天風證券研報表示 ，6月美聯儲議息會議維持利率不變
，符合市場預期 。總體來看，特朗普政府政策不確定性之下 ，美聯儲將保持謹慎
，耐心等待更明確的降息信號
。美聯儲主席鮑威爾的表態相對偏鷹。關于就業，鮑威爾指出就業增長確實有所下降 ，但失業率仍在較低水平，勞動力供需都在同步下降 。關于通脹
，鮑威爾表示“我們預計未來幾個月將出現顯著的通脹 ”，并指出關稅對商品價格的影響是需要傳導時間的
。下次降息的門檻仍然較高。我們認為9月降息落地仍有一定難度 ，下一次降息或許需要等待更長時間（或在今年四季度） 。通脹風險仍偏高
，而失業率上行較慢，美聯儲或寧愿等待更長時間 ，而不是先發制人犯下錯誤。3 、總之
，9月美聯儲降息落地需要滿足的條件，要么通脹在暑期繼續下行
、要么失業率快速上升 ，目前看來都有一定難度
。美聯儲或維持觀望更長時間
，疊加財政和關稅政策的不確定性，下半年美債仍有上行風險。

　　天風·固收 | 6月FOMC：降息門檻仍高—6月美聯儲議息會議點評

　　總之 ，9月美聯儲降息落地需要滿足的條件
，要么通脹在暑期繼續下行、要么失業率快速上升，目前看來都有一定難度 。美聯儲或維持觀望更長時間 ，疊加財政和關稅政策的不確定性，下半年美債仍有上行風險
。

　　6月FOMC：通脹風險
，就業穩健，保持觀望

　　6月美聯儲議息會議維持利率不變 ，符合市場預期。總體來看
，特朗普政府政策不確定性之下，美聯儲將保持謹慎 ，耐心等待更明確的降息信號 。

　　會議聲明：未有重大變化
，不確定性有所下降
。本次會議聲明將“經濟前景的不確定性進一步增加
”改成“經濟前景的不確定性有所下降，但仍較高”；刪除了“高失業和高通脹的風險都有所上升 ”的表述。

　　經濟預測：更高通脹 、更低增長 。本次經濟預測（SEP）顯示 ，相較于3月的預測美聯儲進一步靠近“滯脹
”：GDP下調
、失業率上調、通脹上調
。

　　點陣圖：比3月更鷹
，下調2026年降息預期。本次委員們維持2025年底前降息50bp的預測中值不變，但增加了3個人預計今年不降息；下調2026年降息預計為25bp（3月預測為降息50bp） 。

　　美聯儲主席鮑威爾的表態相對偏鷹
。關于就業 ，鮑威爾指出就業增長確實有所下降
，但失業率仍在較低水平，勞動力供需都在同步下降。關于通脹 ，鮑威爾表示“我們預計未來幾個月將出現顯著的通脹”，并指出關稅對商品價格的影響是需要傳導時間的 。

　　市場反應上
，在FOMC決議公布后美債收益率上行；美股轉跌。根據CME美聯儲觀察工具，市場仍預計下一次降息大概率在9月 、并預計在12月再降息一次 ，和FOMC會前的預期一致
。

　　下次降息的門檻仍然較高

　　我們認為9月降息落地仍有一定難度
，下一次降息或許需要等待更長時間（或在今年四季度）。通脹風險仍偏高，而失業率上行較慢 ，美聯儲或寧愿等待更長時間
，而不是先發制人犯下錯誤 。

　　首先，通脹或在暑期面臨較大上行壓力
。一方面 ，關稅至消費者價格的傳導鏈拉長
，原因或包括進口商囤貨行為、居民消費意愿偏低導致企業議價能力較弱
、犧牲企業自身利潤。本次貿易沖突，美國對外平均有效關稅稅率預計提升14個百分點 ，而2018-2019年貿易爭端中
，平均稅率僅提升1.5個百分點 。因此本次關稅對通脹的影響多大、需傳導多久，也是難以類比歷史的 ，美聯儲或需更多時間觀察數據結果
。

　　另一方面，從基數效應看
，2024年6月至9月美國通脹持續下行，也會造成今年暑期通脹同比增速的上行壓力。此外 ，中東局勢發酵 、如果持續更長時間
，那么能源價格上漲也是額外的風險 。

　　其次，失業率的上行或持續緩慢
。正如鮑威爾在記者問答中也提及的移民正在大幅下降 ，6月美國初請失業金人數呈上行趨勢
，或是季節性因素所致。歷史上看6月初請失業金人數通常會走高，或與學年結束有關 。而8-10月是初請失業金人數季節性下降的月份；可以繼續觀察今年8-9月初請失業金人數能否回落
。

　　總之 ，9月美聯儲降息落地需要滿足的條件
，要么通脹在暑期繼續下行
、要么失業率快速上升，目前看來都有一定難度。美聯儲或維持觀望更長時間 ，疊加財政和關稅政策的不確定性
，下半年美債仍有上行風險 。

　　風險提示：美國經濟基本面變化超預期，特朗普政策超預期。

（文章來源：界面新聞）