān)注中國(guó)生產(chǎn)工廠(chǎng)的海外審計(jì)差距，以及當(dāng)?shù)氐乃幬锝?jīng)濟(jì)學(xué)訴求——比如中東市場(chǎng)對(duì)‘高性?xún)r(jià)比創(chuàng)新藥’需求旺盛 ，我們結(jié)合復(fù)星原有的仿制藥資源
，將創(chuàng)新藥與仿制藥組合推廣，既滿(mǎn)足當(dāng)?shù)鼗颊咝枨? ，又降低商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)”
。這種“從仿到創(chuàng)、從易到難
”的路徑，避免了“空中閣樓式”的國(guó)際化。

　　在具體落地中
，國(guó)際化的“分層突破 ”策略愈發(fā)清晰，不同市場(chǎng)的差異化布局 ，讓企業(yè)能更高效地打開(kāi)全球空間 。對(duì)于東南亞
、中東等新興市場(chǎng)
，企業(yè)多以“成熟產(chǎn)品+成本優(yōu)勢(shì)
”打開(kāi)缺口
。

　　科興生物拓展中心高級(jí)總監(jiān)何社輝提到，科興生物將白蛋白紫杉醇推向歐盟時(shí) ，提前兩年籌備供應(yīng)鏈?！拔覀兡壳皩?shí)現(xiàn)‘生產(chǎn)一批、發(fā)貨一批 、放行一批’的高效節(jié)奏”
，何社輝表示這種“以成熟產(chǎn)品試水
、積累本地化經(jīng)驗(yàn) ”的模式，為中后期創(chuàng)新藥出海提供了可復(fù)制的范本 。

　　而對(duì)于歐美等成熟市場(chǎng) ，“合作借力
”成為中小Biotech的主流選擇。張文杰以輝瑞與BioNTech的合作為例
，“2020年時(shí)，BioNTech的mRNA技術(shù)未被驗(yàn)證 ，幾乎沒(méi)人知道m(xù)RNA疫苗的概念
，但輝瑞通過(guò)合作提供臨床與商業(yè)化支持，成為創(chuàng)新藥歷史上短時(shí)間獲利最大的BD交易”
。這一案例證明 ，中小Biotech獨(dú)立開(kāi)拓歐美市場(chǎng)難度極高，需依托跨國(guó)藥企的臨床資源、渠道與支付能力。

　　荃信生物首席商務(wù)官吳生龍則從Biotech的角度
，補(bǔ)充了成熟市場(chǎng)的布局邏輯：“中后期創(chuàng)新藥出海非常難，如果你不是全球同步開(kāi)展臨床 ，海外需要重新做試驗(yàn)
，本質(zhì)上就是落后資產(chǎn)——我們的策略是，早期差異化創(chuàng)新藥賣(mài)給全球頭部基金 ，由他們對(duì)接跨國(guó)藥企
，而中后期產(chǎn)品則聚焦國(guó)內(nèi)合作，不盲目沖擊歐美市場(chǎng) 。這種‘有所為 、有所不為’的選擇 ，恰恰體現(xiàn)了當(dāng)前國(guó)際化的務(wù)實(shí)性
。 ”

　　從西普會(huì)的行業(yè)領(lǐng)袖行業(yè)對(duì)話(huà)與數(shù)據(jù)披露中不難看出
，中國(guó)創(chuàng)新藥正告別“野蠻生長(zhǎng)
”，進(jìn)入“精耕細(xì)作”的新階段。正如科濟(jì)藥業(yè)創(chuàng)始人李宗海所言：“中國(guó)創(chuàng)新藥的創(chuàng)造力無(wú)需懷疑 ，過(guò)去10年我們用勤奮完成了量變積累
，現(xiàn)在正邁向質(zhì)變——只要聚焦臨床價(jià)值
、穩(wěn)步推進(jìn)合作，就能在全球市場(chǎng)占據(jù)一席之地 ” 。

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）