又一家連鎖火鍋品牌計劃赴港上市 。

　　6月16日晚間，巴奴毛肚火鍋母公司“巴奴國際控股有限公司”（以下簡稱“巴奴 ”）首次遞交港股招股書 ，中金公司和招銀國際擔任聯席保薦人
。

　　此前
，呷哺呷哺（0520.HK）于2014年12月在港交所上市，為“連鎖火鍋第一股
”。海底撈（6862.HK）于2018年9月在港交所上市 。

　　據招股書介紹 ，2001年創始人杜中兵在河南安陽開設了第一家火鍋店
。2009年
，巴奴進入河南省會鄭州，開啟全國化發展之路。2012年正式更名為“巴奴毛肚火鍋” ，以“毛肚+菌湯 ”為招牌產品
，確立品牌戰略和差異化定位 。

　　截至此次IPO前，直營門店網絡已覆蓋全國39個城市 ，門店數量達到145家，較2021年末增長74.7%
。截至IPO前
，巴奴有5家集倉儲物流于一體的綜合性中央廚房，1家專業化底料加工廠 ，覆蓋中國14個省及直轄市。

　　三年營收超58億元
，今年一季度凈利潤增超五成

　　具體來看財務數據，過去三年巴奴火鍋業績實現持續增長 ，據計算三年營收共計超58億元 。2022年至2024年收入分別為14.33億元、21.12億元和23.07億元。其中
，2023年同比增長47.3%，2024年同比增長9.3% ，增速同比放緩
。

　　年內利潤方面
，2022年巴奴錄得凈虧損0.052億元，2023年扭虧為盈 ，實現凈利潤1.02億元
，2024年凈利潤進一步增長至1.23億元，同比增長20.8%。

　　對比海底撈 ，2022年至2024年實現營收分別為311.41億元 、416.22億元
、427.55億元，其中2022年同比下滑20.65%
，2023年和2024年分別同比增長33.66%和3.14% 。過去三年年內利潤為16.37億元，44.95億元和47億元 ，其中2022年實現扭虧
，2023年和2024年分別同比增長1.75倍和4.6%
。

　　據最新的業績顯示，今年第一季度巴奴實現收入7.09億元 ，同比增長25.7%
，主要由于門店網絡擴張。同期實現歸母凈利潤0.55億元，同比增長57.7% ，盈利增速進一步提升 。

近三年財務數據

　　值得注意的是
，今年2月底，巴奴創始人杜中兵因“月薪5000就不要吃火鍋
”言論引發爭議 ，此后多次在抖音號上發布視頻致歉
。杜中兵稱
，“火鍋不是服務底層人民”“月薪5000就不要吃火鍋，吃些麻辣燙就好了 ”等具爭議性的話不是連在一起說的 ，“如果連在一起，就把真實本意曲解了
”。

　　杜中兵還表示
，“當提到火鍋行業的發展時，我說過去的火鍋還是很便宜的 ，但是隨著這幾年的發展變得越來越貴
，甚至超過了很多中餐，使底層人越來越難以消費火鍋 。當然這不是好現象 ，但是一個品牌沒有自己的定位
，更難以做好
。要是想做好一個品牌，總要有標準和取舍 ，才能使自己的企業長期經營。”杜中兵還直言
，大家長期罵巴奴貴，他的壓力非常大 。

　　招股書介紹 ，中國火鍋可分為質量火鍋市場、大眾火鍋市場及平價火鍋市場
。其中
，質量火鍋市場指人均消費額人民幣120元以上的火鍋市場，大眾火鍋市場指人均消費額在60至120元 ，平價火鍋市場人均消費額為60元以下。質量火鍋品牌通常提供更高質量的食材 、差異化的體驗以及更高的健康安全標準 。

　　根據第三方平臺弗若斯特沙利文的數據顯示，巴奴是中國質量火鍋市場中按收入計的最大火鍋品牌
，于2024年占據了3.1%的中國質量火鍋市場份額。2024年按收入計，巴奴也是中國整個火鍋市場中的第三大火鍋品牌 ，占據0.4%的市場份額
。

