中金公司研報認為
，光伏行業經歷上半年搶裝及三季度行業挺價后，經營壓力一定程度緩解 ，但債務壓力仍然較大
、供需關系尚未明顯改善
，“反內卷
”必要性依舊
。隨著各部委、協會及企業的共同努力，部分環節的“反內卷”方案逐漸明晰 ，雖然整體仍有較大挑戰
，但中金公司仍看好“反內卷 ”的持續推進以及板塊彈性。9月是“反內卷
”政策落地的重要關鍵時點 。行業“反內卷” 、不得低于成本價銷售可以幫助行業將beta修復至盈虧平衡，但成本曲線和產品
、市場的差異是提供alpha、幫助企業實現盈利的來源
。

　　中金 | 反內卷vs市場化出清：光伏行業反內卷進入關鍵觀察節點

　　中金研究

　　光伏行業經歷上半年搶裝及三季度行業挺價后 ，經營壓力一定程度緩解
，但債務壓力仍然較大 、供需關系尚未明顯改善，“反內卷 ”必要性依舊。隨著各部委
、協會及企業的共同努力 ，部分環節的“反內卷
”方案逐漸明晰
，雖然整體仍有較大挑戰，但我們仍看好反內卷的持續推進以及板塊彈性 。

　　摘要

　　經營性現金流好轉現金流失放緩 ，但償債壓力仍較大
。2Q25行業在“136號文”的影響下迎來搶裝，企業經營現金流顯著改善
，我們預計在3Q25行業抬價下經營現金流依舊較好，一定程度上延緩了行業自然出清。另外 ，2Q25行業的籌資現金流出顯著
，且債務壓力仍較大，反內卷必要性依舊 。

　　反內卷路徑明確 ，配套措施同時推進
。工信部等六部委明確提出要打擊低于成本價銷售的行為
，并以市場化法治化的方式推動落后產能有序退出。如根據硅料分會，硅料行業需要通過產能整合的方式將產能減少至230萬噸 。另外 ，控制產能新增、價格法修訂 、節能監察
、改變政府考核方式等配套措施將有效地助力反內卷的成效
。

　　后續重點關注硅料方案落地
，及電池組件的反內卷，組件8毛5/W才能全產業鏈盈虧平衡。前期多晶硅期貨與股票/現貨市場的分化反映了強預期和弱現實的矛盾 ，目前期現價差有所收窄
，關注具體方案落地的情況 。另外，價格如何向下傳導、電池組件環節如何反內卷同樣重要 ，我們測算組件價格需0.85元/W才能全產業鏈盈虧平衡。不低于成本價銷售是抓手之一，海內外價格提升需期待更多政策支持
。

　　投資節奏和線索：9月是反內卷政策落地的重要關鍵時點
，光伏板塊在7月以來表現良好，但YTD并無相對市場的顯著超額 ，后續仍有較大表現空間。行業反內卷 、不得低于成本價銷售可以幫助行業將beta修復至盈虧平衡
，但成本曲線和產品
、市場的差異是提供alpha、幫助企業實現盈利的來源 。

　　風險

　　光伏需求不及預期，產能出清不及預期 ，海外貿易政策風險
。

（文章來源：人民財訊）