事件：

　?。?）2025年7月1日 ，中央財經委員會第六次會議明確提出依法治理企業低價無序競爭，推動落后產能有序退出；（2）7月18日
，工信部在國新辦新聞發布會表示，鋼鐵、有色金屬 、石化、建材等十大重點行業穩增長工作方案即將出臺；下一步將持續落實銅
、鋁、黃金產業高質量發展實施方案 ，實施新一輪有色金屬行業穩增長工作方案
，推動行業實現質的有效提升和量的合理增長 。

　　產量：2024年中國電解銅產量占全球59%，國內產能CR10約76%

　　2024年中國電解銅產量1364萬噸 ，占全球原生電解銅產量59%；而2004年中國電解銅產量僅為203.5萬噸（占全球15%）
，期間年復合增長率10%。中國電解銅產量增長源于：1）中國銅需求快速增長；2）中國對外出口大量銅下游產成品如線纜 、家電等；3）中國銅冶煉技術全球領先，冶煉具備高產值
、人員密集的特點
。據百川盈孚樣本產能 ，冶煉企業以國企為主
，CR10約76%。2024年江西銅業銅產量229萬噸，銅陵有色177萬噸 ，金川集團133萬噸
，云南銅業120.6萬噸，紫金礦業75萬噸 ，分別占國內產量的17%、13% 、10%
、9%、5% 。

　　擴產：2025年6月冶煉開工率約86%，仍有298萬噸產能待投產（2025年6月產能約1588萬噸/年）

　　2025年6月SMM中國電解銅產量113.5萬噸
，冶煉開工率為86%；按6月產量和開工率計算，6月產能年化的中國電解銅產能為1588萬噸/年
。SMM預計仍有297.5萬噸/年銅精煉產能待投產 ，2025 、2026年分別投產約92.5
、75萬噸/年
，投產時間尚不明確的產能約130萬噸/年。

　　利潤：加工費降至0，依賴硫酸等副產品盈利

　　TC/RC是礦企支付給冶煉企業將銅礦生產成電解銅的粗煉/精煉費 ，銅精礦的緊張疊加中國冶煉產能的迅速擴張導致2024年以來TC持續下跌 。（1）現貨：截至2025年7月18日
，TC現貨價為-43.2美元/噸，處于歷史低位
。（2）長單：冶煉企業目前執行長單基準價為2024年末簽訂的21.25美元/噸；而2025年6月年中長單加工費已降至0美元/噸。即冶煉企業無加工費收入 ，只能依賴于副產品硫酸、小金屬和超額回收率盈利 。若后續硫酸價格下行
，冶煉企業或面臨虧損
。

　　若銅冶煉行業推行反內卷，或限制新增銅冶煉產能 、加速小冶煉產能退出

　　若在銅行業推行“反內卷 ”相關政策 ，或對新增銅冶煉產能做出限制
、加速中小冶煉產能退出
，而銅下游消費仍會受益于新能源、電網改造等持續增長，冶煉產能過剩未來有望緩解 ，冶煉企業后續盈利有望迎來改善。

　　風險提示：政策推進不及預期，落后產能退出不及預期；需求不及預期風險 。

（文章來源：光大證券研究）