　　定價策略方面
，招股書中介紹，產品定價由總部統一制定 ，綜合考慮成本結構
、產品定位、客戶偏好及市場接受度等因素。雖然在不同地區門店通常保持價格一致
，但會根據當地的綜合運營成本差異進行適度調整，以確保市場適應性和競爭力 。在成本控制方面 ，近年來巴奴原材料及消耗品成本占收入比重持續下降
。過去三年以及今年一季度
，巴奴所用原材料與消耗品成本分別約占總收入的33.8% 、33.2%
、32.1%和32.3%。此外，于往績記錄期間 ，巴奴在品牌營銷投入上保持穩定
，年度廣告及推廣費用占收入的比例約為3.0%至4.5% 。

　　盈利模型上，招股書介紹 ，巴奴經營的餐廳通常于開業約二至四個月內實現首次收支平衡，于往績記錄期間開業并于最后實際可行日期仍在經營的餐廳的投資回報期為14個月
。

　　具體來看巴奴的財務數據
，過去三年門店經營利潤率穩步提升，分別為15.2%、21.3% 、21.5%。今年一季度為23.7% ，上年同期為23.1% 。

　　巴奴過去三年整體翻臺率分別為3、3.1
、3.2次/天
，今年一季度為3.7次/天，上年同期為3.0次/天
。對比海底撈餐廳平均翻臺率 ，2022年至2024年分別為3.0、3.8和4.1次/天。

　　過去三年
，巴奴顧客人均消費呈輕微下降趨勢 。招股書指出，由于主要通過積極調整產品組合拓展客群 ，并擴大競爭優勢以應對市場趨勢
。2022年至2024年分別為147元 、250元
、142元
，今年一季度為138元。

顧客人均消費

　　對比海底撈，顧客人均消費從2022年的104.9元減少至2023年的99.1元 ，變動主要由于優惠增加
，再減少至2024年的97.5元，主要由于菜品消費結構變化 。

門店經營數據

　　同店銷售額主要受翻臺率及顧客人均消費影響。招股書指出 ，同店銷售額于2022年至2023年增長22.6%，主要由于疫情后的常態化運營和營運能力增強
，導致所有主要市場的客流量大幅恢復
。相比之下，同店銷售額于2023年至2024年下降9.9% ，由于巴奴主要通過積極調整產品組合擴展客群
，并擴大競爭優勢以應對市場趨勢，致使顧客人均消費從2023年的150元減少至2024年的142元。截至今年一季度 ，同店銷售額增長2.1%
，主要是由于翻臺率從3.1增至3.6，盡管同期顧客人均消費從148元下降至138元 。

　　未來三年加速滲透下沉市場 ，提升中央廚房產能、建設衛星倉

　　巴奴所有餐廳均采用自營模式運營
，直營門店總數由2022年1月1日的83家增長至截至IPO前的145家，增長率達74.7%
。截至2025年3月31日 ，門店總數達144家
，其中覆蓋一線城市30家 、二線城市81家，三線及以下城市33家 ，巴奴在二線及以下城市占餐廳總數的78.6%。

　　據招股書介紹，巴奴在二線及以下城市展現了更具優勢的經營效率 。今年第一季度
，一線城市門店的經營利潤率為20.7%，二線及以下城市門店經營利潤率為24.5% ，根據弗若斯特沙利文的數據
，均高出全國行業平均水平
。

　　截至IPO前，巴奴在河南區域擁有53家門店 ，并在除河南外的全國市場擁有92家門店。

　　招股書中介紹
，公司已成功探索出一條可在全國范圍內復制的高效率擴張路徑，在新市場首店即實現了快速起勢 。例如 ，2024年進入了四個新城市
，4個門店的首個完整歷月的平均翻臺率為4.8
。河南省外門店增長率達到175.8%，今年一季度巴奴在河南省內門店經營利潤率達到26.2%。

　　對于未來的規劃方面 ，此次IPO募集所得資金凈額將主要用于拓展自營餐廳網絡
、提升數字化水平、品牌建設 、供應鏈優化以及用作營運資金及一般企業用途 。

　　未來增長取決于開設及經營新門店的能力以及維持盈利能力
。在開店計劃方面
，巴奴將加密已建立品牌勢能的重點城市的餐廳密度，并向周邊地縣級市拓展。

　　具體來看 ，巴奴計劃于計劃于2026年至2028年在中國分別開設約52家
、61家及64家新餐廳 。預計每家新餐廳的前期投資一般不超500萬元，具體金額可根據不同城市及餐廳模型差異靈活調整。

