天風證券研報稱，近期國內(nèi)動力煤價格超預(yù)期大漲。截至2025年10月17日 ，秦皇島港Q5500動力末煤價格748元/噸
，周環(huán)比大漲43元/噸 。近一周產(chǎn)地價格漲幅更大，山西大同、陜西榆林 、內(nèi)蒙古東勝Q(mào)5500煤價周環(huán)比大漲75元/噸
、120元/噸、36元/噸
。電煤消費淡季不淡 ，疊加北方供暖或提前開始
，電煤消費有望支撐煤價。雖然當前正值電煤消費淡季，但受南方部分地區(qū)“秋老虎 ”盛行影響 ，下游電廠日耗不減反增；且隨著天氣轉(zhuǎn)冷
，北方多地已于10月上半月陸續(xù)啟動冬季供暖，10月下半月供熱區(qū)域?qū)⑦M一步擴大 。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看 ，出現(xiàn)拉尼娜事件以后，我國冬季偏冷的概率更大
，潛在的冷冬預(yù)期也將支撐動力煤冬儲情緒
。近期產(chǎn)地降雨影響逐漸減弱，但安全檢查和超產(chǎn)核查政策仍限制供應(yīng)增量 ，此外大秦線檢修持續(xù)
，北港調(diào)入量受限，港口庫存短期難以大幅累積。雖然近期南方天氣逐漸轉(zhuǎn)涼 ，但北方供暖或提前
，疊加“雙拉尼娜
”可能發(fā)生，在冬儲預(yù)期支撐下 ，煤價存在上漲動力
，上調(diào)年內(nèi)動力煤目標價至750—800元/噸 。

　　天風·能源開采 | 動力煤超預(yù)期大漲，上調(diào)年內(nèi)目標價至750-800元

　　近期國內(nèi)動力煤價格超預(yù)期大漲
。產(chǎn)量受階段性因素擾動 ，疊加查超產(chǎn)的持續(xù)影響
，供給或受限。9月進口量雖環(huán)比回升，但近期海運費上漲疊加外礦報價上調(diào) ，10月進口量環(huán)比9月或難明顯提升 。電煤消費淡季不淡，疊加北方供暖或提前開始
，電煤消費有望支撐煤價。電廠及港口庫存去化，且略低于2024年同期水平
。上調(diào)年內(nèi)動力煤目標價至750-800元/噸。

　　近期國內(nèi)動力煤價格超預(yù)期大漲 。截至2025年10月17日 ，秦皇島港Q5500動力末煤價格748元/噸
，周環(huán)比大漲43元/噸
。近一周產(chǎn)地價格漲幅更大，山西大同/陜西榆林/內(nèi)蒙古東勝Q(mào)5500煤價周環(huán)比大漲75/120/36元/噸。

　　產(chǎn)量受階段性因素擾動 ，疊加查超產(chǎn)的持續(xù)影響
，供給或受限 。長假至今，晉陜蒙核心產(chǎn)地受頻繁降雨干擾 ，煤礦常態(tài)化生產(chǎn)與運輸銷售受阻
，疊加大秦線檢修，煤炭供給受到短期因素擾動
。自查超產(chǎn)后即7-8月以來 ，國內(nèi)原煤產(chǎn)量下降
，近一周晉陜蒙3省樣本礦山產(chǎn)量依然同比-4%。Q4產(chǎn)能核查對產(chǎn)地生產(chǎn)力度約束持續(xù)性影響，我們預(yù)計煤炭供應(yīng)整體或呈趨緊態(tài)勢 。

　　9月進口量雖環(huán)比回升 ，但近期海運費上漲疊加外礦報價上調(diào)，10月進口量環(huán)比9月或難明顯提升
。2025年9月受國內(nèi)煤炭供應(yīng)收窄 、耗煤端需求尚可影響
，疊加進口煤仍有優(yōu)勢，進口量環(huán)比有所上升。隨著近期海運費上漲疊加外礦報價上調(diào) ，進口動力煤到岸成本有所增加
，或?qū)⒉糠忠种坪笃诮K端和貿(mào)易商采購積極性，10月進口量或難達9月的高位 。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù) ，2025年10月前二周全球發(fā)往中國煤炭的發(fā)運量為985.39萬噸
，環(huán)比9月同期降14.4%，去年10月同期總發(fā)運為1749.32萬噸 ，同比降43.7%
。

　　電煤消費淡季不淡
，疊加北方供暖或提前開始，電煤消費有望支撐煤價。雖然當前正值電煤消費淡季 ，但受南方部分地區(qū)“秋老虎”盛行影響
，下游電廠日耗不減反增；且隨著天氣轉(zhuǎn)冷，北方多地已于10月上半月陸續(xù)啟動冬季供暖 ，10月下半月供熱區(qū)域?qū)⑦M一步擴大 。此外，根據(jù)近期海洋和大氣監(jiān)測情況
，國家海洋環(huán)境預(yù)報中心預(yù)測，今年冬季 ，我國近海部分海域預(yù)計海溫略偏高
，而今年秋冬季赤道中東太平洋將處于中性偏冷狀態(tài)，可能形成一次弱拉尼娜事件。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看 ，出現(xiàn)拉尼娜事件以后
，我國冬季偏冷的概率更大，潛在的冷冬預(yù)期也將支撐動力煤冬儲情緒
。

　　電廠及港口庫存去化 ，且略低于2024年同期水平。受主產(chǎn)地連續(xù)強降雨
、安監(jiān)導致的供應(yīng)持續(xù)收緊
，以及南方部分地區(qū)“秋老虎 ”盛行支撐電廠日耗等因素下，國內(nèi)電廠及港口庫存在淡季依然小幅去庫 ，當前25省電廠庫存及環(huán)渤海港口庫存略低于2024年同期水平 。截至2025年10月16日
，25省電廠庫存518.8萬噸，2024年同期為520.2萬噸；截至2025年10月17日 ，環(huán)渤海港口庫存2382萬噸，2024年同期為2456萬噸
。

　　上調(diào)年內(nèi)動力煤目標價至750-800元/噸。近期產(chǎn)地降雨影響逐漸減弱
，但安全檢查和超產(chǎn)核查政策仍限制供應(yīng)增量，此外大秦線檢修持續(xù) ，北港調(diào)入量受限
，港口庫存短期難以大幅累積 。雖然近期南方天氣逐漸轉(zhuǎn)涼，但北方供暖或提前 ，疊加“雙拉尼娜
”可能發(fā)生
，在冬儲預(yù)期支撐下，煤價存在上漲動力 ，上調(diào)年內(nèi)動力煤目標價至750-800元/噸
。

　　風險提示：以量補價下產(chǎn)地維持高開工率、煤炭進口量存超預(yù)期可能 、冬季若為暖冬或影響煤電需求。

（文章來源：人民財訊）