銀河證券研報表示 ，短期來看
，家電行業面臨內銷市場國家補貼無法無縫銜接 、市場競爭加劇，尤其是空調線上市場 ，以及海外市場美國關稅風險和全球經濟不確定性等挑戰 。然而，行業具有全球領先的競爭優勢
，通過產業鏈全球布局有能力應對風險，目前未出現美國客戶大規模丟失現象
。大家電以更新需求為主的耐用必需品屬性是長期內需穩定的基礎。在中國無風險利率下行背景下 ，高分紅率龍頭估值有望提升 。

　　【中國銀河家電】2025年中期策略：勝在長期確定性
，短在無緣新消費

　　核心觀點

　　行業回顧：1）家電行業在2023
、2024年板塊走出絕對收益和相對收益，SW家電指數2023、2024 、2025YTD（截至2025/5/31）分別上漲3.8%、25.4%
、1.93%。2）基本面方面 ，內銷受益于大家電耐用必需品的屬性以及競爭格局
。2024Q4以來
，家電市場還受益于以舊換新補貼政策刺激。海外受益于中國家電行業全球優勢帶動的全球份額提升，以及新興市場國家大家電滲透提升的增量 。3）市場面方面 ，家電龍頭公司分紅率穩步提升
，同時中國無風險利率下行，帶動龍頭公司估值提升
。

　　行業展望：1）短期行業有壓力。內銷主要體現為國家補貼或無法無縫銜接 ，未來或有一段時間經歷需求透支；內銷市場競爭加劇
，特別是空調線上市場 。海外市場主要擔憂美國關稅風險，以及對全球經濟潛在的負面影響帶來的不確定性
。2）短期市場熱點在新消費 ，家電受關注度偏低。3）行業確定性來自于全球領先的競爭優勢，通過產業鏈全球布局有能力應對海外美國關稅風險
，當前并未出現美國客戶大規模丟失現象 。大家電以更新需求為主的耐用必需品屬性是長期內需穩定的基礎
。中國無風險利率下行背景下會繼續推動高分紅率龍頭估值提升。

　　期待補貼政策延續：1）商品消費受益于2024年/2025年1500億/3000億元長期特別國債的補貼 。其中家電受益品類2025年從8個拓展到12個，更多的家電產品受益于地方政府的智慧家居、廚衛改造等補貼項目
。2）我們預計當前補貼金額可支撐到三季度初 ，各省份會選擇不同的政策延長補貼周期
，如每日補貼限額，或者減少國補品類等。基于中央政府對提振消費的重視 ，期待后續補貼政策 。3）企業經營基于假設補貼不延續安排。補貼受益最多的家電為空調 、清潔電器
，為爭奪當前的補貼紅利，線上市場競爭激烈
。

　　海外供給新格局 ，出海企業2026年將受益訂單集中度提升：1）2025年4月以來美國關稅政策風險導致出口受負面影響。5月中美在日內瓦達成階段性協議對出口有所緩解
，但整體依然是負面影響 。2）海關總署統計，2023
、2024年中國家電出口同比增長3.8%、14.1% ，特別是2024年空調品類出口大幅超預期
。3）出口角度看
，我們預計，2025年4月開始 ，家電出口將下滑。以空調產業在線數據為例，5-8月出口排產量較去年同期出貨實績分別-1.6% 、-18.3%
、-16.9%、-6.6% 。4）海外業務角度看
，僅行業龍頭布局海外供應鏈，小企業將缺席 ，將導致2026年美國市場需求訂單集中度更高
。

　　風險提示：消費補貼政策的持續性風險；美國關稅風險；市場競爭加劇風險

（文章來源：新華財經）