　　值得注意的是
，未來三年計劃開店速度遠高于招股書披露的過去三年新增門店數據，過去三年分別新開11家、25家 、35家
。按照2026年至2028年開店計劃 ，未來三年將新開約177家門店
，是目前144家門店的1.2倍。

近三年開店情況

　　招股書還指出，公司審慎控制新店開設節奏 ，并通過投資后回顧機制密切監督餐廳拓展 。如發現因密度過高或布局重疊導致餐廳業績承壓的情況
，將調整拓展計劃或優化餐廳分布
。此外，往績記錄期間 ，關閉餐廳主要由于租賃到期或商業場地規劃調整等非經營原因
，并未因經營虧損關閉任何餐廳。

　　隨著門店網絡的拓展，巴奴還將提升現有中央廚房的產能 ，并有選擇地在重點區域建設新中央廚房 。招股書介紹
，華東新中央廚房將選址于江蘇，預計面積約1萬平方米 ，預計覆蓋長三角區域，并為逾200家門店提供食材供應服務
。華南新中央廚房將設于東莞周邊
，預計面積約七千平方米，服務深圳
、廣州及珠三角區域其他城市 ，預計為逾100家門店提供食材供應服務。華中中央廚房的擴建方面
，計劃在現有基礎上擴建約5000平方米的倉儲空間，以支持區域內門店的持續發展 。

　　此外 ，為推動在下沉市場的進一步滲透
，并強化在華中地區的供應鏈能力，巴奴計劃在河南、陜西 、湖北、河北
、安徽、浙江及江蘇省建設衛星倉
。每個倉的預計投資金額約為400萬至500萬元 ，涵蓋廠房建設及設備采購。

　　在風險因素中
，招股書指出，中國火鍋行業在食品安全及質量 、口味
、定價、氛圍 、服務
、地點、供應鏈及雇員招聘方面競爭激烈 ，中國火鍋市場競爭激烈且相對分散 。根據弗若斯特沙利文的數據
，以收入計，2024年中國前五大火鍋品牌的市場份額合計約為8.1% ，2024年前五大質量火鍋品牌的市場份額合計約為9.1%
。隨著頭部品牌不斷擴大經營規模 、加強供應鏈整合能力并提升品牌影響力，中國火鍋行業正呈現出市場集中度逐步提升的趨勢
，同時，中國的質量火鍋市場同樣較為分散。

　　創始人夫婦持股超八成 ，CEO此前任職德邦物流

　　巴奴創始人杜中兵今年51歲
，擔任執行董事及董事會主席，負責制定集團的整體發展戰略及業務規劃 ，并監督本集團的戰略執行和整體運營 。劉常青今年53歲
，擔任執行董事兼董事會副主席，負責監督本集團的整體運營和管理。招股書指出 ，于創業初期
，劉常青連同杜中兵為集團的發展奠定了堅實的基礎
。

　　李浩今年40歲，于2021年6月加入巴奴集團 ，擔任集團主要子公司巴奴毛肚火鍋的首席執行官
，并于2025年6月獲委任為巴奴集團的執行董事兼首席執行官，負責本集團的戰略執行和集團的整體運營管理。

　　據招股書介紹 ，李浩擁有逾15年的企業管理及供應鏈業務經驗 。在加入巴奴集團之前，李浩曾于2009年7月至2021年6月擔任德邦物流（603056.SH）副總裁
。

　　股權結構方面
，招股書顯示，IPO前 ，巴奴毛肚火鍋創始人杜中兵及韓艷麗夫婦
，通過D&H (BVI) LTD控制公司已發行股本的75.26%；通過BANU UNITED LTD持有公司已發行股本的8.11%，合計可行使公司約83.38%的投票權。杜中兵
、韓女士、D&H (BVI) LTD 、DU HAN LTD
、AYCF Concentric LTD.及BANU UNITED LTD共同構成巴奴的控股股東集團 ，另外番茄資本持股7.95% 。

　　據公開資料顯示
，提交上市申請書之前，巴奴毛肚火鍋已完成兩輪融資
。其中 ，2020年巴奴獲得了番茄資本獨家的近億元融資；2022年9月
，又完成了A輪融資，番茄資本繼續加碼 ，同時微光創投也參與了跟投。

IPO前股權架構

股東持股情況

（文章來源：澎湃新聞）